意大利国债：趋紧，更紧，仍在趋紧……

2025-06-04 巴克莱银行玉苑金山

Barclays 研究报告指出，尽管 BTP 与 Bund 的利差从历史角度看较为收窄，但预计仍有进一步缩小的空间，因为 BTP 利差的右尾风险已有所降低。报告将 10 年期 BTP 与 Bund 的目标利差下调至 70 个基点，主要基于以下分析：

BTP 需求来源分析：过去几年中，国内家庭和外国投资者分别吸收了 2023 年和 2024 年 BTP 净供应量的约 50%。其中，根据 ECB 数据，2024 年约 70% 的外国需求来自欧元区以外。从部门来看，非银行机构占外国净购买的大部分，但海外银行也是净买家。
BTP 与 Bund 利差分析：报告认为，BTP 与 Bund 利差的右尾风险已降低，这反映了意大利自身的优势以及其他主要欧元区流动性发行人的挑战。由于利差已超过 100 个基点的心理红线，因此将 10 年期 BTP 与 Bund 的目标利差下调至 70 个基点。
结论：报告警告不要基于当前分析就悲观地看待 BTP 国家利差，因为利差的右尾风险确实有所降低。