瓦里克斯影像（VREX）：帝国心态：无关税基本面稳固；关税情况改善

美国|医疗用品和设备 VarexImaging 股票分析2025年6月4日 闪光笔记 评分持 帝国之心状态：VREX前关税基金稳固；关税改进 价格目标|%到PT$10.00|+21% 52W高低$16.93-$6.76 FLOAT(%)|ADVMM(USD)79.4%|4.31 市值4.229亿 TICKERVREX ^前一个交易日的收盘价，除非另有注明。价格：市场收盘后 $8.26^ 价格 在我们纽约HC会议上，我们邀请了VREX的首席执行官SunnySanyal和首席财务官SamMaheshwari。要点：1）自5月8日的F2Q通话以来，关税影响/趋势有所改善；2 ）本周早些时候VREX注销了2亿美元的债务；3）VREX继续看到原始设备制造商外包；4）F1H的结果正在改善，并且符合预期（除关税影响之外）；5）印度制造计划和其他缓解措施进展顺利；6）MOFCOM反倾销调查暂停。 关税影响因暂停而改善：虽然VREX没有更新指导并继续指出关税更新是动态的，但他们强调自5月8日F2Q指导以来提供的关税更新已经逐步有利。终端市场需求保持稳定，未受影响，中国没有取消订单。鉴于制造提前期要求，VREX将无法在F3Q期间运送所有进口需求。连同临时关税暂停公告，商务部反倾销调查也已暂停。 缓解措施取得进展：VREX持续推进短期、中期和长期的缓解措施。短期内，他们正在将价格转嫁给客户 ，这一点客户理解良好。中期内，他们正在将供应链转移到其他地区更优惠关税的供应商，并继续加强区域化制造，包括在他们的印度工厂。印度有两个工厂，一个用于探测器，一个用于管材。探测器工厂的建设已完成，设备验证正在进行中，他们正在等待许可证方面的几个最后步骤，然后在约3-4个月内发货。管材工厂规模更大、更复杂，距离生产产品还有约12-15个月。 中国招标增多：鉴于反腐形势有所缓和，VREX正从客户处听闻招标活动增加。因此，他们的一些管材和探测器正转向新的中国设备销售。由于VREX的管材和探测器是定制设计的，OEM厂商在维修和更换方面没有替代供应商。 资产负债表得到加强：本周早些时候，VREX使用资产负债表上的现金偿还了2亿美元债务，消除了未偿还可转换债券的悬顶之剑，并将总债务降低至3.7亿美元，杠杆率将低于2.5倍。预计年利息支出将保持在2800万至3000万美元。管理层预计将进一步降低债务至3亿至3.25亿美元区间。资产负债表上有1.5亿美元现金，而运营业务约需要1亿美元，VREX将专注于资本配置用于偿还债务，以及对进入新渠道的附加并购，主要是在工业领域。 年轻李*|股权分析师 +1(212)778-8671|young.li@jefferies.com matthewtaylor,cfa*|股票分析师 1(212)778-8721|matt.taylor@jefferies.com 迈克尔·萨科内，CFA*｜股票分析师 1(212)778-8606|msarcone@jefferies.com 迈克尔·图梅,CFA*|股票分析师 +1(212)708-2630|mtoomey2@jefferies.com 马修·阿斯普罗*|股权助理 +1(212)323-3907|maspro@jefferies.com 医疗市场及库存已恢复正常：VREX一直与客户紧密合作，了解他们的库存情况，并认为客户已恢复常态运营，并保持60-90天的库存量。他们的主要客户佳能已长期稳定在营收的16-18%，近期没有变化，并继续参与研发项目和其他产品。虽然美元收入较为平稳，但佳能基于日元的营收一直在增长。 估值鉴于关税和中国不确定性：VREX交易价格约为7倍综合F26EEBITDA（约12倍综合F26EEPS）。我们重申持股观望，目标价10美元，该目标价基于7倍F25EEBITDA，鉴于关税不确定性，我们仍认为股价面临持续压力。 请参见本报告第2-7页的分析师资格认证、重要披露信息和非美国分析师状态的相关信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 公司简介 VarexImaging 瓦瑞克斯成像公司从事成像组件的设计、制造和销售。其医疗部门提供和服务X射线成像组件，包括X射线管、数字探测器、高压连接器、图像处理软件和工作站 ，以及三维重建软件。其工业部门提供用于安全和无损检测及检测应用领域的X射线成像产品。该公司总部位于犹他州的盐湖城。 公司估值/风险 VarexImaging 10美元的PT是基于在~7xFY25EEBITDA风险包括：1)宏观逆风，2)供应链中断WW，3)通胀压力，和4)中国市场增长放缓。 分析师认证： 我，李young，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(或)所涉公司(或)的个人观点。我还证明我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，马修·泰勒，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，迈克尔·萨科内，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何一部分报酬都没有直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 我，迈克尔·图迈，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都与本报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，马修·阿斯普罗，证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿都与本报告中表达的具体建议或观点无直接或间接关系。 如同杰富瑞的所有员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师获得的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当情况进行研究更新，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不定期间隔发布。 投资建议记录 (《海关估价协定》第3条(1)e款和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月4日16:41下午 2025年6月4日16:41下午 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预计在12个月内能提供15%或更高总回报（价格增值加上收益）的证券。持有-描述我们预计在12个月内能提供+15%或-10%总回报（价格增值 加上收益）的证券。 表现不佳-描述我们在12个月内预期提供的总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。 对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR-投资评级和目标价已被暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的信息交流，包括投资建议的发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰弗里公司分配评级的methodology可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、资产分拆、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗瑞斯加盟球探 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级的股票，数量可能会根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、如果不再被评为买入以及/或者触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为一个精选属于投资风格中的哪个领域，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的風險 这份报告是为广泛传播而准备的，并不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和经济状况，并利用他们认为必要的财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其产生的收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变化可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于使用前一个交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。在此日期之后，如果汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再依赖这些价格。此外，投资ADRs等证券的投资者，其价值受基础证券货币影响，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 •Vareximagingcorporation(vrex:$8.26,hold) 截至2025年06月03日的Varex成像公司（VREX）评级和目标价历史记录 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 持币:$10.00 05/09/2025 持币:$15.00 02/13/2025 持币：$16.00 08/02/2024 持倉:$17.00 05/28/2024 持仓:$18.00 05/02/2024 持空：$19.50 02/23/2024 持币：$21.00 12/05/2023 持有：26.00元 08/01/2023 持有：$24.00 05/23/2023 持仓:22.00 01/31/2023 I:HOLD:$24.00 10/11/2022 25 20 15 10 5 备注：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，分析师对一家公司发起行动、变更该公司评级或目标价，或停止对该公司进行覆盖的情况。图例： I：启动覆盖D：丢失覆盖B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 购买 2111 60.54% 379 17.95% 125 5.92% 持 1223 35.07% 113 9.24% 21 1.72% 表现不佳 153 4.39% 5 3.27% 4 2.61% 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务并寻求与在其研究报告中所涵盖✁公司进行业务往来，并期望从这些公司中获得或打算寻求投资银行业务服务中✁其他活动✁补偿。因此，投资者应意识到杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁唯一因素。 Jefferies股票研