每周经济观察：缩表或比市场预期来的晚一些

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年14期 缩表或比市场预期来的晚一些 主要观点 4月6日，美联储3月会议纪要显示，联储可能在今年晚些时候开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表，但是仍未决定缩表的速度以及缩减规模。考虑到美国财政状况以及美国政府的债务风险对缩表的制约，我们预计缩表进程将比市场预期有所延缓。 财政收支状况是联储货币政策的重要考量因素。在3月加息后的记者会上，耶伦提到联储对美国政府的财政政策保持了观望态度。3月29日，费希尔表示表示联储在非常密切地留意财政形势的变化。考虑到特朗普政府财政政策的不确定性，以及财政政策对经济影响的不确定性，缩表将更加审慎。 特朗普财政刺激不支持联储过早的缩表。特朗普政府计划在5月公布其税收、支出以及新增债务的预算草案，预计其财政刺激的力度较竞选宣称的程度将有所削弱。也正是因为这样，财政刺激要想达到预期效果更需联储货币政策的配合。相比于加息对“价”的调控，联储缩表属于直接减少基础货币投放，对实体经济的冲击更直接和显著，缩表对财政刺激效用的对冲不容忽视，因此我们认为缩表进程至少会推迟至2018年。 债务上限通过阻力不大，对政府债务风险的担忧，将影响联储缩表节奏和方式。3月15日，奥巴马于2015年11月签署的暂停法定债务限额法案到期，意味着法定债务上限规模仍为18.9万亿美元，而美国联邦政府债务达到19.8万亿美元，已超债务上限。美国国会尚未批准提高债务上限，受此影响美国财政部已采取紧急措施避免债务违约，该紧急措施预计将维持政府正常职能至8月份左右。当前参、众两院均由共和党控制，尽管国会和白宫的博弈难以避免，但是债务上限通过阻力不大。金融危机以来美国政府债务规模不断膨胀，未偿国债总额GDP占比由2007年的62%，提升至2016年的105%，预计还将上行，考虑到政府债务偿付风险，联储或推迟缩表，在方式上将采取更趋温和的停止到期债券再投资。 受清明假期影响，上周地产销售环比大跌，热点城市库存较低，供给端土地供应增加将延续；电力耗煤同比高增；钢价持续下跌，下游需求释放仍不明朗；蔬菜价格持续下跌，猪价企稳；上周央行连续暂停公开市场操作，继续净回笼资金；受联储缩表提前预期，美元升值，人民币承压贬值。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：新金融监管协调框架雏形显现》 2017-03-06 《【华创宏观】每周经济观察：加息已近，盛宴难终》 2017-03-13 《【华创宏观】每周经济观察：地产热能带来消费热么？》 2017-03-20 《【华创宏观】每周经济观察：对全年财政收支的三个判断》 2017-03-27 《【华创宏观】每周经济观察：雄安新区-从单中心虹吸走向多中心协同》 2017-04-05 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年04月09日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 地产销售环比大跌，土地成交面积同比微升 ................................................................................................ 4 二、 电力耗煤环比下降，现货钢价继续回落 ....................................................................................................... 4 三、 食品价格较为平稳，猪价菜价走势分化 ....................................................................................................... 4 四、 央行继续暂停逆回购，隔夜利率冲高回落 ................................................................................................... 5 五、 美元指数继续回升，人民币兑美元贬值 ....................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比大跌 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价继续回落 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 猪肉价格有所回升 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 蔬菜价格跌幅扩大 ........................................................................................................................................ 5 图表 5 隔夜市场利率回调 ........................................................................................................................................ 5 图表 6 国债收益率继续上行 .................................................................................................................................... 5 图表 7 美元指数继续回升 ........................................................................................................................................ 6 图表 8 人民币兑美元环比下跌 ................................................................................................................................ 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 地产销售环比大跌，土地成交面积同比微升 上周楼市日均成交面积环比大跌，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积48.52万平方米，与16年清明假期当周来看，整体同比下降32.92%，一二三线城市分别下降28.16%、38.62%、23.81%；受清明假期和调控政策影响，整体环比下跌36.22%，其中一线城市跌幅最大，环比降58.62%，二线和三线城市分别下跌29.55%和29.51%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至4月2日，100大中城市土地成交面积11736万平方米，较16年同期的10727万平方米上升9.4%。 上周地产销售环比跌幅明显，一方面是清明假期对楼市成交量带来扰动，另一方面是受此前热点城市密集出台的调控政策影响，一线城市调控力度最大，由此领跌。长三角热点城市商品库存较低，在抑制需求的同时，各大城市纷纷推出土地供应，住建部已发文从供给端进行相关指导，预计热点城市土地供给量将有增长。雄安新区继续成为上周热点，在新区三县限制房屋买卖过户之后，上周雄安周边如保定、霸州、文安、任丘、定兴等城市陆续出台限购政策，调控地产市场。 二、 电力耗煤环比下降，现货钢价继续回落 上周日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量62.64万吨，环比下降6.26%；与16年同期相比，同比上涨16.78%。南华工业品指数收于1930.84，环比下跌0.92%。截至上周五，钢价指数收于129.88点，环比下跌2.02%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌3.41%，粗钢价格环比下跌4.8%。截至上周四，国产铁矿石价格环比下跌2.4%；进口铁矿石价格环比下跌0.5%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降0.87%，同比减少14.66%。 受假期影响，上周电力耗煤环比下降，钢价、铁矿石价格持续下跌。上周受雄安新区设立消息的影响，钢铁期货市场经历了暴涨后暴跌，但市场交易量依然趋弱，表明商家信心不足，现货钢价继续下行。市场总体依然供大于需，下游需求的释放仍不明朗。Mysteel中国钢市情绪指数显示，螺纹钢、中厚板、结构钢、工业线材等各品种情绪指数均低于荣枯线，鉴于市场需求不足、商家补库谨慎且库存消化难度加大，未来一周钢价走势仍将震荡偏弱。 图表 1 楼市成交面积环比大跌 图表 2 现货钢价继续回落 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 食品价格较为平稳，猪价菜价走势分化 上周五，农产品批发价格200指数收于101.91，与前一周基本持平；菜篮子产品批发价格200指数收于101.93，较前一周下降0.02个点。从细项数据来看，上周22个省市猪肉均价环比上涨1.29%（图表3）；蔬菜价格环比下降2.54%（图表4）。上周农产品价格走势总体平稳，蔬菜价格继续下跌，猪价在节后持续下跌之后近期已有所企稳。未来猪肉供需变化不大，猪肉价格将维持平稳。3月蔬菜猪肉价格环比呈下跌趋势，月底猪肉价格呈企稳情形，预计3月CPI将小幅回升至1.0%左右。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 猪肉价格有所回升 图表 4 蔬菜价格跌幅扩大 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 四、 央行继续暂停逆回购，隔夜利率冲高回落 上周隔夜市场利率冲高后有所回落。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.4906%，环比下行12.6 bp，R007收于2.9123%，环比下行166.79 bp（图5）。上周国债收益率继续上行，其中1年期国债收益率大涨13.3 bp，5年期和10年期国债收益率分别上行1.06 bp、1.38 bp（图6）。上周共有100