【每周经济观察】2017年16期：金融机构缩表，央行是否以扩表对冲？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【每周经济观察】2017年16期 金融机构缩表，央行是否以扩表对冲？ 主要观点 上周股债普跌，3月经济数据超预期没能提振股市，债市在央行大额净投放下依旧下跌，金融强监管无疑已成为主导市场走势的关键变量，我们在一季度也多次提醒货币监管双紧的拐点性变化。短期市场动荡难以倒逼金融监管做出让步，但监管拆弹并不等同于主动引爆，防范系统性风险既是目的也是底线，随着金融机构扩表速度的快速收窄乃至缩表，预计央行将扩表予以对冲，年初至今央行的缩表不会成为常态。具体观点如下： 金融强监管正在主导市场走势。上周股债普跌，周一公布的3月经济数据好于预期，不但没能提振股市走势，反而加剧市场对金融强监管的担忧，单周下跌2.25%创下年内最大跌幅。债市方面，上周央行通过OMO+MLF净投放4310亿元，投放力度为近期之最，但在前期密集出台的监管文件压制下，尤其是对大行委外收缩的担忧使得银行间流动性继续收紧，十年期国债也逼近3.5%的高点。我们在一季度多次提醒货币金融环境正在呈现拐点性，需要特别关注紧监管的进一步冲击，详见《新金融监管协调框架雏形显现》、《加息已近、盛宴难终》、《3月20日资金面紧张点评》。 市场动荡会倒逼金融监管做出让步么？当流动性是去杠杆的主要抓手时，央行在和市场的博弈中难免会陷入困境，面对市场动荡，为防范流动性风险不得不做出让步。但在当前货币监管双紧的格局中，去杠杆的大旗更多是三会来扛起，央行在流动性管理上有着更多的回旋余地，在这样的监管格局下，市场短期动荡难以触及流动性风险的底线，预计政策面将更加注重预期引导和节奏把控，但金融监管的方向与力度不会做出让步。 拆弹中的风险底线更多由央行来守护。监管拆弹并不等同于主动引爆，防范系统性风险既是目的也是底线，在金融强监管既定方向不改的前提下，拆弹中的风险底线更多通过央行的相机抉择来守护。除去在短期注重流动性管理、维持流动性紧平衡外，金融去杠杆势必要求金融机构表内和表外扩张双双减速乃至缩表，预计央行将扩表予以对冲，年初至今央行的缩表不会成为常态。 上周地产销售微降，土地成交增速继续放缓；电力耗煤环比微升，4月同比增速明显放缓，工业生产景气度现下行迹象；受原材料铁矿石暴跌影响，钢价继续下行，库存同比增速显著上行；食品价格持续下行，猪价趋稳，预计二季度有所回升；央行MLF+OMO大规模净投放资金，难以缓解严监管对市场流动性冲击，货币利率飙升；法国大选变数加深欧元不确定性，美元指数止跌震荡；人民币兑美元升值，一季度跨境资金流动较去年有所好转。 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：地产热能带来消费热么？》 2017-03-20 《【华创宏观】每周经济观察：对全年财政收支的三个判断》 2017-03-27 《【华创宏观】每周经济观察：雄安新区-从单中心虹吸走向多中心协同》 2017-04-05 《【华创宏观】每周经济观察：缩表或比市场预期来的晚一些》 2017-04-10 《【华创宏观】每周经济观察：货币与监管双紧的影响正渗透至实体》 2017-04-17 相关研究报告 证券分析师 宏观研究 每周经济观察 2017年04月24日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 地产销售环比微降，土地成交同比下降 ....................................................................................................... 4 二、 电力耗煤环比微升，现货钢价继续下跌 ....................................................................................................... 4 三、 食品价格跌幅收窄，猪肉价格跌势趋缓 ....................................................................................................... 4 四、 MLF+OMO不改流动性紧张，隔夜利率迅速抬升 ....................................................................................... 5 五、 美元指数止跌震荡，一季度外汇供求改善 ................................................................................................... 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 楼市成交面积环比微降 ................................................................................................................................ 4 图表 2 现货钢价继续下跌 ........................................................................................................................................ 4 图表 3 食品价格跌幅收窄 ........................................................................................................................................ 5 图表 4 猪价趋稳、菜价仍跌 .................................................................................................................................... 5 图表 5 隔夜市场利率迅速抬升 ................................................................................................................................ 6 图表 6 国债收益率继续上行 .................................................................................................................................... 6 图表 7 美元指数环比下行 ........................................................................................................................................ 6 图表 8 人民币兑美元微升 ........................................................................................................................................ 6 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、 地产销售环比微降，土地成交同比下降 上周楼市日均成交面积环比微降，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积51.00万平方米，整体同比下降41.87%，一二三线城市分别下降34.51%、40.95%、47.75%；整体环比微降2.8%，其中一线城市和二线城市分别环比升12.86%和6.68%，三线城市下降24.71%（图表1）。上周楼市成交环比微降，总体仍然处于低位，其中三线城市环比回调，一二线城市有所回升，4月上旬受政策效应释放的影响，交易量继续走低。土地成交面积方面， 4月上旬，100大中城市土地成交面积1024.53万平方米，较16年同期下降28.9%。 上周国家统计局公布，一季度全国房地产开发投资19292亿元，同比增9.1%，增速创2015年3月以来新高；商品房销售面积29035万平方米，同比增长19.5%；商品房销售额23182亿元，增长25.1%，其中3月份销售额及面积增速均较1-2月份有所下滑。总体来看，3月份销售增速下滑主要受热点城市密集调控政策影响。根据统计局公布3月房价指数来看，传统销售旺季，在因城施政的地产调控政策下，3月70大中城市中有62个城市新建商品住宅价格环比上涨，比2月增加6个，但同比涨幅趋于回落，一线城市新房价格同比涨幅连续6个月回落；二线城市连续4个月回落；三线城市涨幅略有扩大。而从土地市场来看，国土资源部公布一季度综合地价环比增速1.40%，住宅地价增速经历了连续的攀升之后，出现了回落的迹象，主要受各地热点城市密集推出增加土地供给措施的影响。 二、 电力耗煤环比微升，现货钢价继续下跌 上周日均电力耗煤量环比微升，6大发电集团日均耗煤量64.75万吨，环比上升0.54%，同比上升16.02%。南华工业品指数收于1844.62，环比上升0.09%。截至上周五，钢价指数收于119.11点，环比大跌3.63%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌1.05%，粗钢价格环比下跌3.13%。截至上周五，国产铁矿石价格环比下降10.3%；进口铁矿石价格大跌后有所回升，周环比下跌5%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比上涨6.59%，同比减少9.86%；螺纹钢库存环比下降7.78%，同比上升31.88%。 电力耗煤仍然保持在高位，但是增速已经出现明显回落，3月日均电力耗煤约为65.5万吨，平均同比增速接近18%；而截至上周，4月日均电力耗煤64万吨，平均同比增速下降到16%，工业生产景气度有所回落。上周在期市和原材料铁矿石下跌影响下，钢价持续下行，钢价下行带来库存去化的放缓，4月钢材库存同比增速较3月大幅上升。展望后市，随着地产限购政策以及货币政策宽松周期的终结，远期需求走弱，钢价仍将偏弱势。 图表 1 楼市成交面积环比微降 图表 2 现货钢价继续下跌 资料来源：华创证券 资料来源：华创证券 三、 食品价格跌幅收窄，猪肉价格跌势趋缓 上周五，农产品批发价格200指数收于99.67，环比下跌0.51%；菜篮子产品批发价格200指数收于99.32，环比下跌0.61%（图表3）。从细项数据来看，上周猪肉价格环比下跌0.23%；蔬菜价格环比下降2.68%（图表4）。 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 上周依然延续4月以来食品价格持续下跌趋势，但跌幅有所收窄。二季度，随着春季新鲜蔬菜