人头马君度（RCO FP）2025财年初步观察

核心观点：
Jefferies 发布对 Rémy Cointreau (RCO FP) 的研报，给予“买入”评级，目标价 65 欧元，较当前股价上涨 39%。报告主要关注公司 2025 年的业绩表现和 2026 年的业绩指引，以及关税对公司盈利能力的影响。

关键数据：

• 2025 年实际 EBIT 同比下降 30.5%，报告 EBIT 为 2.17 亿欧元，略高于市场预期。
• 公司 2026 年业绩指引显示，若关税影响减弱，EBIT 预计实现有机增长；若关税维持高位，EBIT 将出现中 teens 至 high teens 的下滑。
• 2026 年每股收益预计为 2.36 欧元，市场预期为 2.39 欧元。
• 公司宣布每股 1.5 欧元的股息，其中 1 欧元为现金，0.5 欧元为股票分红。

业绩分析：

• 2025 年公司整体销售额同比下降 18%，其中有机销售额下降 18%，主要受中国和美洲市场的影响。
• 各业务板块表现不一，干邑业务受有机销售额下降 21.7% 影响较大，而利口酒和烈酒业务表现相对稳健。
• 公司预计 2026 年美国市场将出现强劲的技术性反弹，而亚太和美洲市场将逐步恢复有机增长。

关税影响：

• 公司预计 2025-2026 年关税将对 EBIT 产生最大 1 亿欧元的负面影响，其中中国市场影响 6000 万欧元，美国市场影响 4000 万欧元。
• 公司可以通过多种方式抵消部分关税影响，预计净影响为 6500 万欧元。
• 关税影响可能导致 2026 年 EBIT 出现中 teens 至 high teens 的下滑。

估值分析：

• 公司 2026 年市盈率预计为 21.6 倍，高于行业平均水平 17.2 倍。
• 当前股价对应 1.1 倍库存价值，而历史平均水平为 4 倍。

研究结论：

• 公司业绩受关税影响较大，但预计 2026 年将逐步恢复增长。
• 关税影响尚未完全反映在市场预期中，若关税大幅降低，公司盈利能力有望超预期提升。
• 公司估值相对合理，具备投资价值。