有色金属策略报告（2025年6月4日）
锌
- 核心观点：6月中下旬锌供需过剩预期有望兑现，社库拐点或已不远。
- 策略建议：
- 单边：中线逢高沽空。
- 跨期套利：月差反套。
- 跨市套利：内外正套。
- 关键数据：
- 国内精炼锌产量环比5月平均增加2.6万吨左右。
- LME库存高位持续去化，推测部分锌锭将通过前期锁价流入国内。
- 国内社库低位超预期去化，需求下降递延、炼厂阶段性减产等因素导致5月社库低位超预期去化。
铅
- 核心观点：6月铅仍将维持供需双弱格局，短期供应整体略高于需求，铅价仍呈偏空格局。
- 策略建议：
- 单边：中线逢低买入。
- 跨期套利：月差反套。
- 跨市套利：建议观望。
- 关键数据：
- 国内铅矿产量虽然有小幅同比增加，但海外1Q25铅精矿产量同环比均出现下降。
- 5月需求转弱明显，6月需求预期不佳，大型电池厂排产暂无明显提升，中小型电池厂开工则因需求负反馈持续而承压。
镍&不锈钢
- 核心观点：当前盘面较一体化火法成本的估值中枢来说仍有低估，短期缺乏明确上涨动力，短期博奕估值回归。
- 策略建议：
- 单边：逢低做多机会或Sell Put机会。
- 跨期套利：建议观望。
- 跨市套利：进口亏损在5000左右的内外反套机会。
- 关键数据：
- 印尼镍矿RKAB配额已增至3亿吨左右，释放节奏较超市场预期。
- 5月NPI价格承压运行，基本于940元/镍触底，近期市场价格小幅反弹至960-970元/镍左右。
- 上期所镍库存环比上月底去库9.87%，近期国内社库呈现缓慢但连续的去化。
多晶硅
- 核心观点：在多晶硅现金亏损严重而下游部分硅片厂原材料库存不足的大背景下，龙头企业是否能实现联合减产挺价将对基本面走向产生较大影响。
- 策略建议：
- 单边：远月合约逢低做多机会。
- 跨期套利：建议暂且观望。
- 关键数据：
- 5月多晶硅全行业去库1.4万吨，中国多晶硅厂库存27万吨。
- 下游硅片、电池片、组件经过恐慌性抛售后，目前价格几乎跌至接近底部的位置，尤其组件端在企业策略调整、陆续减产、库存去化后已经出现挺价趋势。
风险提示
产业供需或市场预期异常变化对价差结构产生明显扰动。
