2025年苹果期货行情展望：关注跨月反套

2024年12月27日 关注跨月反套 ---2025年苹果期货行情展望 周小球投资咨询从业资格号：Z00001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 报告导读： 市场预期转强。24/25年，全国苹果产量同比增加3.79%至3862万吨，入库量同比下降5.8%至840万吨，供应压力前置。收购期苹果产区现货价格低开高走强于预期，替代品价格总体高于近年同期。2024年4季度以来，活跃合约基差再度转负，市场预期转强，我们认为在增产背景下基差转负隐含的情绪驱动增强。 产量增加，入库量下降，供应压力前置；交割标准放宽，增加质量升水交割标的，交割更加便利；关注跨月反套。 风险提示：消费不及预期，出库节奏，恶劣天气，政策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年苹果期货走势回顾3 2.2025年苹果期货展望：市场预期偏弱4 2.1产量微增、优果率明显增加4 2.1.1产量：总产量略微增加4 2.1.2质量：优果率明显增加5 2.2入库量低于上年同期，价格强于预期5 2.2.1库存：入库量下降5 2.2.2现货价格：收购价格强于预期、替代品价格高6 2.3基差正负交替7 2.3.1基差：交割基差正负交替7 2.3.2交割量：总体仍偏低8 2.3.3交易数据：成交量和持仓量总体仍较低8 3.结论与投资展望9 3.1结论9 3.2投资展望10 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 元/吨 11000 AP310.CZC AP405.CZC AP311.CZC AP410.CZC AP312.CZC AP411.CZC AP401.CZC AP412.CZC AP403.CZC 现货 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 （正文） 1.2024年苹果期货走势回顾 苹果价格先抑后扬。2024年，苹果价格呈现两个明显的特征，一是来自宏观层面的因素对于商品价格的影响增强，二是苹果市场总体呈现期货引领现货格局。苹果现货价格自1月初9300元/吨起步开始一路下跌，10 月份最低达到6400元/吨。AP2405合约自24年3月中旬的8700元/吨附近下跌至摘牌前的4500元/吨附近，随后24/25年的合约价格一路下跌至6000-6500元/吨区间。4季度，AP2410合约再度升水交割，执行新交割标准的AP2411合约价格先抑后扬，叠加现货价格大幅回升，市场预期反转。 图1：苹果期现货价格走势对比 2024-11-18 2024-11-04 2024-10-21 2024-10-07 2024-09-23 2024-09-09 2024-08-26 2024-08-12 2024-07-29 2024-07-15 2024-07-01 2024-06-17 2024-06-03 2024-05-20 2024-05-06 2024-04-22 2024-04-08 2024-03-25 2024-03-11 2024-02-26 2024-02-12 2024-01-29 2024-01-15 2024-01-01 2023-12-18 2023-12-04 2023-11-20 2023-11-06 2023-10-23 2023-10-09 资料来源：Wind，卓创，国泰君安期货研究 第一阶段（2024年1月）：下跌阶段。现货市场入库基本完成，并开始零星出库。商品价格跟随股市下跌，苹果去库慢于23年同期，消费预期弱，苹果期货价格跟随大势下跌。 第二阶段（2024年2-3月）：冲高回落阶段。2月中旬开始，股市触底后大幅上涨，带动商品价格普涨。3月上旬，股市上涨势头缓和，商品价格开始回落，苹果价格亦自高位下跌。 第三阶段（2024年4-10月）：加速下跌阶段。AP2405合约最低跌至4500元/吨附近，自2024年3月的高点下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移，市场交易层面的预期持续偏弱。受期货价格下跌影响，苹果现货价格台阶式下跌。 第四阶段（2024年11-12月）：大幅回升。大量低成本交割预期落空再度引发AP2411合约跳涨，叠加宏观强劲政策助推，现货价格涨幅超预期，期货价格偏强震荡。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2025年苹果期货展望：市场预期转强 2.1产量微增、优果率明显增加 2.1.1产量：总产量略微增加 23/24年苹果产量略微增加。23/24年，虽然全国苹果种植面积进一步下降，但是由于套袋密度较高，预计苹果产量略微增加。西北地区2021年、2022年套袋密度较前两年明显增加，2023年套袋密度仍维持在高位水平。卓创数据显示，23/24年全国苹果种植面积同比下降0.75个百分点，产量同比增加1个百分点至 3554万吨。 24/25年苹果产量大幅增加。2024年，卓创数据显示全国苹果套袋数量同比增加3.79个百分点，预计 24/25年全国苹果产量增加至3862万吨。 图2：苹果种植面积逐年下降图3：2023年苹果种植面积下降0.75个百分点 万亩中国苹果年度种植面积 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 20192020202120222023 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 -5 %中国苹果年度种植面积增长率 20192020202120222023 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 图4：24/25年苹果产量继续增加图5：山东苹果套袋数量回升 万吨产量 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 20/21年21/22年22/23年23/24年24/25年 个/亩烟台市苹果年度套袋量延安市苹果年度套袋量 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2.1.2质量：优果率明显增加 23/24年优果率下降。22/23年，虽然总产量下降，但是气象条件处于正常水平，苹果优果率恢复性上升。23/24年，受恶劣天气影响，优果率再次下降，陕西80#以上果占比仅为37.0%，同比下降18.6个百分点，山东80#以上果占比74.7%，同比下降5.5个百分点。 24/25年优果率明显增加。24/25年，生长条件恢复正常，优果率再次增加，陕西80#以上果占比大幅攀升至53.5%，山东80#以上果占比72.2%。 图6：陕西优果率增加图7：山东优果率增加 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 2.2入库量低于上年同期，价格强于预期 2.2.1库存：入库量下降 全国苹果入库量下降。22/23年，在总产量同比下降6.5%的情况下，入库量同比略低，反映入库积极性较高。卓创数据显示，22/23年中国苹果仓储库存量峰值为878万吨，23/24年为892万吨，同比增加1.6%。截至2024年11月底，全国苹果库存峰值为840万吨，低于23/24年同期。 图8：主产区入库量下降图9：全国苹果入库量略低于23/24年同期 万吨入库量 1200 1100 1000 900 800 700 600 万吨23/24年24/25年 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 09/01 08/01 07/01 06/01 05/01 04/01 03/01 02/01 01/01 12/01 11/01 10/01 0 20/21年21/22年22/23年23/24年24/25年 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图10：全国苹果去库存节奏与价格走势对比 万吨去库存价格 10 元/吨 12000 2024/11 2024/10 2024/09 2024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04 2024/03 2024/02 2024/01 2023/12 2023/11 2023/10 2023/09 2023/08 2023/07 2023/06 2023/05 2023/04 2023/03 2023/02 2023/01 2022/12 2022/11 2022/10 2022/09 2022/08 2022/07 2022/06 2022/05 0 -10 10000 -208000 -30 -40 6000 -504000 -60 -70 2000 -800 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 去库压力前置。21/22年，库存总量同比下降，春节前的加速去库对应价格下跌，而春节后价格反而放量上涨。22/23年，去库进度与价格的走势，一如缩小版的21/22年。23/24年，期初库存微增，现货价格较为强势，春节后去库对应价格下跌，去库节奏较快。24/25年，增产情况下入库量同比下降，表明去库压力前置，走现货的量更大，预计春节后去库对应价格走强。 2.2.2现货价格：收购价格强于预期、替代品价格高 图11：苹果收购价格高于往年图12：富士苹果批发价格走弱 元/斤价格 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2024 2023 2022 2021 2020 2 11 11 11 11 11 年年年年年 月月月月月底底底底底 元/公斤202220232024 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 01-01 01-13 01-24 02-04 02-16 02-26 03-10 03-20 04-01 04-12 04-24 05-06 05-17 05-28 06-09 06-19 07-01 07-12 07-23 08-04 08-14 08-26 09-06 09-17 09-29 10-09 10-21 11-01 11-12 11-24 12-08 12-22 6 资料来源：卓创，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 苹果收购价格强于预期。卓创数据显示，2024年10月底，山东栖霞80#一二级收购价格为6.8元/公斤，2024年11月底，山东栖霞80#一二级收购价格为8.0元/公斤，环比上涨1.2元/公斤。2024年8-9月份，市场主流预计24/25年山东栖霞80#一二级收购价格在5.6-6.4元/公斤区间，实际收购价格强于预期。 四季度水果价格总体略高于近年同期。从水果的绝对价格水平来看，2024年下半年的香蕉、西瓜、蜜桔和鸭梨价格均处于近年高位水平，香蕉和蜜桔价格还创出高点。多数水果价格略高于今年同期价格，对苹果价格有一定支撑效果。 图13：香蕉价格近年来同期高位图14：西瓜价格季节性走高 元/公斤202220232024 7 6.5 6 5.5 5 4.5 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-15 03-25 04-07 04-19 04-29 05-12 05-24 06-03 06-16 06-28 07-08 07-21 08-02 08-12 08-25 09-06 09-16 09-29 10-11 10-21 11-03 11-15 11-25 12-15 12-30 4 元/公斤202220232024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 01-05 01-14 01-27 02-09 02-18 03-03 03-15 03-25 04-07 04-19 04-29 05-12 05-24 06-03 06-16 06-28 07-08 07-21 08-02 08-12 08-25 09-06 09-1