2025年消费电子行业信用风险展望

一、行业基本面2024 年智能手机零售回暖，PC 销量止跌回升，全球消费电子市场规模扩大，目前行业正处于 AI 带来的上行周期，技术革新进一步激发市场需求，2025 年行业维持复苏趋势消费电子指供日常消费者生活使用的电子产品，以智能手机、PC 为主，近年来随着技术发展，产品外沿逐渐扩展至汽车消费电子产品等其他领域。产业链上游为半导体处理器、显示屏、电池等组件，中游为相关产品的组端制造以及 ODM；下游为各品牌销售环节。图表 1:消费电子行业产业链资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理消费电子产品具有消费属性和科技属性，行业景气度主要受到居民整体消费水平变化、技术迭代影响，通常约 5~10 年出现一次技术驱动的大周期。近年来以人工智能为主导的包括 LoT、5G 在内的新兴技术快速发展，消费电子行业正处于快速的变革和创新周期。图表 2:消费电子行业景气度影响因素和发展历程资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理2024 年，AI 技术在消费电子终端设备中的应用加速落地，新兴市场、发展中经济体经济增长，消费电子行业整体呈现出终端需求回暖的良好态势。智能手机在经历两年下滑后重回增长，全年出货量同比+6.4%，PC 销量持续提升，同比小幅+1%，行业市场规模年复合增长率(CAGR)2.99%。 - 2 - 资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理目前消费电子行业正处于人工智能带来的快速变革和创新周期，技术更新将进一步激发市场需求，2025 年消费电子产品购置需求预期乐观，行业将继续维持复苏趋势。其中智能手机将继续引领行业发展，截至 2024 年末全球 AI 手机渗透率约为 11%，随着 AI 技术与智能手机的深度融合，Counterpoint 预计 2027 年 AI 手机渗透率将提升至 43%，换机需求维持增长；PC 方面因换机潮将延续、windows 操作系统迭代消费者为适应和匹配安全需求购机需求增长，以及 AI PC 带来的影响在 2025 年至 2027 年更为显著影响，预计 2025 年 PC 出货量将进一步提升；此外智能驾驶技术快速发展，行业边界进一步拓展。2024 年国内消费电子市场规模同比增长近 3%，占全球比重提升近 1%，2025 年国补政策力扩围，消费潜力释放，我国消费电子市场规模占全球比重将进一步提升国内方面，消费市场作为国内经济增长的重要引擎受到“两新”政策的大力支持。2024年 7 月，中央向地方下达了 1500 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，部分地方主动增加资金保障政策连续性。以旧换新、设备更新、消费补贴等政策的实施对提振消费发挥了关键作用，2024 年国内消费电子市场规模同比增长近 3%，占全球比重提升近 1%。图表 4:中国消费电子市场表现（单位：亿元、%）资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理2025 年政府工作报告将“大力提振消费”列为经济工作首要任务，拉动内需仍是国内工作的重点，“两新”政策加力扩围至 3000 亿元，同时 1 月 20 日起将手机、电脑、平板等数码产品纳入购新补贴范围，覆盖全国 31 个省份，且新增线上申领渠道。根据国家统计局数据，2025 年 1～2 月通讯器材类零售总额 1594 亿元，同比增长 26.2%，增速比 2024 年同期高 10 个百分点，在 16 大类消费品增速中位列第一。 - 3 - 资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理国补政策升级助推市场活力增强，消费潜力释放，预计全年国内市场需求维持向好，购新补贴单价上限达 6000 元，基本覆盖主流国产机型，预计全年中国占全球市场份额比重进一步提升。2024 年高端智能手机市场份额同比增长约 2%，高端 PC 市场份额同比增长约 7%,2025年消费电子产品高端化趋势进一步明显，旗舰品竞争加剧消费电子产品高端化趋势明显，消费者在购买手机时更倾向于为高品质与技术创新买单。2024 年全球智能手机销售单价同比提升约 1%，高端市场(价格≥4000 元人民币/600 美元)占比持续增长，同比提升约 2%，中低端市场(<3000 元人民币/400 美元)逐步缩减，同比减少约 4%；PC 方面随着库存过剩问题的解决和产品配置的优化，PC 平均销售价格上升，2024年 8000 到 9999 元价格区间 PC 市场份额达 18.8%同比增长 6.9%。图表 6:全球消费电子产品均价（单位：元/台）资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理2025 年受益于技术驱动消费者对新功能的需求增长，消费电子行业平均销售价格将维持增长，旗舰产品占市场份额比重提升，竞争加剧。消费电子元器件本土化进程加速，其中显示模组、结构件和锂电池国产化率已超 75%，Chiplet 助力国内半导体技术弯道超车，新能源汽车智电化，相关零部件国产替代增长可期竞争格局来看，2024 年前十大手机厂商位次未发生变化，PC 方面联想、惠普、戴尔、苹果和华硕市场占有率分别为 24%、21%、15%、9%和 8%，市场份额保持稳定。国产智能手机 - 4 - - 5 -品牌凭借更具性价比、更多元化以及更有区域差异性的产品结构竞争优势突出，在全球市场占有率同比提升逾 3 个百分点。图表 7：全球前十大智能手机销售厂商情况（百万台、%）名称数量2024 年市场占有率趋势名称数量2023 年市场占有率苹果22618↓苹果22820三星22318↓三星22520小米16914↑小米14713传音1079↑传音938OPPO1048↓OPPO1019vivo988↑vivo868荣耀615↑荣耀545联想615↑联想504华为494↑华为363realme494↑realme454其他776↓其他777资料来源：Canalys，东方金诚整理中国是全球消费电子产品的主要生产国、出口国和销售国，手机、PC 等主要电子消费产品出货量超过全球一半以上的比重。零部件国产化率的提升对降低终端产品生产成本、解决产业链关键环节技术封锁起到关键作用。近年来国内消费电子核心元器件本土化进程加速，目前零部件本国产化呈现三级梯队特征，显示模组、结构件、锂电池第一梯队，国产化率超 75%；摄像头模组、连接器、PCB 基板组成第二梯队，核心部件实现自主可控；处理器、存储芯片等关键半导体产品构成第三梯队，贸易逆差仍较为明显，半导体设备和半导体材料的国产化率有较大提升空间。图表 8:国内消费电子产核心元器件本土化情况及未来市场空间资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理先进封装为半导体封测市场带来核心增量，Chiplet 等新技术有望助力我国实现弯道超 - 6 -车。2022 年阿里巴巴成为通用芯粒互连（UCIe）1联盟成员之一，中国企业在 Chiplet 领域话语权提升。新能源汽车智电化提升 MUC 价值量，相关消费电子零部件国产替代率增长可期。科技自立自强是国家强盛之基、安全之要，是实现高水平科技自立自强的关键，也是中国式现代化建设的核心引擎，国产化替代进程持续加速将进一步推动国内产业链相关企业经营质效增强。二、消费电子企业信用表现本次选取样本来自截至 2025 年 2 月末申银万国行业-电子-消费电子行业分类的 58 家企业，基本覆盖国内重点消费电子企业，其中存续发债主体 10 家。1.盈利能力2024 年 1～9 月样本企业盈利能力提升，2025 年行业收入保持增长但内部企业有所分化，产业链头部企业规模优势较强，利润向 IC 设计、电芯、光学器件等高技术壁垒企业集中，但中小规模低端制造企业受销价倒逼和原材料价格上涨影响盈利承压2024 年国内消费电子行业复苏，营业收入规模扩大。2024 年 1~9 月，58 家样本企业共计实现营业收入 12438.29 亿元，同比增长 22.29%，其中 52 家上涨，6 家下降。龙旗股份作为全球三大 ODM 厂商之一，随着行业出货量的增长以及在平板电脑、AI PC、AIoT 设备以及汽车电子等众多产品的广泛布局营业收入增幅最高，同比增长 101.28%为 349.21 亿元。图表 9：样本企业盈利情况（单位：亿元，%）资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理毛利率反应消费电子企业的技术复刻难度，在竞争压力加大、消费者价格敏感度提升的背景下，2024 年行业整体盈利能力小幅减弱。2024 年 1～9 月，样本企业综合毛利率为 12.13%，同比减少 0.82 个百分点，其中 32 家企业毛利率增长，26 家企业毛利率下滑，产品稀缺性强的芯片类企业如韦尔半导体、兆易创新、晶晨股份以及整合精度要求较高的硬件企业如安克创新、绿联科技、欧菲光，电池核心部件电芯类企业如冠宇电池的毛利率水平较高。1“UCIe”是 2022 年 3 月 2 日由英特尔、AMD、ARM、高通、台积电、三星、日月光、Google 云、Meta (Facebook)和微软这十家行业领导企业共同成立的 Chiplet 标准联盟，推出了通用 Chiplet 的高速互联标准“Universal Chiplet InterconnectExpress”。 资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理期间费用支出主要为研发和管理费用，研发支出集中在智能系统、处理器算力、高端光学元器件性能和电池续航等方面。2024 年 1～9 月期间费用占营业收入比重为 7.62%，同比减少 0.51 个百分点，半导体类企业保持较高的研发投入，韦尔半导体、兆易创新、格科微、晶晨半导体研发投入占营业收入比重均在 10%以上。图表 11：样本企业资产减值准备情况（单位：%、亿元）资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理消费电子产品生命周期较短，存货减值占净利润比重高。2022 年以来行业持续消化库存，资产减值规模减少。2024 年 1～9 月，样本企业资产减值损失占净利润比重约在 12%，继续小幅下滑。2024 年锂电池材料需求的激增，产能迅速扩张下销售价格大幅下跌，德赛电池、欣旺达、蓝思科技资产减值均占净利润比重很高，随着行业产能逐步出清，锂材价格已有探底迹象，预计 2025 年电池类企业减值规模将有所减少，半导体行业竞争仍较激烈，部分头部企业先发优势或逐步丧失，创新动力不足的条件下资产减值压力或将加大。净利润方面，2024 年 1~9 月，样本企业共计实现净利润 505.49 亿元，同比增长 19.48%。58 家样本企业中韦尔半导体、歌尔股份、兆易创新、欣旺达、蓝思科技等高端芯片以及重资产的电池、光学类 11 家企业毛利润增速超过 45%，低端产能出清，净利润头部集中。结构件和功能键等低端制造类企业竞争加剧，32 家负增长，其中联创电子、胜利精密、昆山科森等 9 家企业净利润亏损。截至 2024 年 9 月末，样本企业存货规模同比增长 15.18%，合同负债同比增长 22.93%，厂商备货提升，下游订单数量增加，行业维持增长迹象明显。2025 年工业富联、传音控股、 - 7 -资料来源：同花顺 iFinD，东方金诚整理2024 年 1～9 月资产减值准备占净利润比重 - 8 -立讯精密以及华勤技术等头部企业规模优势预计仍比较突出，对行业利润总额支撑性强，利润向高技术壁垒企业集中，IC 设计、电池电芯、光学等零部件企业毛利率表现良好，部分中小规模低端制造企业受销售价格倒逼和原材料价格上涨影响盈利水平受到挤压，风险相对较大。2.现金流随着购销节奏恢复正常，2025 年经营性净现金流净流入规模同比将有所增长，行业整体资本支出减少，随着经营回暖，筹资性现金流维持净流出消费电子企业经营性现金流情况与行业出货节奏具有很强的关联性，2023 年四季度开始行业止跌回升，当期采购款于次年结算，受采购支出减少影响，经营性净现金流大幅净流入。2024 年因结算 2023 年采购货款，同时原材料备货支出增加，经营性净现金流净流入规模减少。从样本企业来看，2024 年 1~9 月，58 家样本企业合计经营性现金流净流入规模同比减少 48.56%，现金