2025年锂行业信用风险展望

一、锂行业信用基本面（一）2024 年行业回顾2024 年新能源汽车产销量继续保持快速增长，锂市场需求保持高速增长，锂供给仍呈增长趋势，供需格局宽松态势进一步扩大，锂价整体震荡走弱受益于政策推动及行业技术进步，2024 年新能源汽车产销量继续保持快速增长，2024年新能源汽车销量 1286.50 万辆，同比增长 36.17%。海外方面，欧盟法规要求从 2035 年开始在欧盟境内停止销售新燃油车，相对预期有所推迟，同时近年来欧洲国家补贴政策不断滑坡，2024 年欧洲新能源汽车销量有所下滑。同期，美国新能源车销量同比增速放缓。储能方面，2024 年光储产业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升，储能需求维持较高水平增速，对锂需求形成重要支撑，2024 年全球储能锂电池出货量369.80GWh，同比增长 64.94%。图表 1：全球新能源汽车销量及锂需求量（单位：万辆、GWh、%）资料来源：iFinD，东方金诚整理2024 年澳大利亚高成本、非主流矿山停产减产对市场实际供给影响有限，低成本项目仍将陆续投产，但整体产能扩张节奏放缓，2024 年锂供给量仍呈增长趋势。锂矿项目的建设周期相对较长，但锂盐项目及锂电池项目建设周期相对较短，2024 年锂盐产能仍保持增长，推动锂盐产量增长。图表 2：全球锂供给量及国内锂盐产量（万吨）资料来源：iFinD，东方金诚整理2024 年 1 月～3 月，电池级碳酸锂在 10 万元/吨上下震荡；随着海外多家锂企发布公告称削减资本开支及减产、加之节后需求回暖预期、正极材料产量增长，4 月～5 月锂价偏高位徘徊；6 月开始，伴随部分海外补贴政策退坡、市场整体情绪偏悲观，以及碳酸锂产量与进口量上升，锂价加速向下；7 月～8 月锂价持续下探，9 月初触及 7 万元/吨低点，主要系市场整体供给宽松、累库高企所致，随着库存水平环比改善，锂价有所回暖；进入第四季度， 1 2锂价回暖延续，在 8 万元/吨左右震荡。整体来看，2024 年锂供需格局宽松态势进一步扩大，叠加库存高企、市场情绪悲观，锂价整体走势震荡走弱，价格中枢低于 2023 年。（二）2025 年行业展望锂资源分布不均，国内锂消费量大但资源相对短缺，随着新能源汽车、储能等行业发展，锂为国家重要的战略金属之一，目前多国实施锂矿国有化政策，锂资源管控收紧全球锂资源分布不均衡，主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷、中国、美国等国家，我国锂矿储量 300 万吨，占比全球锂储量的 11.5%，我国已探明锂矿资源主要分布在四川、江西、西藏、湖南等地。但我国部分锂资源开采难度较大，且中国为全球最大的锂消费国，国内锂资源储量无法满足市场的需求。锂可广泛应用于电池、陶瓷、玻璃、润滑剂、制冷液、核工业以及光电等行业，目前，电池行业是锂最大的消费领域，随着新能源汽车、储能、现代化工等产业的不断发展，锂已上升为国家重要的战略金属之一，随着多国实施锂矿国有化政策，锂资源管控收紧。预计 2025 年全球新能源汽车销量和储能需求仍将维持较高水平的增速，并带动锂需求保持增长，但边际增速或下滑2025 年以旧换新政策延续，预计国内新能源汽车需求仍保持增长。海外方面，2025 年欧洲国家碳排放考核加码促进新能源汽车需求。2024 年美国新能源车销量同比增速放缓，预计 2025 年相对稳定。储能方面，受益于能源转型，未来储能需求成为支持锂需求的重要补充。锂电池储能调节用电高峰、提高用电效率，对于促进能源结构向低碳转型起到重要作用。锂电池储能可应对新能源发电的波动性，是能源结构转型中重要的环节。2024 年光储产业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升，预计 2025 年全球储能电池需求保持增长，对锂需求形成重要支撑。总体来看，预计 2025 年全球新能源汽车销量和储能需求仍将维持较高水平的增速，并带动锂需求保持增长，但边际增速或下滑。长期来看“碳中和”已是全球共识，预计将继续带动新能源汽车及储能方面的锂需求。图表 3：全球主要国家新能源车发展规划和补贴政策国家新能源汽车发展规划补贴政策中国2025 年新能源汽车渗透率 15%～25%，电动汽车占比 90%以上；2030 年新能源汽车渗透率 30%～40%，电动汽车占比 93%以上；2035 年新能源汽车渗透率 50%～60%，电动汽车占比 95%以上。2035 年将停售燃油车，到 2050 年将全面停止使用燃油车。2022 年补贴退坡结束，2023 年免征购置税美国2030 年新能源汽车销量占比达 40%～50%，2050 年实现 100%零排放汽车销售的目标。加州计划 2035 年起禁止传统燃油车上市销售；目前放宽“2030 年减少尾气排放以及提高电动汽车销量”的目标。对规定电池容量的本土组装的电动车给予税收减免，IRA 通过之后将有更多限制日本计划到 2035 年，销售的新车将 100%为电动车。2022 年春季开始，纯电动车补贴最多为 80 万日元，插电混动补贴最多 50 万日元。韩国2025 年和 2030 年新能源车分别增至 283 万辆和 785 万辆；2030 年汽车碳减排 24%，2035 年起禁止在首尔销售燃油车。电动汽车购置税的减免将持续到 2024 年 12 月 31 日，最多可减免 140 万韩元。德国到 2030 年，将上路 700 万至 1000 万辆电动汽车；2030 年后禁售传统汽车。自 2023 年 12 月 31 日起，不再提供新能源汽车购买补贴法国计划 2025 年生产 100 万辆新能源汽车；2040 年全面停止出售汽油车和燃油车。新能源乘用车补贴上限 6000 欧元，自 2022 年 12 月 31 日结束资料来源：公开资料，东方金诚整理 3澳大利亚锂矿、南美盐湖等仍是供给主力，预计 2025 年锂供给保持增长澳洲锂矿依然是供给主力。澳大利亚是全球硬岩锂矿石的主要产地，其中 Greenbushes和 Pilgangoora 更是全球在产优质锂矿代表，此外 Wodgina、Mt Holland、Kathleen Valley等也具有不小的潜力。海外盐湖方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖、阿塔卡玛等盐湖在产，且盐湖成本较低，锂价磨底环境下未有明确减产项目。非洲方面，增量主要在于项目Kamativi 爬坡、Mt Goulamina 投产等。国内资源增量主要为李家沟锂辉石项目投产、盐湖股份锂盐产能扩张项目、一里坪盐湖技改、扎布耶盐湖二期项目爬坡等。国内锂辉石主要分布在四川和新疆等地，四川锂矿主要集中在甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因两大矿田，江西省锂云母储备丰富，资源集中于宜春市，国内盐锂多数分布在青海、西藏、四川、江西等省区。盐湖主要包括青海和西藏的察尔汗、东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里坪盐湖、扎布耶盐湖等，储量巨大，但与南美盐湖提锂项目相比，青海地区的盐湖锂项目在资源禀赋、增产潜力方面略显不足，西藏地区的盐湖锂项目则受制于开发环境艰难、基础设施条件较差等因素，增长前景同样存在不确定性。目前国内盐湖提锂总的产能规划较大，但产能新增较少。总体来看，澳大利亚锂矿、南美盐湖等仍是供给主力，预计 2025 年锂供给仍将保持增长。预计 2025 年锂供需格局仍处于宽松态势，锂价进入磨底区域锂行业具有明显的周期性，价格波动较为激烈。锂金属周期波动与其他有色金属存在一定相似性。有色金属上游主要为矿山，上游供给初始投入较大，建设周期长，而产能释放需要一定时间。多数有色金属企业在行业景气度较高时进行资本支出，产能集中释放后，行业供给急剧增加，金属价格随之大幅下降。但相较于一般工业金属，锂存在一定特性，主要为锂金属的下游需求市场并不稳定，随着经济发展和技术进步，锂下游需求结构及需求量大幅变化，进一步导致价格波动。2015 年以来锂价离散系数（标准差/期望）为 0.68，远高于工业金属、贵金属及铁矿。2025 年一季度以来，碳酸锂价格维持 7 万元/吨低点，预计 2025年锂供需格局仍处于宽松态势，锂价进入磨底区域。图表 4：2015 年至今主要金属价格离散系数及近年碳酸锂价格（万元/吨）资料来源：iFinD，东方金诚整理 二、锂企业信用表现（一）市场地位锂行业市场集中度高，锂企通过参股或控股锂资源、签订长期资源供应协议等方式保证资源供给，大型锂企继续布局锂矿资源，同时延伸产业链，逐步扩大中游冶炼产能锂行业市场集中度较高，近年龙头企业积极扩产。目前全球锂产品主要集中在美国雅保ALB、赣锋锂业、SQM、天齐锂业和美国 Livent 五家企业，以上五家企业锂产品市场份额合计约 77%。目前大型企业均在积极扩产锂矿资源，同时逐步扩大中游冶炼资源。受益于高性价比，近年铁锂电池增速超三元电池，带动碳酸锂需求增长。对于 ALB、赣锋、天齐、雅化等主要使用矿石锂资源的企业，也在积极扩产碳酸锂和氢氧化锂的产能。部分中小型锂企及新进入行业的企业，产能扩展力度也比较大，未来行业竞争格局可能有所改变。近年锂价格波动大，资源禀赋是企业的核心竞争优势，锂企通过参股/控股锂资源、签订长期资源供应协议等方式保证资源供给。目前全球锂资源供给相对紧缺，拥有大型锂资源的企业，可为冶炼端扩产提供原材料支持。同时资源禀赋情况直接决定企业生产成本，自有锂矿企业成本相对稳定且普遍较低，近年来国内锂企增加了对上游资源的投资和并购。同时部分锂企还通过参股等形式，获得锂矿资源的包销权。依托于锂矿资源，国内锂企锂盐产能产量保持高速增长，未来行业市场竞争态势将逐步加剧。（二）企业规模及盈利能力受锂价下行等因素影响，2024 年锂企收入及利润有所下滑，预计 2025 年锂企盈利水平仍将承压受锂价下行、企业持有的同行业相关金融资产价值下行等因素影响，2024 年锂企收入及利润有所下降。预计 2025 年锂行业仍呈供给宽松趋势，锂价仍位于近年相对低位，锂企盈利水平仍将承压。图表 5：锂企业盈利情况（%、亿元）资料来源：iFinD，东方金诚整理（三）资本结构及债务负担水平2024 年锂企债务负担整体呈增长趋势，随着在建项目的推进，预计 2025 年锂资源项目建设等方面仍存在资本支出需求，行业整体债务负担难以明显改善2024 年锂企债务负担整体呈增长趋势，债务用途包括锂资源项目建设、对外收并购及部分企业运营占款。2024 年受锂价下行等因素影响，购建固定资产等支出有所放缓，受益于经营积累，资产负债率相对稳定。总体来看，锂资源项目建设等方面仍存在资本支出需求， 4 5行业整体债务负担难以明显改善，在盈利承压、债务负担未明显改善背景下，预计 2025 年锂企信用风险稳中有升。图表 6：锂企业债务负担情况（%、亿元）资料来源：iFinD，东方金诚整理三、锂企业债券市场表现2024 年锂行业新发债券主要集中在龙头企业，龙头企业信用利差高于有色金属行业，银行融资对发债替代效应仍在2024 年锂行业新发行债券 10.50 亿元，均为短期融资债券，占有色金属发行金额的0.69%；共 2 家发债主体，为行业龙头赣锋锂业及天齐锂业。利差方面，相较于其他周期性行业，有色金属行业利差水平低于钢铁和煤炭行业，略高于化工行业。天齐锂业及赣锋锂业信用利差高于有色金属行业。图表 7：行业利差情况（BP）资料来源：iFinD、DM、东方金诚整理四、结论国内锂消费量大但资源相对短缺，随着新能源汽车、储能等行业发展，锂为国家重要的战略金属之一，目前多国实施锂矿国有化政策，预计 2025 年锂资源管控仍趋紧；预计 2025年全球新能源汽车销量和储能需求仍将维持较高水平的增速，并带动锂需求保持增长，但边际增速或下滑，锂供给保持增长，供需格局仍处于宽松态势，锂价进入磨底区域，企业盈利难言乐观；锂资源项目建设等方面仍存在资本支出需求，行业整体债务负担难以明显改善，在盈利承压、债务负担仍在背景下，预计 2025 年锂企信用风险稳中有升。 声明本报告是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本报告引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎