2025年中国期货行业信用风险展望

联合资信金融评级二部|韩璐 主要观点： 2022年以来，中国期货行业在法治化、市场化改革中实现了较好发展，政策体系逐步完善，行业生态持续优化。《期货和衍生品法》及配套政策的落地，监管力度显著增强。中国期货行业在分类评价体系和强监管政策推动下，正从“规模扩张”向“质量提升”转型。中国期货市场明确了分阶段的长期发展目标、路径和重点任务，利于期货行业长期健康稳定发展。中国期货行业面临资本金要求的显著提升，通过分层资本金要求，匹配不同业务的风险敞口，次级债发行成为期货公司补充资本的主要路径。中国期货行业集中度维持高位，呈现“两极化”格局，头部期货公司凭借资本、资源优势加速布局衍生品、做市、财富管理等领域并持续领跑，中小公司需通过差异化定位突破同质化竞争。2022年以来，中国期货市场整体发展良好，但市场环境震荡、行业竞争加大、政策调整等因素的影响，期货公司（母公司口径）营业收入波动增长，但净利润持续下降。全球经济复杂多变、地缘政治冲突频发，企业风险管理需求上升，但仍需平衡风险与盈利，期货公司面临机遇和挑战。 行业展望： 稳定。 一、行业信用风险回顾 （一）行业政策概览 2022年以来，随《期货和衍生品法》落地实施，为期货行业提供了法律保障，其后一系列配套监管规则制度落地执行，加速了期货和衍生品市场在对外开放、业务创新、监督管理等多个方面的深化改革，促进了期货市场的稳定健康发展。 2022年8月，经历了30余年探索后，中国期货行业的立法工作实现突破，《中华人民共和国期货和衍生品法》落地实施，该法系期货及衍生品行业首部正式的基本法律，针对期货业务开展、投资者保护、期货经营机构的监督管理等众多方面明确相关法律责任，有利于优化期货行业生态，为期货市场的长期稳定健康发展提供了法律保障。同时，为配合《中华人民共和国期货和衍生品法》的贯彻落实，中国证监会发布《关于修改、废止部分证券期货规范性文件、规章的决定》，对有关证券期货规范性文件进行了清理，1部规范性文件予以废止，14部规范性文件的部分条款予以修改。 2023年3月，《期货公司监督管理办法》征求意见稿出台，如正式落地，或开放自营投资、保证金融资等业务，利于期货公司拓宽业务范围，提高期货公司业务多元化程度，截至目前，该管理办法未正式落地。 2024年9月，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，该意见旨在加强期货市场监管，打击期货市场违法违规行为，防范期货市场风险，推进期货市场对外开放，促进期货市场的平稳运行和高质量发展，提升商品期货市场服务实体经济质效。 2024年12月，《期货公司“保险+期货”业务规则（试行）》发布实施，该规则要求期货公司更专业地服务于农业主体的风险管理需求，推动该类业务良性有序发展，并鼓励与地方政府、农业企业等多方合作，推动模式创新。目前，在“保险+期货”模式的基础上持续进行创新，已衍生出“保险+期货+N”的创新类型，为实体经济提供更多风险保障和金融支持。 2025年1月，《期货风险管理公司大宗商品风险管理业务管理规则》发布实施，该规则明确包括普通贸易、基差贸易、含权贸易、串换贸易、约定购回、代理采购、代理销售及仓储物流等业务分类，要求合理确认收入，禁止虚增收入和业务规模，对特定类型的业务采用净额法确认收入。 2025年1月，《期货公司资产管理业务备案管理规则》发布实施，该规则提高了 撤销业务资质的条件，从“连续24个月未成功备案新增产品且规模连续低于1亿元”调整为“连续6个月未成功备案新增产品且月末规模连续低于1亿元”；新增了撤销业务资质的情形，例如无正常运作的资产管理计划等未实质展业的情况。 2025年2月，《期货风险管理公司衍生品交易业务管理规则》发布实施，该规则旨在进一步加强对衍生品业务的自律管理，并规范期货风险管理公司的衍生品交易业务，填补市场监管空白，降低金融风险，提高市场透明度和安全性。 2025年5月，修订后的《期货公司风险管理公司业务试点指引》发布实施，该指引旨在适应期货市场服务实体经济发展的需求，规范期货公司设立子公司（即风险管理公司）开展以风险管理服务为主的业务试点工，加强行业自律管理，防范风险，促进期货行业健康稳定发展，以及更好地服务于实体经济的需求。 2025年5月，《期货风险管理公司风险控制指标管理办法（试行）》发布实施，该管理办法旨在加强对期货风险管理公司的风险管控，促进期货公司加强内部控制、防范风险、稳健发展，确保期货风险管理公司在服务实体经济的同时，能够有效识别、计量、监测和控制各类风险。 目前，中国建立了较完整的期货行业监管法律法规体系，主要包括基本法律法规、部门规章及规范性文件等。基本法律法规主要包括《公司法》《期货和衍生品法》《期货交易管理条例》等；部门规章及规范性文件包括中国证监会制定的部门规章、规范性文件和期货行业自律机构制定的规章、准则等，主要涉及市场准入、公司治理、风险管理和内部控制、业务许可和操作、从业人员管理等方面。未来，随着相关法律法规及规章制度的陆续出台，中国期货行业将会进一步得到规范。 （二）行业监管动态 2024年，监管机构对期货公司的处罚频率很高，行业监管态势趋严。 根据中国期货业协会统计数据，截至2025年3月末，各监管机构对期货公司累计处罚307次；2022年－2024年，期货公司受到处罚共计84次，其中2024年受到监管处罚46次，同比增加33次；2025年一季度，共有4家期货公司受到处罚。 从违规类型来看，主要涉及不当宣传、诱导交易，开展互联网营销时存在内控制度缺失，系统权限设置不合理，未履行主动管理职责，报送信息不真实或不完整等问题，未经基金业协会备案进行投资运作，风险控制指标持续不符合规定标准，未勤勉尽责、合规管理机制不健全或有效性不足导致，高级管理人员管理、子公司管理、内控管理，对风险管理子公司的内部控制管理不到位，子公司会计核算不规范等问题。 从处分类型来看，以出具警示函和责令改正为主，存在被监管机构接管、罚款、暂停业务资质及吊销业务经营许可证的情形，但该类处罚情况较少。 监管分类评价方法修订，旨在引导期货公司差异化发展，减缓同质化竞争问题，推动期货公司业务结构转型。 2025年6月，为有效实施对期货公司的监督管理，合理配置监管资源，提高监管效率，引导期货公司合规经营、专注主业、提升风险管理能力和服务实体经济能力， 中国证监会对《期货公司分类监管规定》进行修订。 近年来，期货公司业务范围持续扩大，原有分类监管制度在评价合规风控、反映经营质量、引导服务实体经济等方面或存在一定局限。期货公司分类评价规定（征求意见稿）》引导期货公司差异化发展，减缓同质化竞争问题，注重服务实体，鼓励期货公司支持产业客户和中长期资金参与市场，推动期货公司从传统经纪业务向综合风险管理服务商转型。 （三）行业融资情况 债券融资方面，期货公司融资方式主要系向股东借入次级债务或发行非公开次级债券。 截至2025年3月末，共有14家期货公司于资本市场进行债务融资，其中1家期货公司发行可转换公司债，13家期货公司发行非公开次级债券。根据期货公司监督管理办法（征求意见稿）相关内容显示，期货公司开展业务要求的最低净资本金额提升，期货公司面临一定的资本补充需求，但考虑到IPO审核难度加大，金融类企业审核通过率很低，发行次级债券或成为期货公司补充净资本的主要手段。 股权融资方面，目前A股上市的期货公司数量共4家，新三板挂牌期货公司数量较多，但2018年后无新增挂牌期货公司，整体来看，期货公司股权融资渠道相对受限。 IPO方面，根据Wind统计，截至2025年3月末，于A股上市的期货公司共4家，分别为南华期货、瑞达期货、弘业期货和永安期货，其中弘业期货为国内首家A+H上市的期货公司。2022年以后，未有新增期货公司通过IPO于A股上市。 新三板挂牌方面，截至2025年3月末，于新三板挂牌的期货公司共12家，自2018年后，无新增期货公司在新三板挂牌。 再融资方面，A股仅有一家南华期货于2021年通过定向增发募集了3.65亿元资金（原计划募集15.00亿元）；新三板上的期货公司通过增发共募集资金总额达到了53.59亿元，包括金元期货、创元期货、海通期货、长江期货、大越期货、先融期货、福能期货、华龙期货和永安期货（已退新三板）。 （四）集中度情况 期货行业集中度较高，马太效应显著。 按期货公司净资产排序，截至2024年末，前十家期货公司净资产占全行业净资产的比重为47.77%，占比较上年末持平；2024年，前十家期货公司实现净利润占全行业的比重为57.29%，占比同比下降0.23个百分点；期货公司行业集中度较高。 综合来看，期货行业内出现了较明显的分化现象：一方面，头部期货公司通过资金优势拓展新业务，并可凭借业务规模、平台、品牌、政策优惠等将优势扩大；另一方面，小型期货公司由于资金和技术限制难以满足更高的监管标准，可能面临被淘汰的风险；预计期货公司的行业集中度仍将维持在较高水平。 （五）业务经营情况 2022年以来，期货公司营业收入波动增长，但受交易所减收返还政策调整、利率中枢持续下移、行业竞争压力增大的影响，净利润持续下降。 2022－2024年，期货公司营业收入波动提升，年均复合增长1.40%，但净利润逐年降低，年均复合下降7.16%。2024年，150家期货公司营业收入1同比小幅增长2.97%，净利润同比下降4.10%，主要系交易所减收返还政策调整、利率中枢持续下移、行业 竞争压力增大等因素致使利润空间压缩。 值得关注的是，2024年1月和2月，受交易所手续费减收政策调整、利率中枢下移致使保证金存款收入减少、自有资金投资收益（含公允价值变动收益）下降等因素综合影响，1月和2月期货公司营业收入和净利润下滑严重，合计金额同比分别下降16.02%和71.28%；自2024年3月起，期货市场回升趋势较为明显，期货公司营业收入和净利润持续增长，但2024年12月，利率水平持续下降致使经纪业务保证金利息收入同比减少，期货公司营业收入和净利润同比分别下降1.11%和36.46%。 2025年一季度，期货行业新增期货公司1家，为摩根士丹利期货（中国）有限公司，是国内首家外资全资控股的期货公司；一季度，因国际关税政策变化导致全球供应链结构调整，部分原材料价格波动性较大，企业套期保值需求增加，期货市场活跃度提升，当期，期货市场成交额162.08万亿元，同比增长30.47%，成交量19.40亿手，同比增长20.95%；全国期货公司母公司口径实现营业收入90.02亿元，同比增长11.22%，实现净利润24.79亿元，同比增长62.66%。 1、期货经纪业务 2022－2024年，期货公司经纪业务运行相对平稳，交易额持续提升，年均复合增长7.68%；交易量先增后降，年均复合增长9.41%。2024年，期货市场全年成交量为619.26万亿元，同比增长8.93%；成交77.29亿手，同比下降9.08%。 中国期货市场的产品种类持续丰富，截至2024年末，国内期货期权品种合计146个，商品类期货期权品种共计125个（包括商品期货73个和商品期权52个），金融类期货期权品种共计20个（包含金融期货8个和金融期权12个），指数类期货品种1个（集运指数（欧线）期货）。 交易所交易手续费减收和返还对期货公司经纪业务收入的影响较大，手续费返还政策发生变化，如返还比例降低或者特定类型的交易不再享受返还，可能导致手续费收入减少，及客户交易意愿下降，进而导致保证金存款收入降低。 2、资产管理业务 根据中国证券投资基金业协会披露数据，截至2024年末，期货公司及其资管子公司在管私募资管产品规模3143.18亿元，较上年末增长14.48%，期货公司平均管理私募资管产品规模28.57亿元，管理规模中位数为2.49亿元。期货公司及其资管子公司在管产品规模从2024年4月开始出现明显增长，3月至8月实现连续增长，产品规模由