生猪养殖行业2025年信用风险展望：供需趋向偏松，整体风险可控

供需趋向偏松，整体风险可控 2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面；生猪市场价格有所波动，二季度以来生猪养殖企业的经营状况有所改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和；未来的债务压力情况仍主要受猪价波动、市场情况、融资环境、成本控制和管理层决策等多种因素的影响，龙头企业仍具有较强的融资优势；预计2025年行业内企业的信用水平将保持平稳，整体信用风险可控。 目录 行业政策..................................2供需格局..................................3盈利能力..................................5债务压力及信用质量........................6 行业政策：2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面。 供需格局：2024年一季度生猪价格整体处于低位，进入5月以来，供应压力缓解，猪价持续上涨，此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落；预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，但产能扩张仍较为谨慎，整体风险可控。 分析师 杜碧红010-67413482工商部分析师dubihong@dagongcredit.com 盈利能力：2024年生猪养殖企业的经营状况自二季度以来有所改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，预计2025年行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和。 债务压力：行业企业未来的债务压力情况仍主要受猪价波动、市场情况、融资环境、成本控制和管理层决策等多种因素的影响；龙头企业仍具有较强的融资优势，预计2025年行业内企业的信用水平将保持平稳，整体信用风险可控。 客户服务电话：010-67413300客服：4008-84-4008Email：research@dagongcredit.com 行业政策 2024年，生猪产能调控实施方案修订，行业政策持续发力于优化调控机制、加强质量安全等方面。 2024年以来，生猪养殖行业各项政策仍围绕贯彻落实乡村振兴精神展开。近年来，生猪养殖行业稳产保供工作不断推进，基础产能调控是防止市场出现大规模波动、促进整体产业平稳发展的核心手段。2024年3月，中华人民共和国农业农村部（以下简称“农业农村部”）发布关于印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的通知，该方案是后续期间政策保障市场有序运行及行业发展的重要指引。相较于此前实行的《生猪产能调控实施方案（暂行）》（2021年9月印发），本次修订主要变化是“将全国能繁母猪正常保有量目标从4,100万头调整为3,900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%”。产能调控实施方案的修订体现出了对行业发展新变化的适应性，包括供给方面的规模化、整体生产效率的提升，以及市场需求和消费习惯的变化等，同时这些变化带来的政策优化也对生猪养殖企业提出了更高要求，尤其是大型猪企。在此指引下，各地结合实际情况分别做出了相应调整，产能调控及其机制优化仍是生猪养殖行业政策的主要发力点。 2024年2月，《中共中央国务院关于学习运用“千村示范、万村整治”工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》（以下简称“《意见》”），即2024年中央一号文件发布。2024年中央一号文件从多个角度为推动行业发展保驾护航。除产能调控外，《意见》提出，“强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控”。疫病防控是养殖企业的生命线，也仍是保障生猪等重要畜产品安全有效供给的重要方面，过往几个猪周期走向一定程度上均受到疫病因素的干扰。《意见》同时提出，“支持东北地区发展大豆等农产品全产业链加工，打造食品和饲料产业集群”。饲料在生猪养殖成本中的占比较大，目前主要养殖企业之间的成本竞争逐渐加剧，豆粕、玉米的价格明显作用于养殖成本，猪企可能随原粮市场行情变化调整饲料配方，饲料成本的下降将有助于扩大养殖企业的盈利空间。此外，《意见》提出，“健全农产品 全产业链监测预警机制，强化多品种联动调控、储备调节和应急保障”。进一步地，农业农村部针对饲料质量安全、屠宰质量安全提出有关监管措施；国家发展改革委会同有关部门开展年内收储、放储工作。 供需格局 2024年一季度生猪价格整体处于低位，进入5月以来，供应压力缓解，猪价持续上涨，此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落；预计2025年生猪供需趋向偏松，供给呈增长趋势，但产能扩张仍较为谨慎，整体风险可控。 生猪养殖受其生产特性影响存在一定周期性。但近年来，随着行业的整体发展，周期表现并不完全遵循阶段性规律，而是往往受某些特定因素或市场情绪影响更为突出。行情的反复变化也促使生猪养殖企业增强生产环节柔性，对应提高抗风险能力，这其中头部企业的优势更加明显。 2024年一季度生猪价格整体处于低位，延续2023年低位走势；进入5月以来，随着前期产能去化的实现，供应压力缓解，猪价持续上涨，据农业农村部监测，8月第4周，全国生猪平均价格20.85元/公斤，同比上涨21.2%。此后，市场供应增加，加之预期偏弱，10月以来生猪市场价格回落，12月第1周，全国生猪平均价格16.92元/公斤，比前一周下跌1.1%。 数据来源：Wind，大公国际整理 供给方面，根据农业农村部数据，2024年10月末能繁母猪存栏4,073万头（相当于正常保有量的104.4%，产能正常，处于绿色区域），环比上升0.3%，同比下降3.2%。年内能繁育母猪从2024年5月开始环比回升，除8月环比略有下降外，整体保持增长态势，对应2025年市场供给增长趋势。2024年年内产能增幅有限，相较于2023年的能繁母猪存栏数据，产能去化较为明显。由于前期行业波动较为剧烈，主要上市猪企虽然2024年三季报盈利修复，但受限于现金流及负债压力，以及考虑前期供给市场的消化空间，预计产能扩张仍较为谨慎，供给偏松但大幅增产的动力不足。 出栏方面，根据农业农村部数据，2024年前三季度生猪累计出栏量为52,030万头，同比下降3.2%；猪肉产量4,240万吨，同比下降1.4%。出栏量通常易受到季节性因素影响，其变动与市场需求关系较为密切，受市场情绪影响较为明显。存栏方面，根据农业农村部数据，2024年9月底生猪存栏42,694万头，同比下降3.5%。 数据来源：Wind，大公国际整理 除各养殖主体外，进口及政府猪肉储备投放对市场供给形成一定补充，但整体体量不大。2024年1～10月累计进口猪肉88.88万吨，同比下降34.9%，对国内市场供给补充有限。此外，防疫和运输等因素也可能在短时间内对出栏造成影响，引起市场价格波动。 猪肉消费受到人口、居民收入水平等因素影响，与宏观经济关系较为密切。2024年1～11月，根据国家统计局数据，社会消费品零售总额442,723亿元，同比增长3.5%,按消费类型分，餐饮收入为50,169亿元，同比增长5.7%。根据农业农村部数据，2024年1～10月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量26,421万头，同比下降2.6%，整体猪肉消费表现不及上年同期，居民肉类消费中，猪肉占比较大，牛羊禽肉与猪肉消费形成一定替代关系。但除季节性消费需求特征外，在人口数量、消费结构、居民收入水平及餐饮偏好等没有明显改变的情况下，预计2025年内我国猪肉消费需求仍将维持较为平稳的态势。 四季度是猪肉传统消费旺季，主要是进入冬季，叠加腌腊、灌肠等需求。此外，元旦及春节等节日备货需求提升，对猪肉消费产生刺激作用，但市场整体对季节性需求表现的预期信心有所分化，预期易偏弱。综上，预计2025年生猪供需趋向偏松，但整体风险可控。 盈利能力 2024年生猪养殖企业的经营状况自二季度以来有所改善，盈利得以修复；行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，预计2025年行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和。 规模化养殖企业在育种、防疫、成本等各方面均具有优势，近年来生猪散养户在不断退出，养殖规模化比例不断提升，大型养殖企业对行业波动的影响逐步凸显。大公国际共选取10家生猪养殖企业作为样本数据，主要为生猪养殖行业的头部企业。从样本企业2024年1～9月的出栏量情况来看，各家出栏增速不一，部分公司销售量有不同幅度的回落，多数企业对扩产保持谨慎态度，行业在提质降本方面投入更多关注，出栏计划受市场情况和各公司当前的养殖效益影响存在不同安排。 根据农业农村部数据，2024年10月份猪粮比价为7.92，环比下降3.6%，同比增长40.4%；散养生猪每头净利润334元，环比下降23.0%，规模养殖生猪每头净利润434元，环比下降25.3%，同比则大幅增长。2024年1月，规模养殖生猪每头净利润为-30元，2月以来开始盈利。整体来看，2024年生猪养殖企业的经营状况自二季度以来有所改善，盈利得以修复。饲料成本是影响养殖成本的主要因素之一，主要粮食价格及疫病防治等仍对养殖企业成本控制提出挑战，规模化养殖程度提升的背景下，养殖成本控制要求企业不断提升管理能力，扩展成本下降空间。根据公开资料，牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”）表示2024年10月生猪养殖完全成本已降至13.3元/kg；温氏食品集团股份有限公司（以下简称“温氏股份”）表示初步规划2025年全年肉猪养殖综合成本目标为6.5元/斤以下。在各家猪企出栏量增长以及相应的成本控制背景下，企业阶段性亏损有望进一步修复。伴随龙头企业市场份额的提升，规模化养殖企业的盈利优势将更为突出。盈利情况看来，生猪养殖行业的收益大幅波动，表现为受猪价波动较大影响，毛利率亦大幅波动。随着行业产能布局的更新，加上行业整体向提质降本方向发展，扩产节奏较为谨慎，猪肉价格进入2025年下半年可能调整上行，但产能超调的可能性偏小，预计2025年行业企业的经营政策和盈利目标将较为稳健，盈利变动较为温和。 债务压力及信用质量 行业企业未来的债务压力情况仍主要受猪价波动、市场情况、融资环境、成本控制和管理层决策等多种因素的影响；龙头企业仍具有较强的融资优势，预计2025年行业内企业的信用水平将保持平稳，整体信用风险可控。 负债方面来看，2023年受猪价影响，行业整体经营低迷，对应债务压力有所增加。前期高速产能扩张及大规模固定资产投入带来的债务压力仍待经营效益逐步显现后化解。2024年下半年以来，随着猪价的变动，行业企业经营好转，盈利改善，经营现金回流缓解了债务压力。预计2025年，行业企业负债水平下降的可能性较小，若猪价能保持在相对稳定的区间且企业成本控制措施有效，则资产负债率存在下降空间。 根据Wind，截至2024年11月末，我国生猪养殖行业存续债项主要集中在牧原股份、温氏股份和新希望六和股份有限公司（以下简称“新希望”）三家，其中，温氏股份及新希望存续主体级别均为AAA，牧原股份存续主体级别为AA+。存续债券中，除可转换公司债券外，其他债项整体规模不大，到期时间集中在一年以上。虽然目前通过定增等方式进行融资存在一定难度，但龙头企业仍具有较强的融资优势，整体信用风险可控。未来行业主要企业仍可能会择机利用公开市场融资来优化债务结构、补充日常运营资金、推动技术提升、进行规模扩张及产业链拓展等，以增强自身的可持续发展能力。 总体而言，由于生猪养殖行业存在周期性特征，行业企业未来的债务压力情况外部仍然主要受猪价波动、市场情况和融资环境影响，内部主要受成本控制、管理层决策等多种因素的影响。头部企业目前可能对市场变化的判断较为谨慎，存在进一步优化资产负债结构的空间；中小养殖企业则可能更关注风险管理，通过盈利累积和融资能力提升来缓解负债压力。2024年行业内主要企业的信用等级无明显恶化表