英富泰（IFT）：2025财年：获取大型数据中心合同的漫长之路

澳大利亚|数据中心 650 550 450 350 250 150 50 -50 -150 FY24FY25FY26E CDC数据中心 7,249 6,312 OneNZ 3,714 3, 469 934惠灵顿机场 980 长路能源 2,112 1 ,919 789慕那威能源 885 其他人 3,507 3,429 独立Valn截至3月31日 杰夫瓦尔恩 infratil FY25：更大的直流合同之路更长 由于超大规模公司的评论，DC合同的延迟并不令人意外。正如我们所看到的NX 评分买 目标|估计变化 股票分析2025年5月28日 T一样，备受期待的合同最终会到来，因为有强大的需求。一个NZ的表现仍然优于SPK。虽然Longroad的长期前景尚不确定，但直到FY28的盈利前景良好。 价格NZD10.65^ NZD13.00(NZD12.60)| 价格目标|%至pt +22% 52W高低NZD13.34-NZD9.13 2025财年结果。按比例运营EBITDAF986.4亿美元同比增长8.6%，符合我们的预期和指引。它低于1 ,006.3亿美元的共识2%，该共识包含一些异常情况。对于2026财年，IFT预计除Manawa能源外，按比例运营EBITDAF为1,000-1,050亿美元，也符合我们的预期；然而，作为IFT投资组合中皇冠上的明珠的CDC，其贡献将低于预期。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)92.4%|5.69 市值NZD10.3B|$6.1B 股票代码IFTNZ ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 2025 2026 2025 2026 R开V关 +6% -16% +9% -15% EPS -56% -74% -356% -97% CDC成为焦点。下一批合同（170MW）的主要谈判正在延长，导致FY26下调。考虑到超大规模厂商近期的最新评论，这是意料之中的，因为他们正在重新配置其需求。正如我们看到NXT的情况一样，合同最终会到来。我们对CDC在FY27中盈利翻倍（基于FY25的基准，为6.6亿澳元）仍然感到满意 ，因为需求依然强劲，新合同的计费速度正在加快。 FY（3月）换为JEFeJEFvsCONS 新西兰电信公司在艰难的宏观环境中表现良好。移动arpu从33.10美元增长5%至34.82美元，这得益于价格上涨以及从预付费到后付费的持续迁移。新西兰电信公司极具竞争力的企业业务板块的相对规模也使其相比之下航行更顺畅（占总收入的14%与斯帕克的51%相比）。营业支出较预测值改善1% ，而ebitda利润率增加了1.3个百分点至31.5%。新西兰电信公司重申了其中期ebitda利润率目标在30 2025(纽元)EPS 上一页 1HalfA2HalfAFY (0.23)(0.06)(0.30) (0.22)0.03(0.19) 多亿美元。 图1-IFT比例EBITDAF（百万新西兰元） 在Longroad上具有良好的可见性。已安全存放约6GW的容量（包括已建成的），占8.5GW目标容量的比例。这6GW预计可产生40亿美元的OpCo运营EBITDA，比现在的9.6亿美元有显著增长。如果Longroad决定加速新项目的建设，以在2028年12月31日前完工，那么之前6亿美元的EBITDA目标仍然有望实现。积极的一面是，由于需求强劲，PPA价格正在上涨。2025年第一季度，太阳能PPA价格上涨了9.8%。IRA税收抵免下的不确定性可能会提高可再生能源领域新玩家的进入门槛，从而有利于像Longroad这样的规模化开发商。 . 来源：公司数据，杰富瑞 盈利与估值。我们的比例EBITDA预测基本不变，尽管由于从合并利润表中去除了Manawa能源（用Contact能源9.5%的股份替换），报告的EBITDA下调幅度要大得多。我们的估值增长了3%，主要受OneNZ、Gurin能源（接近商业化）和Kao数据中心推动，同时Wellington机场的估值有所下降。我们的估值较为保守，独立估值为7%之高。 图2-JEF估值与独立估值对比（新西兰元 ） . FY（3月） 2023A 2024A 2025E 2026E EBITDA（MM） 527.1 864.1 917.8 1,002.3 市盈率/息税折旧摊销前利润 46.7x 28.5x 26.8x 24.5x 修订版（MM） 1,845.1 3,139.5 3,851.8 3,135.3 EV/Rev 13.3x 7.8x 6.4x 7.8x 罗杰·萨缪尔，CFA*|股票分析师 +61293642931|rsamuel@jefferies.com 露西·克里默*|股权助理 +61293642924|lkrimmer@jefferies.com 请参见表10-15页中的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*Jefferies(Australia)PtyLtd 长远视角：基础设施投资公司 投资逻辑/我们的区别风险/回报-12个月视图 16.30(+53%) 13.00(+22%) 9.80(-8%) 英佛特拉投资于重要的理念——数字基础设施、可再生能源和医疗保健。通过将其投资组合中的核心、核心加一和增长型资产相结合，英佛特拉已能够实现年收 益率超过15%的持续股东回报。17 16 15 我们相信，鉴于其大部分投资组合公司具有强劲的增长前景，公司估值存在上行14 空间。与独立估值相比，最大的差异在于CDC、Longroad和惠灵顿机场。 13 12 11 10 9 2024 2025 上乘：下乘 6.65:1 +12mo. 基本情况 纽元13，+22 % •CDC-建成的产能为2026财年458MW和2027财 年678MW，收入/MW在2026财年增长5%，在2027财年增长3%。 •长路公司-运营中的自有发电装机容量在2026财年为4.2吉瓦，在2027财年为5.1兆瓦。购电协议价格48-50美元/兆瓦时。 •一新西兰-财年26的EBITDA利润率为31.8%，财年26的EBITDA利润率为32.0%。 上行情景 NZD16.3，+53 % •CDC-在2026财年建设了568MW的产能，在20 27财年建设了868MW的产能，并且收入/MW以每年7%的速度增长，同时机柜利用率得到改善。 •长路-2026财年发电能力5GW，2027财年5.5GW。PPA价格为50-55/兆瓦时。 •新西兰航空-2026/27财年息税折旧摊销前利润率预计为30%出头。移动用户平均收入4-5%。 下行场景 NZD9.8,-8% •中疾控-2026财年建设能力达342兆瓦，2027财年达400兆瓦，收入/兆瓦年增长率达1-2%。 •长路-2026财年和2027财年的发电能力均为3.2吉瓦和3.6吉瓦。电力购买协议价格为40美元/兆瓦时 •新西兰航空-2026-2027财年EBITDA利润率30 %。移动ARPU持平。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：最小化新建基础设施的环境影响，确保数字和网络安全/数据安全，减少机场运营的温室气体排放，以及维护医疗保健患者的保密性。 1.超出预期的合同中标和CDC的研发进展 公司目标： 在2030财年从2023财年基准年起实现零绝对范围1和2温室气体排放，并将业务差旅的绝对范围3温室气体排放从2023财年基准年起减少25%。 2.长路产能增长 3.在OneNZ获得更高的收入4.惠灵顿机场资产重估 向管理层提问： 1.实现员工、高管和董事会多样性的目标是什么/策略是什么？2.如何在您的数据中心实现能效，以及如何与客户互动以支持他们减少与数据消费相关的排放？3.如何在可再生基础设施的建设阶段最大限度地减少温室气体排放？4.您有哪些系统来确保患者隐私？ 图3-盈利修正 盈利修正FY26ECh%FY27ECh% 老新老新 比例EBITDAF 999.9 1,002.3 0.2% 1,209.4 1,208.5 -0.1% ebitda（百万美元） 1,037.4 923.9 -10.9% 1,227.8 1,104.4 -10.1% EBIT（百万美元） 369.6 309.4 -16.3% 545.2 476.3 -12.6% NPAT（百万美元） 31.6 8.3 -73.9% 150.4 114.7 -23.7% 来源：Jefferies 图4-EBITDAF比例调整(纽元百万) 比例税前息税折旧摊销前利润FY26EFY27EFY28ECh%Ch%Ch%修订(纽元$M)旧新老新老新 CDC数据中心 245.7 222.5 -9% 363.2 352.1 -3% 502.5 469.8 -7% OneNZ 602.1 610.8 1% 622.1 622.9 0% 629.0 630.8 0% 南四十 15.0 14.1 -6% 15.5 14.6 -6% 16.1 15.1 -6% 考数据 (1.3) 5.2 -516% -- 6.0 nm 3.0 6.0 nm 能量瓦纳 56.2 88.5 58% 66.4 91.6 38% 102.8 96.2 -6% 长路能源 30.9 50.0 62% 52.7 77.3 47% 64.8 103.5 60% 伽利略 (21.0) (35.0) 67% (15.0) (29.0) 93% (8.0) (17.0) 113% 古琳能源 (44.7) (44.7) 0% (31.4) (31.4) 0% (17.1) (17.1) 0% 薄荷可再生能源 (10.6) (8.4) -21% 0.2 (7.0) -3296% 0.7 0.2 -67% RHCNZ医学影像 74.8 68.3 -9% 73.8 70.5 -5% 76.8 73.3 -5% QscanGroup 46.1 49.2 7% 45.5 51.9 14% 47.3 54.0 14% 退休澳大利亚 24.0 23.8 -1% 24.7 24.5 -1% 25.4 25.2 -1% 惠灵顿机场 98.1 87.8 -10% 112.8 101.0 -10% 128.3 114.8 -10% 公司及其他 (115.5) (130.0) 13% (121.3) (136.5) 13% (127.3) (143.3) 13% 总计 999.9 1,002.3 0% 1,209.4 1,208.5 0% 1,444.3 1,411.5 -2% 来源：Jefferies 图5-估值变化 NZ$millionsJEFValn公允价值差值(%)差值 CDC数据中心 6,312 7,249 -13% (937) OneNZ 3,469 3,714 -7% (245) 南四十 108 186 -42% (79) 考数据 702 702 0% - 马拉瓦/接触能源88578912% 96 长路能源 1,919 2,112 -9% (193) 伽利略 326 326 0% - 古琳能源 493 493 0% - 薄荷可再生能源 23 23 0% - RHCNZ医学成像651689 -6%(38) QscanGroup 493 455 9% 39 退休澳大利亚 404 404 0% - 惠灵顿机场 980 934 5% 46 清晰视野 156 156 0% - 属性 73 73 0% - 总计 16,994 18,304 -7% (1,310) 图6-JEF估值与独立估值图7-JEF投资组合估值构成 NZ$millions 旧新 变化 CDC数据中心 6,056 6,312 4% OneNZ 2,794 3,469 24% 南四十 153 108 -30% 考数据 568 702 24% 能量瓦纳 868 885 2% 长路能源 1,897 1,919 1% 伽利略 246 326 33% 古林能源 246 493 100% 薄荷可