2025下半年配置策略展望：漫长“再通胀”之路与商品策略

2025下半年配置策略展望：漫长“再通胀”之路与商品策略

核心观点

1. 商品整体未到多配时候，耐心等待。
2. 10年期中债利率区间预期1.6-1.8%，国债期货逢低偏多。
3. 股指上有顶，下有底。

逻辑分析

1. 美国经济风险：美国常规财政支出面临放缓风险，预期拖累需求与进口，拖累商品价格。美国经济存在“滞胀”或“衰退”风险，居民收入与消费存在下行风险，将拖累商品需求及价格。预计2025年美国实际GDP增速为1.6%-2.3%，通胀或将持续高于2%目标，迫使美联储将政策利率维持在3.5%以上。
2. 中国经济再通胀之路：中国在激励与开展收储之前，商品房价格预期缓慢“止跌回稳”，通胀易冷难热。中国PPI回正之路注定艰难而漫长，通胀上行面临挑战，包括美联储维持较高利率、中国房地产目标“止跌回稳”、部分行业产能过剩等。中国将实施积极财政政策托底经济，货币政策将维持支持性立场，并加强降准降息幅度。

2025年下半年展望

1. 美国：经济韧性回落，需求回落，通胀与利率中枢下移。美债收益率高位震荡，有回落风险；美元震荡，有继续走弱风险；黄金依旧逢低偏多，但交易机会不明显。
2. 中国：积极财政政策托底经济，货币进一步宽松。通胀依然承压，货币政策端，依然有30-40BP降息预期，A股将保持活跃成交，国债收益率将进一步下行。

配置建议

1. 美债：10年期美债收益率将在3.8%-4.5%之间震荡，预计收益率将会波动下行。
2. 美元：预期在95-100之间震荡，偏下行。
3. 黄金：黄金3000-3400间波动。
4. A股：沪深300维持目标3400-4400点。
5. 中债：10Y中债收益率1.6-1.8%。
6. 商品：预期2025H2大宗商品震荡偏弱，关注2025Q3的行情机会。

风险提示

1. 美国经济动能超预期回落。
2. 中国政策刺激不及预期。
3. 中国对外贸易对摩擦敏感度超预期降低。
4. 地缘政治冲突。