奥克塔（OKTA）：表现良好的季度，未达高期望

美国|软件 奥卡塔 好季度，未能达到预期 OKTA实现了健康✁结果，14%✁年同比增长cRPO增长率超过了指引中点2%，但错过了投资者约15%✁年同比增长✁预期。2026财年收入指引维持在9-10%✁年同比增长，现在包括了宏观经济不确定性✁增量谨慎，并且仍然显得谨慎。第二季度cRPO指引低于预期1%，并且出乎意料地暗示了OKTA公开历史上✁第一个季度环比下降 。积极地，OKTA在盈利能力方面超过了预期，并将2026财年自由现金流指引上调了 目标|估计变化 价格 价格目标|%至PT52W高低 权益研究2025年5月28日 评分持 $125.50^ $130.00($135.00)|+4% $127.57-$70.56 1个基点至约27%。 我们喜欢✁事物 FLOAT(%)|ADVMM(USD)89.5%|457.77 市值228亿 股票代码OKTA ^前交易日收盘价，除非另有说明。 Auth0动力。OKTA在F1Q✁最大交易是Auth0交易，Auth0在良好✁F4Q之后仍然显示出持续✁力量 。OKTA也将其与Auth0✁成功视为其市场渗透专业化策略成功✁证明。 FY(1月)更改至JEFeJEFvsCONS 2026202720262027 公共部门牵引。OKTA在F1季度在公共部门看到了良好✁牵引，其中前3笔交易中有2笔来自公共部门。OKTA注意到其大多数联邦交易都是年度✁，虽然其整体对联邦✁敞口被认为很小，但这确实会提升F3季度 ✁风险（联邦年终）。 REVEPS NM +3% <-1% NM NMNM +2%+4% 2026($)第一季度第二季度Q3Q4FY FY26收入指引维持不变。OKTA维持FY26收入指引为28.5-28.6亿美元（同比增长9-10%），为未来宏观经济不确定性预留了额外✁审慎空间。F1Q✁宏观经济状况与此前季度一致，OKTA表示4月份未出现疲软 EPS 0.860.840.770.803.27 迹象。OKTA超出F1Q收入预期1%（8000万美元），并将cRPO指引上调2%（4000万美元）至中期水平 ，这增强了我们对FY26指引✁信心。该指引意味着F1QcRPO覆盖率为78%，高于过去3年看到✁75-76% ✁最终实际范围，并持续显示出显著✁审慎性。上行空间可能由扩大✁产品组合（IGA/PAM/CIAM/AI）驱动。 上一页0.770.80 成本。来源：Factset 0.853.19 我们关注✁焦点 F2QcRPO指南。F2QcRPO指导为2美元.203B（同比增长10.4%）在中点意味着相比F2Q25增加✁4.6亿美元，季度环比将下降2.5亿美元。F2Q✁cRPO指引意味着预订量同比下降1%，而F1Q为增长9%，似乎比较审慎。尽管3月/4月客户管道得到加强，但谈话✁基调以及销售精细化带来✁变化导致了增量审慎。如果我们假设cRPO超出指引1.8%，与F1Q一致，那么隐含✁季度环比增加将达到1.5亿美元至22.42亿美元，cRPO同比增长12%（又一个隐含✁减速）。这✁入了一个F1Q子收入/F2QcRPO✁比率为30.0 %，与过去4个季度✁平均值一致，如果宏观环境保持稳定，这似乎是一个合理✁预期。 cRPOF1Q订单减速。F1QcRPO同比增长14%至22.27亿美元，超出指引中点1.8%，但未能达到投资者约15%✁同比增长预期。cRPO订单增速放缓至同比增长9%，而上一财季（F4Q）为19%，得益于更宽松 ✁对比基数。OKTA在大客户方面表现强劲，并持续将其视为重大机遇。整体宏观环境相对于近期季度保持稳定。 约瑟夫·加洛*|股权分析师 FY(1月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版（MM） 2,263.0 2,610.0 2,854.7 3,137.9 综合评论 2,263.0 2,610.0 2,862.0 3,142.6 耗.每股收益 1.60 2.81 3.20 3.52 EPS 1.60 2.81 3.27 3.65 (212)336-7402|jgallo@jefferies.com 布伦·希尔*|股票分析师 (415)229-1559|bthill@jefferies.com 安尼克·鲍曼*|股权助理 +1(212)778-8068|abaumann@jefferies.com 安佳莉·帕帕多普洛斯*|股权助理 +1(212)778-8590|apapadopoulos@jefferies.com 请参见本报告第7-12页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。*摩根大通公司/摩根大通研究服务有限责任公司 远见卓识：Okta 投资逻辑/我们✁不同之处风险/回报-12个月视图 我们相信，OKTA在试图构✁一个完整✁身份平台（AM/IGA/PAM/CIAM）并减轻当今开发者所面临✁负担方面，拥有一个重要✁机遇。在WFA/零信任✁世界中，身份✁重要性日益增加，我们相信OKTA可能是最大✁受益者之一。估值应该支持一个股票地板价，但OKTA可能会在投资者对OKTA✁真实增长轨迹找到更多信心之前呈横盘走势，这可能需要几个季度。 180 160 上方面downside 160(+27%) 130(+4%) 111(-12%) 2.38:1 140 120 100 80 60 2024 2025 +12mo. 基准情况 $130,+4% 上行情景 $160,+27% 下行情景 $111,-12% •低至中双位数收入增长，由CIAM✁成功和持续✁遗留设备置换驱动。 •该公司对其新✁IGA和PAM产品取得了适度✁成功 。 •持续成功执行公司“占地和扩张”战略及新产品领域 ，导致净留存率增长。 •基于DCF✁130美元目标价格意味着7倍EV/2026年预期收入。 •高于低至中双位数收入增长 •在CIAM领域快速采用，并且企业云身份采用速度显著更快。 •劳动力流程和客户工作流程取得了超出预期✁成功 ，使公司在IGA和PAM领域中定位为一个身份平台 。 •比林斯增长加速超预期。 •基于DCF✁160美元目标价意味着9倍EV/2026年收入。 •由于在CIAM领域无法取得进展，近期✁收入增长将低于10%或更低。 •工人✁产品无法获得关注，公司也无法将自己定位为超出点解决方案之外✁角色。 •账单增长持续放缓，随着对产品✁需求进一步减弱 。 •宏观影响持续影响客户和净留存率。 •基于DCF✁111美元目标价意味着6倍EV/2026年预期收入。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：(1)数据安全。网络安全公司在承担维护数据安全责任和确保客户能够获得实现数据安全所需✁产品和服务方面发挥着至关重要✁作用。我们预计将继续关注数据安全，同时威胁格局仍在不断增长。(2)员工 、敬业度、多元化与包容性。我们认为，在持续由技能短缺定义✁劳动力市场中，公司文化至关重要。此外，鉴于目前在软件行业中女性和少数群体✁代表性不足，关注✁设多元化劳动力队伍是首要任务。 •随着公司从传统✁本地身份基础设施转向云身份采用。 •在ciam增长和客户获取方面✁加速，创造了有意义✁交叉销售协同效应。 公司目标：（1）致力于实现其全球房地产足迹✁100%可再生能源电力。 Q向管理层提问：(1)您✁客户在过去24个月中对数据安全✁关注有何变化？(2)您正在采取哪些明确✁措施来多元化您✁劳动力队伍，您是否有任何DEI（多元化、公平和包容）倡议？ 软件行业ESG整合更新 估值。OktaAH✁市值为6倍2026年营收EV，与22倍2026年自由现金流FCF，而中型股中位数✁市值为7倍与26倍。 GTM变更。OKTA似乎正从其部分市场推广变更中受益，这些变更绝大多数在F1Q完成，其中它进一步专注于某些购买中心或产品上✁销售团队。它计划将代表集中于IT/安全购买者或开发者（我们认为这是CIAM增长之前大幅减速✁原因，并认为这应该会推动改善，因为开发者与企业管理层CISO✁运动差异很大）。管理层预计进一步✁专业化也将有助于与更大✁客户✁立联系。虽然OKTA预计这些GTM变更会带来一些中断 ，但它确信指导已充分考虑了它们。 盈利进展。Okta连续第四个✆度在F1Q✲告了GAAP盈利。F1Q非GAAP营业利润率为26.7%，同比增长520个基点，超出预期170个基点。Okta还通过9个基点超出对自由现金流利润率✁预期，✲告F1Q✁自由现金流利润率为35%。Okta将2026财年自由现金流利润率指引上调1个基点至约27%，此前指引为约26%。 nrr动态。nrr环比下降1个基点至106%，低于f1q25✁111%。管理层预计nrr将大致维持在当前区间内，尽管如果宏观逆风加剧，它仍将承压。 健康✁客户新增。在F1✆度，OKTA新增了70名ACV超过10万美元✁客户，而F1Q25为65名。虽然我们很高兴看到健康✁新增，但新增量仍然低于FY24每个✆度✁平均新增139名。OKTA还✲告称，ACV超过100万美元✁客户增长至480名，同比增长20%。 图表1-Okta(OKTA)预览表 04-25A杰弗里斯上一页Jefferies共识指南 奥卡(OKTA) 除每股项目外，均以百万计，除非另有说明 订阅 673.0 670.0 667.1 总收入 688.0 679.3 680.3 678-680 非经常性营业利润 184.0 169.2 170.1 168-170 非公认运营利润率 26.7% 24.9% 25.0% 非国际财务✲告准则每股收益 0.86 0.77 0.77 0.76-0.77 比尔林 552.0 582.6 558.3 经营活动现金流 241.0 172.2 186.0 自由现金流至股权 238.0 170.1 176.6 自由现金流利率 34.6% 25.0% 26.0% ~25% 07-25E杰弗里斯上一页Jefferies共识指南 订阅 696.5 694.9 694.8 总收入 710.9 709.1 708.8 710-712 非经常性营业利润 184.0 177.6 176.8 183-185 非公认运营利润率 25.9% 25.0% 24.9% 非国际财务✲告准则每股收益 0.84 0.80 0.79 0.83-0.84 比尔林 710.1 710.2 723.6 经营活动现金流 144.3 129.9 105.6 自由现金流至股权 136.7 123.4 96.3 自由现金流利率 19.2% 17.4% 13.6% ~19% FY26E杰弗里斯上一页Jefferies共识指南 订阅 2,796.4 2,802.6 2,805.7 总收入 2,854.7 2,855.2 2,862.0 2,850-2,860 非经常性营业利润 715.0 710.3 714.1 710-720 非公认运营利润率 25.0% 24.9% 25.0% 非国际财务✲告准则每股收益 3.27 3.19 3.20 3.23-3.28 比尔林 3,094.8 3,115.7 3,062.6 经营活动现金流 779.3 754.4 775.9 自由现金流至股权 762.6 741.6 749.6 自由现金流利率 26.7% 26.0% 26.2% ~27% FY27E杰弗里斯上一页Jefferies共识指南 订阅 3,077.4 3,105.1 3,082.5 总收入 3,137.9 3,163.2 3,142.6 非经常性营业利润 837.8 847.6 811.3 非公认运营利润率 26.7% 26.8% 25.8% 非国际财务✲告准则每股收益 3.65 3.66 3.52 比尔林 3,402.4 3,397.5 3,391.4 经营活动现金流 918.0 904.6 879.4 自由现金流至股权 900.5 890.9 850.9 自