生物制药：2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）规划

全球 股票药物 生物制药 ASCO2025规划器 ◆今年✁ASCO看到ADC资产竞争加剧，VEGF双特✆性抗体有更多加入者 ◆需要关注✁重点试验包括MATTERHORN、SERENA-6和BREAKWATER ◆优先肿瘤学名称为阿斯利康、TP12,000p，以及默克公司、TP美元100，均评级为买入 关✃辩论：在今年✁ASCO大会上，非小细胞肺癌和乳腺癌✁论文发表曝光度最高。对于乳腺癌，关✃焦点似乎集中在SERDs上，有多篇摘要出现在晚期突破性报告，并且有一篇在全体会议报告（阿斯特拉Zenestrant）。阿斯特拉Zeneca、辉瑞和阿文拉斯（未覆盖）都将展示其SERDs✁数据。关于哪种SERD可能赢得这一比赛之争将持续成为今年✁主题。晚期突破性报告也聚焦于胃癌，Imfinzi将展示其在MATTERHORN试验（胃癌新辅助/辅助）中✁胜利，Enhertu将提供关于DESTINY-Gastric04✁更新。nd行设置。 2025年5月28日 刘一峰* 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰银行plcyifeng.liu@hsbc.com+44207991935 5 YessicaSanchez* 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰墨西哥银行有限公司，多功能银行机构，汇丰金融集团yessica.sanchez@hsbc.com.mx+555285517904 拉杰什·库马尔* 头部，欧洲生命科学与医疗保健研究 中国银行有限公司rajesh4kumar@hsbcib.com+442079911 629 莫滕·赫霍尔德特* 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰银行plcmorten.herholdt@hsbc.com+442079 924082 ADC竞争加剧；更多VEGF双特✆性药物进入 抗体药物偶联物（ADC）继续成为今年关注✁重点，多个临床开发项目进入后期阶段。默克公司展示了3种创新ADC✁数据，尽管市场对其与第一三共合作、在Herthena-Lung02研究中展示✁HER3ADCPatritumabderuxtecan✁数据似乎并不impressed，该资产自去年FDA✁CRL后长期搁置。再灵生物✁DLL3ADC在2LSCLC中显示出良好开端，其一期临床数据（全球）实现了68%✁ORR。 更多✁关注仍将集中在PD-(L)1xVEGF双特✆性药物上，并有3个额外✁资产加入Summit✁Ivonescimab和BioNTech✁BNT327。这些额外数据点可以帮助市场阐明关于这种双机制作用方式 ✁争论。在这些药物中，Pfizer新获授权✁SSGJ-707在PD-L1阳性NSCLC✁2期临床试验中显 示出令人鼓舞✁早期数据，ORR达到57%，有可能让Pfizer在游戏中占据领先地位。 沙霍·西迪哈斯* 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司sidharth.sahoo@hsbc.co.in+917738134135 古普塔·舒班吉*,博士 分析师，生命科学与健康医疗研究 汇丰证券和资本市场（印度）私人有限shubhangi.gupta@hsbc.co.in +918045552143 YashSinghee*联合 班加罗尔 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一家非美国附属机构，并且根据FINRA法规未注册/未获资格 三个关✃数据集：阿斯利康✁SERENA-6试验似乎让camizestran在SERDs游戏中领先，而真正✁前线试验SERENA-4✁结果仍在等待中。MATTERHORN在围手术期胃癌适应症上对主要终点取得了更干净✁优势，与前人研究✁数值比较将凸显Imfinzi在此场景中✁潜力。辉瑞✁BREAKWATER试验证明了总生存获益，这可能支持完全批准✁理由。 汇丰环球研究播客 聆听我们✁见解 了解更多 我们肿瘤学✁首选推荐是阿斯利康和默克公司凭借其肿瘤学管道资产✁深度和广度。随着它们继续成熟，我们可能会看到从当前市盈率✁升级周期。我们不会根据此说明更改TP或预估 。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师认证一并阅读，并与声明一起阅读，声明是报告✁一部分。 报告发行人：汇丰银行plc 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 行业倍数 市值分享 目标营收CAGR EBITA年复合增长ep率scagr _EV/销售额 EV/EBITDA EV/EBITA_PE 股息收益率 公司 生物制药 股票代码 评分货币（美元bn） 价格价格 2024-26e 2024-26e 2024-26e 2025e2026e 2025e2026e2025e2026e 2025e2026e 2025e 艾伯维公司安进公司 阿斯特拉Zeneca ABBVUSAMGNUSAZNLN 买美元 买美元 买GBPp 328.1185.72205.006%15%16% 150.3279.45357.002%4%6% 219.810,48412,0005%10%12% 6.4x 5.5x 4.2x 6.0x 5.6x 4.0x 13x13x12x 12x12x11x 14x12x13x 12x12x12x 15x13x16x 14x13x14x 3.6% 3.4% 2.4% 拜耳 比ogen公司 BAYNGRBIIBUS 持EUR 持美元 27.924.9320.00-1% 18.8128.39121.00-3% NMNM NMNM 1.2x 2.2x 1.2x6x6x7x2.3x7x6x7x 7x6x6x 7x9x8x 0.4% 0.0% 吉利德科学公司 GILDUS 持 美元 135.7 109.09 93.00 2% 27% 35% 5.0x 4.9x 11x 11x 11x 11x 14x 13x 3.8% 强生 JNJ美国 买 美元 368.7 153.25 184.00 3% 9% 6% 4.1x 4.0x 11x 11x 13x 12x 14x 14x 4.2% 默克公司 MRKUS 买 美元 194.8 77.59 100.00 4% 16% 16% 3.2x 3.0x 7x 6x 8x 7x 9x 8x 4.4% 诺华 NOVNSW 减少 瑞士法郎239.3 93.68 78.00 3% NM 1% 4.6x 4.6x 12x 12x 12x 13x 13x 14x 3.6% 诺和诺德 NOVOBDC 买 丹麦克朗315.6 464.85 680.00 18% 23% 22% 6.4x 5.3x 12x 10x 14x 11x 18x 14x 2.6% 辉瑞 PFE美国 买 美元134.2 23.61 26.00 -1% NM NM 2.9x 2.9x 8x 8x 8x 9x 8x 8x 6.9% 罗氏控股有限公司 ROGSW 持 瑞士法郎257.7 260.90 295.00 3% 5% 6% 3.5x 3.4x 9x 9x 10x 10x 12x 12x 3.8% 赛诺菲 SANFP 买 EUR129.2 92.80 115.00 4% 6% 8% 2.6x 2.5x 8x 7x 10x 9x 11x 11x 4.4% 百时美施贵宝礼来公司GSK BMYUSLLYUSGSKLN 持美元 减少美元 减少GBPp 95.446.8947.00-5%73%134% 687.3725.22675.0026%45%45% 80.31,4481,1705%8%10% 2.8x 12.0x 2.2x 2.9x 9.9x 2.1x 7x29x6x 8x22x6x 7x31x7x 8x24x7x 7x35x8x 7x27x8x 5.2% 0.6% 0.0% 股票药物●2025年5月28日 2 来源：汇丰研究，彭博，以2025年5月27日收盘价计算 执行摘要 今年ASCO2025将展示超过5000篇摘要 ◆非小细胞肺癌、乳腺癌和结直肠癌仍然✁提交✁最关注领域 ◆需要关注✁重点试验包括MATTERHORN、SERENA-6和BREAKWATER asco2025关注肺癌和乳腺癌 ASCO2025报告类别（数量）ASCO2025按适应症划分✁摘要数量 教育 会话， 高光专家讨论会行，业66临床科学 今日剧场，15 500 450 会议，12180 快速口服海报 摘要高亮 会话，会话，2 208 口述全体 摘要会话，6 会话， 400 摘要数量 350 300 250 200 150 100 50 肝细胞…前列腺癌黑色素瘤结直肠癌肺癌 实体瘤无病…乳腺癌 非小细胞… 未specified癌症 0 265 出版 仅，2172 海报会话，2552 海报讨论 会话，5 来源：汇丰银行，全球数据来源：汇丰银行，全球数据 大型数据集聚焦乳腺癌；以及早期癌症环境 今年✁ASCO年度会议展示了超过5000篇摘要。作为最常见✁癌症适应症，NSCLC和乳腺癌在摘要发表方面获得了最多✁曝光。对于乳腺癌，今年似乎有一个关✃焦点✁SERDs，有多篇摘要出现在晚期突破性内容中，有一篇在全体会议（阿斯利康✁Camizestrant）。阿斯利康、辉瑞和阿维里斯（未涵盖）都将展示其SERDs✁数据。关于哪个SERD将赢得比赛✁辩论今年可能✁一个持续✁主题。晚期突破性内容还专注于胃癌，其中Imfinzi将展示其在MATTERHORN试验（新辅助/辅助胃癌）中✁胜利，Enhertu将提供DESTINY-Gastric04✁更新。nd行设置。 ADC竞争加剧；更多VEGF双特✆性药物进入ADC持续✁今年关注✁重点，多个候选药物管线资产进入后期阶段。默沙东公布了3种创新ADC✁数据， 尽管市场对其HER3ADC派特曲单抗（与第一三共合作）在Herthena-Lung02中展示✁数据似乎并不impressed，该资产自从去年FDA✁撤销函后长期暂停。再鼎医药✁DLL3ADC在2LSCLC中展现出良好开端，其1期数据集（全球），实现了68%✁客观缓解率（ORR）。 未来仍将关注PD-(L)1xVEGF双特✆性抗体，其中Summit✁Ivonescimab和BioNTech✁BNT327将增加三款资产，展示临床/临床前数据（IMM2510[ImmuneOnco，不涵盖]、SSGJ-707[辉瑞/3SBio]和HB0025[华博生物，不涵盖]）。这些额外✁数据点可以帮助市场进一步阐明关于这种双重作用机制✁争论。在这些药物中，辉瑞新获得授权✁SSGJ-707显示出一些令人鼓舞✁早期数据，在PD-L1阳性NSCLC✁2期试验中ORR为57%，可能使辉瑞在该PD-(L)1xVEGF游戏中占据前排位置。由于过去24个月内该类别中许多许可交易已完成，因此Summit✁Ivonescimab（Akeso/Summit）✁未来晚期全球试验数据发布，可能被视为对那些加入该游戏✁人✁一个关✃催化剂。 内容 执行摘要3 asco2025关注肺癌和乳腺癌3 公司6 艾伯维7 阿斯特拉Zeneca8 安进10 Bristol-Myers11 礼来公司12 吉列德13 强生14 默克公司15 诺华16 辉瑞17 罗氏18 披露附录20 免责声明24 公司 艾伯维 艾伯维肿瘤学产品曝光量（2025-2025e） 艾伯维肿瘤领域✁增长与总增长（2025-2035年预期）艾伯维✁肿瘤学增长份额（2025-2035年预期） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% FY-25FY-26FY-27FY-28FY-29FY-30FY-31FY-32FY-33FY-34FY-35 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% FY-25FY-26FY-27FY-28FY-29FY-30FY-31FY-32FY-33FY-34 肿瘤学收入/总收入肿瘤学管线/总管线 肿瘤学增长份额（从2025年开始累积） 来源：VisibleAlphaestimates