小米集团：第一季度营收全面超预期且利润率高于预期；重申增持评级，目标价45美元

核心观点

• 业绩强劲：小米2025年第一季度业绩超预期，智能手机、物联网和互联网服务业务均实现强劲增长，毛利率也超出预期。其中，物联网业务毛利率创纪录地达到25%，电动汽车业务毛利率也达到23%，在全球电动汽车行业中最高。
• 市场份额提升：小米在全球智能手机市场占据第三份额，并在中国重新夺回第一份额，同时在拉丁美洲和东盟地区占据第二份额。物联网业务也持续提升市场份额，尤其是在中国，目标是成为全球领先的家电供应商。
• 电动汽车业务：小米电动汽车业务发展迅速，SU7车型销量强劲，但产能受限，交付时间较长。公司正在建设第二家电动汽车工厂，预计将在第三季度投产，以扩大产能。
• AIoT和AI：小米积极布局AIoT和AI领域，并计划将AI技术应用于智能手机和电动汽车业务。

关键数据

• 收入增长：2025年第一季度总收入同比增长47.3%，其中智能手机收入同比增长8.9%，物联网收入同比增长59%，互联网服务收入同比增长12.8%。
• 毛利率：集团毛利率为22.8%，智能手机毛利率为12.4%，物联网毛利率为25.2%，互联网服务毛利率为76.9%。
• 电动汽车销量：2025年第一季度SU7车型交付量为7.5899万辆，ASP为23.8万元人民币。
• 市场份额：小米在全球智能手机市场占据14.1%的份额，在中国占据18.8%的份额，在拉丁美洲和东盟地区分别占据20%和第二份额。

研究结论

• 维持“增持”评级：巴克莱维持对小米的“增持”评级，目标价45美元。
• 上调盈利预测：巴克莱上调了小米2025年和2026年的盈利预测，主要受物联网业务强劲增长推动。
• 关注重点：巴克莱建议关注SU7车型的定价和早期订单情况。