宠物之家2025财年业绩：设定较低增长财务框架，宣布回购2500万英镑股票

FY25业绩：零售业务同店销售下滑2%，兽医集团同店销售增长16.2%。集团总收入增长0.1%至1.482亿英镑，消费者收入增长2.7%至1.962亿英镑，营业利润增长0.7%至1.33亿英镑。每股派息13.0便士，最终股息维持在8.3便士，年底净现金620万英镑。Q4零售业务同店销售尤其疲软，下滑5.5%，部分由于线上销售转移至Stafford分销中心。兽医集团Q4同店销售增长9.6%。

最新指引：公司预计FY26营业利润在1.15-1.25亿英镑之间，与收盘前预期（BARC 1.2亿英镑）一致，无意外。主要新消息是新的财务框架，意味着消费者收入将实现中个位数增长，营业利润增长将超过收入增长，而之前的框架目标是市场增长4%，收入增长7%，营业利润增长10%。这是一个较低增长算法，可能让投资者失望，但市场已考虑之前的框架过于乐观。实现这一目标的关键挑战是零售业务的利润率（FY25营业利润率5.6%），鉴于竞争激烈，但公司已度过供应链投资高峰期。新的2500万英镑股票回购对较低增长的财务框架是积极的。

兽医业务将持续亏损至FY28，但有望在中期为营业利润贡献约10%。保险业务将持续亏损，但有望在MT为营业利润贡献约10%。

估值：基于BBG FY26市盈率13.6倍，目标价245便士。为变得对估值更乐观，需要看到零售部门盈利稳定，公司恢复增长。

风险：零售业务风险包括：i) 疫情后市场增长放缓；ii) 英国消费者可选消费品支出疲软；iii) 来自在线运营商的激烈竞争；iv) 国家最低工资/国家保险缴费带来的成本压力。兽医集团的主要风险包括：i) 新兽医在行业低迷期实现盈利的挑战，这可能影响费用收入；ii) 成熟兽医诊所的继任计划；iii) CMA调查的不利影响（尽管PETS似乎受到良好保护），鉴于其业务模式缺乏垂直整合。

当前交易：公司表示，年初前6周情况符合预期，集团利润与指引一致（兽医集团增长放缓，零售业务前6周增长-2%）。

未来展望：FY26指引未变，公司预计实现1.15-1.25亿英镑的集团营业利润。公司投资新保险产品（预计在FY28实现盈亏平衡，20%的少数股权授予团队），并希望“在中期内能够为集团利润贡献约10%”。FY26将进行2500万英镑股票回购。

新财务框架：财务框架现在意味着消费者收入将“每年中个位数增长，超过英国宠物护理市场”，并通过运营杠杆实现营业利润增长超过收入增长。公司预计兽医业务（HSD）将比零售业务（LSD-MSD）增长更快。之前的财务框架：市场增长4%，超出3%（即7%增长），目标营业利润增长10%。