核心观点
- Q1FY26业绩略超预期，但未能显著提升市场预期：NVIDIA Q1FY26营收441亿美元，略超HSBC及市场预期，但管理层指引和毛利率均低于预期，主要受中国H20限制政策影响。
- 2HFY26供应链错配风险持续，但中国AI GPU有望复苏：尽管Blackwell服务器机架产量提升，但上下游供应链错配问题仍可能持续，拖累GPU订单增长。中东AI交易带来积极影响，但需关注2026年美国CSP资本支出增长放缓。
- 中国AI GPU有望在2HFY26复苏：预计NVIDIA将在2HFY26推出符合美国限制的非Hopper AI GPU，采用GDDR7内存替代HBM，ASP范围较低，有望在一定程度上弥补中国H20限制带来的收入损失。
关键数据
- Q1FY26营收：441亿美元，同比增长69%，环比增长12%。
- Q1FY26毛利率：61%，低于预期，主要受中国H20限制政策影响。
- 2QFY26营收指引：450亿美元，环比增长2%。
- 2QFY26非GAAP毛利率指引：72%。
- 2026年EPS预测：从4.04美元上调4%至4.08美元。
- 目标价：从120美元上调至125美元，基于31倍目标市盈率。
研究结论
- 维持“持有”评级：维持“持有”评级，等待更多关于2HFY26的可见性，预计1HFY26业绩符合当前预期。
- 上调目标价：基于优于预期的游戏业务增长和积极的毛利率指引，上调2026年EPS预测，并将目标价上调至125美元。
- 风险提示：2HFY26供应链不确定性、2027年过渡风险、美国CSP对生成式AI的投资放缓、数据中心整体增长放缓以及地缘政治不确定性。
