新力量

总第4787期 研究观点 【公司研究】 亚朵酒店（ATAT，买入）：业绩表现优于预期，两千好店目标持续推进 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报腾讯控股（700.HK）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 亚朵酒店（ATAT，买入）：业绩表现优于预期，两千好店目标持续推进 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY25Q1业绩概览 Q1公司总收入19.1亿元，同比+29.8%；其中租赁门店收入1.28亿元，同比-23.5%，加盟店业务收入10.9亿元，同比增长23.5%；零售业务收入6.94亿元，同比+66.5%，零售业务增长超预期；GAAP归母净利润2.44亿元，同比-5.5%，净利率12.8%；Non-GAAP净利润3.45亿元，同比+32.3%，Non-GAAP净利率18.1%。 “两千好店”目标近在眼前，丰富产品矩阵强化竞争力 市值43亿美元已发行股本1.39亿股ADS52周高/低34.23/14.88美元每股净资产1.10美元 公司在Q1末的门店总数为1727家，其中，门店中自营店为25家，关闭1家，联营门店为1702家，新开121家，关店12家，仍保持较快的门店扩张速度。此外，公司储备门店755家，环比+14家，储备门店总数创新高，显示加盟商签约意愿较高。公司在产品上不断迭代，推出亚朵3.6以及亚朵轻居3.3，持续丰富公司在中高端及中端的产品矩阵，强化核心竞争力。我们公司将稳步推进自身的扩张计划，顺利实现此前2025年“两千好店”开店目标。 Q1运营数据仍有承压，注册会员数量持续增长 Q1公司旗下酒店整体OCC70.2%/同比-3.1pct；酒店整体ADR418元/同比-2.8%；酒店整体RevPAR328元/同比-7.2%。由于五一假期酒旅数据表现好于去年同期，我们预计Q2 RevPAR环比下降将明显收窄。此外，Q1公司注册会员9,670万/同比+35.4%，环比+7.9%，CRS渠道占比65.1%，环比+1.6pct，其中企业协议销售间夜占比达21.1%，环比-1.3pct。 零售业务收入超预期，带动公司全年整体收入指引提升 Q1公司零售业务实现GMV8.45亿/同比+70.9%；收入6.94亿元/同比+66.5%；延续高速增长。线上渠道收入占比超90%，毛利率进一步增长至51.4%，同比+0.9pct，环比+1.8pct）。公司3月份新推出深睡被夏季Pro 2.0在上市首月就实现天猫和抖音同类产品销售第一，上线48天GMV突破1亿。得益于零售业务的超预期表现，公司将2025年零售收入同比增长预测提高至50%，并将集团全年收入同比增长指引提高至25%-30%。 目标价40.2美元，维持买入评级 公司不仅在业务方面的变化值得关注，公司在回报股东方面的举动也较为频繁，公司将继续执行去年制定的三年派息计划，即每年累计派息不低于上一财年净利润的50%；今年首次的股息分配总额约为5800万美元，相当于FY24净利润的33%。此外公司同步宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划。我们看好公司的长期发展和回报股东的举动，调整FY25/FY26/FY27公司经调整净利润为17.5/21.5/26.0亿元，给予FY25 25xPE，目标价为40.2美元，比当前股价高出30.3%，维持买入评级。 风险提示 开店速度不及预期、行业竞争加剧 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk Robotaxi：特斯拉计划于6月12日在奥斯汀推出Robotaxi服务 5月28日，据彭博社援引一位知情人士的话报道，特斯拉计划于6月12日正式推出Robotaxi服务。该消息人士表示特斯拉内部已确定了首发日期，契机是特斯拉近期在全市范围内进行的测试基础之上。马斯克后续证实了这一测试，并表示特斯拉一直在奥斯汀的公共街道上测试自动驾驶Model Y汽车（驾驶座上没有人），并且没有发生任何事故。 同时马斯克透露了一个新细节，特斯拉很快将实现将车辆无人驾驶、自动送到客户手中，从而无需再前往展厅进行交付，推出的时间就在6月份。目前特斯拉在工厂内部实行无人驾驶物流技术，通过无监督FSD让车辆自动从产线前往物流地点。最近该技术应用也在不断地扩展，继Fremont工厂和德克萨斯超级工厂之后，柏林超级工厂成为第三家在内部部署无人驾驶特斯拉汽车的工厂。 行业汽车股价342.69美元 市值1.10万亿美元总股本32.21亿股52周高/低488.54美元/167.41美元每股账面值23.18美元 储能：特斯拉达成生产里程碑，生产了第100万台Powerwall 6月3日，特斯拉宣布在内华达超级工厂生产了第100万台Powerwall电池，这标志着其推动住宅能源系统转型的一个重要里程碑，该公告于周一通过特斯拉能源在X上的官方账户发布。特斯拉在实现百万级Powerwall产能的征程中，生产效率不断提升。此前在2024年11月，工厂创下了单日生产1000台Powerwall的纪录，而在2025年2月提升至每日1500台，三个月内产能增长了50%。 电动车：特斯拉于印度将聚焦展厅宣传，放弃在本地生产 6月2日，印度重工业部长Shri Kumaraswamy证实了特斯拉进军印度庞大市场的计划，并且不会在印度境内制造生产汽车。库马拉斯瓦米表示，特斯拉对在印度生产汽车不感兴趣，但希望在印度建立展厅，让民众能够看到和驾驶特斯拉的汽车，销售则依赖从其他地方进口汽车。此前，印度对其他国家生产的汽车征收的巨额进口关税是特斯拉迟迟未能进入印度市场的一个重要原因，目前印度正在考虑将特斯拉的关税税率从100%降至10%。 特斯拉在奥斯汀再次扩张工厂，新租约面积达293,000平方英尺 5月29日，特斯拉签署了一份租赁协议，将在奥斯汀新建一个占地29.3万平方 英尺的工厂。《奥斯汀商业杂志》援引知情人士的话首次报道了这份租赁协议，新工厂位于奥斯汀山商业中心德克尔巷11801号，距离德州超级工程约10公里。特斯拉于5月14日正式签署租约，预计将于6月1日开始入住。目前尚无关于该公司将如何使用该设施的消息，预计将在未来自动驾驶汽车的组装和部署以及特斯拉的人形机器人擎天柱（Optimus）的制造中发挥作用。 电动车：特斯拉中国25年5月第4周交付数据 2025年5月19日至5月25日，特斯拉国内上险量约10,980辆，QoQ上升约58%，YoY下降约16%。本季度目前累计交付为58,510辆车。 资料来源：交强险上险数据 资料来源：交强险上险数据 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 2532 1957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 微信：优化朋友圈生态，上线折叠功能 近日，微信上线朋友圈折叠功能，对短时间内高频发布的营销类内容（如广告、重复文案、促销链接等）自动折叠显示，仅保留首条并提示“余下x条”，以优化用户体验，减少信息干扰。此举旨在规范微商营销行为，鼓励真实分享，但部分用户反映正常生活动态也可能被误判折叠。与此同时，微信持续深化电商布局，通过微信小店和推客带货模式推动微商规范化。微信小店为商家提供标准化电商工具，降低开店门槛；推客模式则通过分级运营、佣金激励和技术赋能，帮助商家高效触达用户，同时打击虚假营销。此次折叠功能与推客规则的完善，共同构建了更健康的社交电商生态，既保障用户体验，又为商家提供合规增长路径。 吕彦辛+852 25321539Alexandra.lyu@firstshanghai.com.hk 市值总股本52周高/低每股净资产4.63万亿港元91.9亿547港元/349港元123.44港元 AI：腾讯元宝与腾讯地图实现打通 2025年5月30日，腾讯元宝与腾讯地图实现打通。在元宝中结合腾讯地图丰富的位置信源，用户能够获得更精准的地理信息回答。当用户询问如“附近的咖啡店在哪里？”等问题时，元宝会提供准确的地点信息，且回答中设有可点击的链接，支持直接跳转到腾讯地图和更多第三方地图服务。此外，用户还能在元宝点击地图卡片，跳转至任意地图软件，查看具体位置、周边环境以及交通路线等详细信息。目前，该功能已在腾讯元宝的手机版、网页版全面上线，电脑版也即将支持。这一整合不仅提升了用户获取地理信息的便捷性，也进一步完善了腾讯元宝的生态闭环，为未来智能体布局做好了储备。同时为腾讯地图导入新的流量，结合本地生活市场进一步提升市场份额。 回购：腾讯连续11个工作日回购5亿 2025年6月2日，腾讯发布公告，斥资5.01亿港元回购101.3万股，每股回购价490-498.4港元，这是连续第11个工作日进行回购。腾讯曾在2024年年度管理层会议宣布，2025年继续增强股东回报，预计回购股份规模至少800亿港元。截止6月2日，腾讯2025年已回购265亿港元，进度33%。因H1静默期略长，回购稍微落后于时间进度，预计H2会扩大回购力度。近期因地缘政治、关税反复问题，影响港股及腾讯股价向下波动。腾讯目前商业运营以国内市场为主，且业务多元化，具备一定的抵御地缘政治风险的能力，其持续的回购行为对股价和股东回报具有积极意义，传达管理层信心。 TME：腾讯音乐12.9亿人民币入股韩国SM娱乐 2025年5月27日，韩国娱乐巨头HYBE宣布，将通过场外大宗交易方式向腾讯音乐娱乐集团（TME）旗下香港法人出售所持全部SM娱乐股份，交易金额约2433亿韩元（约合人民币12.9亿元）。腾讯音乐将以9.38%-9.66%的持股比例成为仅次于Kakao（腾讯持股6%）的第二大股东。腾讯音乐自2019年与SM娱乐达成战略合作以来，已深度参与其音乐内容分销。此次成为第二大股东后，双方可能在数字音乐、虚拟偶像、元宇宙等领域展开更紧密合作。腾讯音乐此举旨在强化全球音乐市场布局，获取SM旗下东方神起、EXO、aespa等顶级IP资源；同时加强在音乐内容方面的优势，同时向产业链上下游延伸，实现平台的多元化发展。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计