原油周报：地缘驱动反弹

2025年6月2日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报60.92、63.36，油价在近两周内窄幅震荡，重心稍有回落。上周周内特朗普关税被美国联邦法院叫停后又被美国上诉法院恢复，影响油价先涨后跌，而供应层面，市场等待已久的JMMC会议和部长级会议分别在周三和周六召开，并未引起市场明显反应。JMMC会议将2025石油产量水平作为2027年基准，而周六会议也与市场预期一致，做出了7月增产41.1万桶/日的决定。考虑到四月份欧佩克月报显示整体产量增长幅度明显低于计划，基于低油价和财政平衡的压力，后续实际的增产量或仍远低于欧佩克+所做出的决定。因此，盘面反应来看也并未在本次会议后给出下跌反应，后续依然重点关注实际产量的变动。地缘来看，是支撑近期油价的主要因素之一，同时，俄乌方面冲突加剧促成了国内端午节假期内油价的有力反弹。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 后市预期来看，高盛预计欧佩克+将在8月份最终实现41万桶/日的增产（与7月份持平），自九月起维持所需产量不变。总体来看，油价短期或维持震荡。中期，二季度原油开始累库，中期油价不改弱势，在未出现地缘极端风险下，如果OPEC增产完全兑现，油价下跌风险较大。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................10 三、供需平衡展望...............................................12 四、总结......................................................12 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报60.92、63.36，周内窄幅震荡，重心稍有回落。周内特朗普关税被美国联邦法院叫停后又被美国上诉法院恢复，影响油价先涨后跌，而供应层面，市场等待已久的JMMC会议和部长级会议分别在周三和周六召开，并未引起市场明显反应。JMMC会议将2025产量基准作为2027年基准，而周六会议也与市场预期一致，做出了7月增产41.1万桶/日的决定。地缘来看，是支撑近期油价的主要因素之一，同时，俄乌方面冲突加剧促成了国内端午节假期内油价的有力反弹。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 柴油裂差有一定改善，汽油裂差下跌。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截至5月27日，美油增仓、布油减仓。投机资金来看，美油多头减仓为主，净多头寸减少；布油多头增仓但空头增仓幅度更大，净多持仓减少。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 根据OPEC月报，4月，OPEC+产量环比-10.6至4091.6万桶/日，OPEC和非OPEC成员国的总产量均有所下滑。其中，哈萨克斯坦产量在182.3万桶/日，环比-4.1万桶/日。而根据IEA月报，4月，非OPEC成员国总产量环比增加至1454万桶/日。本周三晚间OPEC召开JMMC会议，欧佩克+已同意将2025年的石油产量水平作为2027年的基准。市场对该会议的反应一般，关注周六将召开部长级会议制定产量政策，7月或增产41.1万桶/日。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 截至5月23当周，美国商业原油库存-279.5万桶，预期11.8万桶，前值132.8万桶。。需求方面，炼厂开工环比-0.5%至90.2%，低于同期均值水平；石油产品表需上涨，关注汽油逐步进入到使用旺季带动的需求增量。原油产量变动不大，增长0.9万桶至1340.1万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 本周，主营炼厂常减压产能利用率72.71%，环比下跌0.55%，同比下跌6.24%，燕山石化检修；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为58.85%，环比上周下跌0.28个百分点，西北、华北等大区独立炼厂检修有所增加，产能利用率降幅较大。炼厂利润方面，由于成本下跌而成品价格涨，主营炼厂和地炼的利润均上升。 中国4月原油进口4806.1万吨，3月为5141.4万吨，1-4月累计同比转为正增长0.5%。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 4月机构月报来看，EIA和OPEC的观点变动不显著。主要关注IEA报告整体偏悲观，因沙特前景乐观，将供应增长预期上调至160万桶/日，将需求增长预测小幅上调至74万桶/日，预计全年供应将大幅超过需求增产，原油库存增加，尤其是一季度后需求增速下滑。 四、总结 周五WTI、Brent收盘分别报60.92、63.36，油价在近两周内窄幅震荡，重心稍有回落。上周周内特朗普关税被美国联邦法院叫停后又被美国上诉法院恢复，影响油价先涨后跌，而供应层面，市场等待已久的JMMC会议和部长级会议分别在周三和周六召开，并未引起市场明显反应。JMMC会议将2025产量基准作为2027年基准，而周六会议也与市场预期一致，做出了7月增产41.1万桶/日的决定。考虑到四月份欧佩克月报显示整体产量增长幅度明显低于计划，基于低油价和财政平衡的压力，后续实际的增产量或仍远低于欧佩克+所做出的决定。因此，盘面反应来看也并未在本次会议后给出下跌反应，后续依然重点关注实际产量的变动。地缘来看，是支撑近期油价的主要因素之一，同时，俄乌方面冲突加剧促成了国内端午节假期内油价的有力反弹。 后市预期来看，高盛预计欧佩克+将在8月份最终实现41万桶/日的增产（与7月份持平），自九月起维持所需产量不变。总体来看，油价短期或维持震荡。中期，二季度原油开始累库，中期油价不改弱势，在未出现地缘极端风险下，如果OPEC增产完全兑现，油价下跌风险较大。短期，宏观继续驱动油价反弹动力有限，短期关注地缘影响。二季度原油开始累库，中期油价不改弱势，如果OPEC增产完全兑现，油价下跌风险较大。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F30