小米投资者日2025关键要点

2025年6月4日 CMBInternational全球市场|股票研究|公司动态 ➶米(1810HK) ➶米投资者日2025关键要点 我们在6月3日参加了➶米投资者日2025。主要收获包括：1)智能手机：目标实现市场份额提升1个百分点，出货量175-180百万台，ASP同比提升3-5%和2025年GPM为12-12.5%；2 )智能电动汽车：目标在2025年下半年实现盈利，交付目标为35万台（不变）；3)物联网 ：目标实现同比增长30%，2025年GPM提升2.0-2.5个百分点；4)自研芯片未来将应用于旗舰智能手机、智能电动汽车和家用电器；5)2025年目标：营收同比增长30%/净利润同比增长40%以上。我们的基于SOTP的TP为65.91港元，意味着37.7倍FY25E市盈率。重申买入评级。 □受益于高端化趋势和新的零售策略，对FY25E年智能手机市场份额增长和ASP上涨持乐观态度。管理层对其智能手机高端化战略持积极看法，并有显著进展，➶米15系列的市场 表现突出。总体而言，管理层分享了2025年的明确指引：1）智能手机市场份额提升1个百分点；2）2025财年出货目标为1.75-1.8亿台；3）智能手机平均售价同比增长3-5%；4）智能手机毛利率目标为12-12.5%。此外，管理层预计线上线下融合的新零售战略将进一步强化用户体验和运营效率，推动智能手机业务的快速增长。 目标价格65.91港元上/下23.9% 当前价格港币53.20 中国科技AlexNG (852)39000881alexng @cmbi.com.hk 李寒青lihanqing@cmbi.com.hk 股票数据 市值（港元百万） 平均3个月周转(亿港元)52万高低（港币） 1,124,754.4 14,432.1 58.20/15.82 总发行股份数（百万）21142.0 来源：FactSet 持股结构 □智能电动汽车业务目标在2025年下半年实现盈利。管理层重申了SU7卓越的销售表现林斌 8.6% ，2025年第一季度交付了76,000台，并维持了2025年交付35万台的交付目标。此外，管理层预计将向智能电动汽车业务研发投资350亿元人民币，重点关注自动驾驶技术，如全域端到端模型、具备700T计算能力的激光雷达加4D毫米波雷达，以及自研芯片（下一代NPU优 智譜科技控股有限公司8.6% 来源：港交所 分享绩效 化）。关于盈利时间表，管理层对运营亏损收窄感到满意，并预计智能电动汽车业务将在2025年下半年盈利。 1-个月 绝对 0.2% 相对 -4.1% 3-月 4.4% 2.2% 6个月 82.8% 53.5% □其他亮点：物联网海外扩张、自主研发芯片和新的零售战略。对于物联网业务，管理 来源：FactSet12个月价格表现 层预计将实现30%以上的年销售额增长，毛利率将上升2.0-2.5个百分点，主要受空调/洗衣机/冰箱的推动，以及快速的海外扩张，尤其是在2025年下半年欧洲市场。对于自主研发的芯片，管理层预计即将到来的研发将专注于更大型的大型语言模型和下一代NPU芯片。管理层目标是将其芯片应用于智能手机旗舰机型、智能电动汽车（视觉LLM辅助驾驶、外部语音唤醒）和家用电器（空调中4D毫米波雷达感知、扫地机器人物体识别）。此外，管理层重申其新零售战略的长期目标是：在中国开设3万家门店，海外开设1万家门店。总体而言 ，管理层预计2025财年营收将增长30%，达到4800亿元人民币，调整后净利润将增长40%以上。 盈利摘要 (YE31Dec) FY23A FY24A FY25E fy26e FY27E 收入（人民币百万） 270,970 365,903 486,144 589,018 674,454 同比增长率(%) (3.2) 35.0 32.9 21.2 14.5 来源：FactSet 相关报道： 1.1Q25强劲表现；对高端化持利好态度，YU7逐步放量及SoC突破在2H25E–28May2025(链接) 2.产品发布会的关键要点：自主研发的3nmSoC产品亮相是亮点——2025年5月23日(链接) 3.1q25预览：预期未来表现强劲；在中国苹果疲软中重新夺回第一–2may2025(链 同比增长率(%) 126.3 41.3 61.1 19.1 17.4 EPS（调整后）（人民币） 0.77 1.10 1.61 2.09 2.46 一致每股收益（人民币） na na 1.50 1.93 2.43 市盈率(x) 63.0 44.5 30.3 23.3 19.9 市净率(x) 7.4 6.4 4.5 3.8 3.2 产率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(%) 11.3 13.3 17.5 16.4 16.5 净杠杆率(%) 76.9 95.3 50.6 30.5 19.7 来源：公司数据，彭博，招商银行估计 调整后净利润（人民币百万元） 19,272.827,234.543,879.152,254.661,342.6 接) 4.全球业务拓展已确认-2025年3月25日(链接) 聚焦图表 图1：2025年智能手机财务指导 来源：公司数据，CMBIGM 图2：2025年电动汽车财务指引 来源：公司数据，CMBIGM 图3：2025物联网业务财务指引 来源：公司数据，CMBIGM 图4：2025年营收和调整后净收入指引 来源：公司数据，CMBIGM 图5：➶米人工智能技术发展图6：➶米模型加芯片自研 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 收入分解 RMB万元 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E fy26e FY27E 智能手机 191,756 50,612 52,065 55,575 56,400 214,652 230,635 246,000 …同比 22% 9% 12% 17% 10% 12% 7% 7% 发货量（千件） 168,600 41,800 44,500 47,500 47,000 180,800 193,000 200,000 …同比 16% 3% 5% 10% 10% 7% 7% 4% ASP(RMB) 1,137 1,211 1,170 1,170 1,200 1,187 1,195 1,230 …同比 5.2% 5.8% 6.1% 6.3% 7.1% 4.4% 0.7% 2.9% 物联网和生活用品 104,104 32,339 32,880 31,967 36,656 133,842 161,192 189,944 …同比 30% 59% 23% 22% 19% 29% 20% 18% 智能电视和笔记本电脑 22,055 6,752 5,369 6,223 8,068 26,412 29,054 31,378 …同比 13% 45% 13% 13% 13% 20% 10% 8% 其他物联网 81,191 25,588 27,511 25,744 28,588 107,430 132,139 158,566 …同比 34% 63% 25% 25% 25% 32% 23% 20% 网络服务 34,115 9,076 9,211 9,433 10,629 38,349 42,592 46,851 …同比 13% 13% 11% 11% 14% 12% 11% 10% 广告服务 24,700 6,600 6,677 6,919 7,952 28,148 30,963 34,059 …同比 20% 20% 12% 12% 12% 14% 10% 10% 互联网增值 9,610 2,476 2,534 2,514 2,677 10,571 11,628 12,791 服务…同比 0% -3% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 游戏 4,301 1,200 1,100 1,210 1,101 4,731 5,204 5,725 …同比 -2% 0% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 其他（含优品金融科技等） 5,309 1,276 1,434 1,304 1,576 5,840 6,424 7,066 …同比 2% -5% 10% 10% 10% 10% 10% 10% EVBusiness 32,754 18,580 20,328 25,157 31,467 95,532 150,077 186,232 发货量（单位） 136,854 75,869 80,000 94,000 110,000 359,869 550,000 650,000 ASP(RMB) 234,447 238,301 247,833 262,703 281,092 259,874 272,868 286,511 其他人 3,174 686 1,172 951 960 3,769 4,522 5,427 …同比 -4% 13% 20% 20% 20% 19% 20% 20% 总计 365,903 111,293 115,656 123,082 136,112 486,144 589,018 674,454 …同比 35% 47% 30% 33% 25% 33% 21% 15% 毛利率智能手机 12.6% 12.4% 12.0% 12.1% 12.1% 12.1% 12.3% 12.5% 物联网和生活用品 20.3% 25.2% 24.5% 24.0% 24.0% 24.4% 24.3% 24.0% 网络服务 76.6% 76.9% 76.0% 75.5% 75.5% 76.0% 76.0% 76.0% EV商业 18.5% 23.2% 23.0% 22.5% 22.0% 22.6% 23.0% 24.0% 其他人 -31.0% -46.5% -5.0% -5.0% -5.0% -12.5% 5.0% 5.0% 总计 21.2% 19.0% 22.3% 21.9% 22.6% 22.4% 22.8% 23.0% 图7：收入分解 来源：公司数据，CMBIGM估计 RMB万元 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E fy26e FY27E 收入 365,903 111,293 115,656 123,082 136,112 486,144 589,018 674,454 …同比 35% 47% 30% 33% 25% 33% 21% 15% 销售成本 (289,343) (85,887) (89,735) (95,951) (105,591) (377,165) (454,367) (517,544) 毛利润 76,560 25,406 25,921 27,131 30,521 108,979 134,651 156,910 GPM(%) 20.9% 22.8% 22.4% 22.0% 22.4% 22.4% 22.9% 23.3% …同比 33% 2% 8% 8% 9% 42% 24% 17% sg&aa (30,991) (8,730) (9,056) (10,093) (11,570) (39,448) (47,710) (53,956) …%ofrev -8.5% -7.8% -7.8% -8.2% -8.5% -8.1% -8.1% -8.0% 研发 (24,050) (6,712) (7,153) (7,926) (9,120) (30,910) (37,697) (42,491) …%ofrev -6.6% -6.0% -6.2% -6.4% -6.7% -6.4% -6.4% -6.3% 营业利润 24,503 13,125 9,344 10,084 13,463 46,016 57,204 68,424 OPM(%) 6.7% 11.8% 8.1% 8.2% 9.9% 9.5% 9.7% 10.1% …同比 22% 142% 22% 25% 21% 88