2022 年 6 月 15 日小米 (1810 HK)公司日要点：着眼于 2H22E 的产品发布和复苏我们采访了小米的管理层。在我们的科技企业日期间，投资者对 1) 智能手机业务前景、2) 芯片短缺和通胀影响、3) 海外市场更新以及 4) AIoT 战略和上行空间感兴趣。总体而言，尽管智能手机需求疲软，我们预计小米的全球份额将继续增长，而宏观疲软将是近期小米智能手机/物联网业务的主要悬念。交易价格为 15.3x/11.0x FY22/23E P/E，股票提供有吸引力的风险回报。 2H22E 的旗舰产品发布将成为该股即将推出的催化剂。维持买入，目标价15.1 港元。2H22E芯片短缺缓解； 618节GMV达到102亿元。管理。预计 2H22E 低端 4G SoC 短缺问题将得到解决，这对印度的出货量是有利的。在中国，地方政府最近宣布了刺激消费的刺激措施，例如深圳和北京的消费券，管理层预计这将提振中国的需求。此外，截至 6 月 11 日，小米在 618 节录得 102 亿元人民币的骄人销售额，智能手机/AIoT 销售额同比增长 29%/90%。2022 年展望：新台币在 2Q 面临挑战，2H22 前景更好。在 2Q22E 因 COVID-19 导致供应链中断后，最近的生产恢复解决了供应问题和管理。预计2H22E将推出两款旗舰机型，包括新一代可折叠手机和徕卡品牌高端机型。我们现在预计收入将在 2022 年第 2 季度下降 9% 后，在 2022 年第 3 季度/第 4 季度同比恢复至 11%/10%。海外重心转向LATAM/SEA； AIoT 提升白色家电。鉴于俄乌冲突对欧盟市场的影响，小米利用其在欧洲运营商网络合作方面的经验，将海外业务重心转向具有巨大份额增长潜力的拉丁美洲和东南亚市场。在物联网方面，小米将专注于中国的白色家电，并将电视扩展到海外市场，如东南亚、西欧和拉丁美洲市场。2H22E中的旗舰车型作为催化剂；维持买入。我们认为近期股价疲软反映了全球智能手机需求的不确定性。该股目前的市盈率为 15.3x/11.0x FY22/23E P/E，低于历史平均市盈率 1-sd，我们认为这很有吸引力。维持买入评级，目标价 15.1 港元（20.0 倍 FY22E P/E）。收益摘要(YE31Dec)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）245,866328,309334,627381,186440,714同比增长 (%)19.433.51.913.915.6调整。净利润（百万人民币）13,00622,03916,89523,45426,921调整。每股收益（人民币）0.540.880.680.941.08同比增长 (%)11.763.1(23.3)38.814.8共识每股收益（人民币）不适用不适用0.590.790.92市盈率 (x)19.111.715.311.09.6市账率 (x)2.52.32.32.12.0ROE (%)10.516.012.015.616.5净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 15.1 港元(之前的目标价 HK$15.1)上涨 31%现价 HK$11.54请阅读最后的分析师认证和重要披露页1来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）中国科技板块亚历克斯·吴(852) 3900 0881杨百合博士(852) 3916 3716克劳迪娅刘股票数据MKT。帽。(百万港元)287,939 平均3 个月 t/o(百万港元)1,429.43 52W 高/低(港币)28.90/已发行股份总数（百万） 20,338资料来源：彭博股权结构林斌Smart Mobile Holdings Ltd 贝莱德资料来源：彭博8.62%8.54%3.00%分享业绩绝对1 个月 3 个月 6 个月资料来源：彭博6.2%-14.2%-39.1%相对的0.3%-16.3%-30.7%12 个月价格表现资料来源：彭博审计师：普华永道最近的报告：1.1Q22 线弱；预计短期挑战 – 2022 年 5 月 20 日2.2022 年第一季度预览：不能幸免于行业放缓 – 2022 年 5 月 16 日3. 优质策略结出硕果；重申买入 – 2022 年 3 月 23 日 2022 年 6 月 15 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2焦点图表图1：小米营收趋势十亿人民币60040020002019 2020 2021 2022E 2023E2024E其他互联网服务物联网和生活方式产品 智能手机同比资料来源：公司数据，CMBIGM 估计40%30%20%10%0%图2：小米利润率趋势20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2019 2020 2021 2022E 2023E 2023E总的利润操作利润调整。净利润率资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：小米智能手机出货量预测资料来源：小米，CMBIGM 估计图 4：全球智能手机市场份额资料来源：IDC、CMBIGM 估计图 5：小米在中国的新零售战略 图 6：小米 MIUI MAU 稳健增长资料来源：公司数据、招银国际估计 资料来源：公司数据、招银国际估计34%18%19%14%16%2%17.7%17.1%17.6%17.7%14.9%13.9%9.8%7.9%5.7%5.6%6.7%3.5%4.0%5.3%5.0%6.2%6.1% 2022 年 6 月 15 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 7：损益预测百万人民币21财年1Q222Q22E3Q22E4Q22EFY22EFY23EFY24E收入328,30973,35279,93387,01594,328334,627381,186440,714...同比34%-5%-9%11%10%2%14%16%销售成本(270,048)(60,642)(66,699)(72,041)(78,022)(277,403)(314,229)(362,701)毛利58,26112,71013,23514,97416,30657,22466,95778,013毛利率 (%)17.7%17.3%16.6%17.2%17.3%17.1%17.6%17.7%...同比59%-10%-13%5%11%-2%17%17%SG&A(25,720)(6,501)(6,794)(5,001)(9,952)(28,248)(30,114)(34,816)...转速百分比-7.8%-8.9%-8.5%-5.7%-10.5%-8.4%-7.9%-7.9%研发(13,167)(3,495)(3,597)(5,221)(2,453)(14,765)(14,866)(17,188)...转速百分比-4.0%-4.8%-4.5%-6.0%-2.6%-4.4%-3.9%-3.9%营业利润26,029(911)1,0373,2192,3395,68413,45017,482OPM (%)7.9%-1.2%1.3%3.7%2.5%1.7%3.5%4.0%...同比8%-111%-90%18%-47%-78%137%30%调整。净利22,0392,8593,7885,2744,59316,89523,45426,921净颗粒物 (%)6.7%3.9%4.7%6.1%4.9%5.0%6.2%6.1%...同比69%-53%-40%2%3%-23%39%15%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 8：收入明细百万人民币1Q222Q22E3Q22E4Q22EFY22EFY23EFY24E智能手机45,76349,20253,33354,832203,129229,529261,473...同比-11%-17%12%9%-3%13%14%装运 (000')38,50042,41548,26549,398178,578194,516212,580...同比-22%-20%10%12%-6%9%9%平均售价（人民币）1,1891,1601,1051,1101,1371,1801,230...同比14.0%3.9%1.3%-2.9%3.6%3.7%4.2%物联网和生活方式产品19,47722,51323,02927,57392,593105,866124,948...同比7%9%10%10%9%14%18%智能电视和笔记本电脑6,2006,6006,49011,54230,83234,84039,718...同比11%10%10%10%10%13%14%其他物联网13,27715,91316,53916,03161,76171,02585,230...同比5%8%10%10%8%15%20%互联网服务7,1127,0078,0998,31530,53334,90840,145...同比8%0%10%14%8%14%15%广告服务4,5254,6475,2705,63920,08123,09326,557...同比16%3%10%15%11%15%15%互联网增值服务2,5882,3592,8292,67610,45211,81513,588...同比-3%-6%11%13%3%13%15%赌博1,1579001,0509904,0974,5075,183...同比3%0%5%10%4%10%15%其他（有品金融科技等）1,4311,4591,7791,6866,3567,3098,405...同比-8%-10%15%15%3%15%15%其他9991,2112,5543,6078,37210,88314,148...同比73%30%30%30%34%30%30%全部的73,35279,93387,01594,328334,627381,186440,714...同比-5%-9%11%10%2%14%16%毛利率智能手机9.9%10.0%10.1%10.2%10.1%10.5%10.5%物联网和生活方式产品15.6%14.5%14.0%14.0%14.5%14.5%14.5%互联网服务70.8%70.0%71.0%72.0%71.0%71.0%72.0%其他12.0%12.0%24.0%24.0%20.7%25.0%25.0%全部的17.3%16.6%17.2%17.3%17.1%17.6%17.7%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 6 月 15 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值维持买入评级，目标价 15.1 港元（上行空间 31%）我们 15.1 港元的目标价是基于 20 倍 FY22E P/E 和 26% FY22-24E EPS CAGR。目前估值为 15.3x/11.0x FY22E/23E P/E，低于 1-sd，低于 3 年平均水平 15.9x，我们认为风险回报具有吸引力。催化剂包括产品发布、更强劲的出货量、份额增长、互联网收入恢复和智能电动汽车的进步。图 9：同行估值市值价格TP上/下市盈率 (x)市账率 (x)ROE (%)公司代码评级美元（百万）(LC)(LC)-边22 财年 23 财年22 财年 23 财年22 财年 23 财年香港上市小米1810 香港买35,32211.115.131%15.311.02.32.112.015.6舜宇光学2382 香港抓住16,027114.7125.710%21.918.44.53.720.420.3瑞声科技2018香港抓住2,58916.814.0-17%19.913.80.80.84.05.6拜德285 港币抓住5,43118.912.5-34%21.512.81.51.36.910.6FIT汉腾6088 港币买9721.11.864%6.15.20.40.46.06.9通达698 港币买1860.20.253%3.02.50.10.13.84.3Q科技1478 香港买7955.38.663%6.67.91.00.9