东瀚蓝并购粤丰正式完成，绿电直连打开垃圾焚烧IDC合作空间-20250603DW
发言人1 01:52我们的预测认为单项目在自发自用模式上面有15%50%的盈利弹性和IOE2个点的提升，也是基于这样的一个模式去测算的。发言人1 02:04立电直连实际上是从更广泛的意义上面给了这个合作模式想象空间。发言人1 02:10垃圾桶上发电，凭借了他的便宜的电和便宜的能源，不仅仅可以形成自发自用模式，也可以形成以往模式，甚至是一定物理距离以外的跨越离线以外的传输模式。发言人1 02:23这样就不仅仅是新增的这个数据中心，存量的目前来看，存量的数据中心也可以凭借垃圾焚烧发电的比较便宜的能源去提高上架率了。发言人1 02:38换一个角度就是垃圾焚烧厂的客户的核作范围大大增加了，突破了这个自发自用的物理概念。发言人1 02:46理论上这个历练直连在一定的合适的距离范围内，都可以实现这个电力的直供了，这是一个很重要的变化。发言人1 02:56我们看海外的，比如说核电给数据中心供这个模式，事实上也是需要在电网的支持和一定的政策突破上面去做比较大的模式进展的。发言人1 03:08去年比如说核电股，它的估值水平有三倍以上的提升，就是看到越来越多的数据中心去做功能。发言人1 03:17我这边要再重复一下的话，就是垃圾焚烧厂评价的优势主要还是绿色的能源的指标，就是能耗指标的主标和便宜的电能。发言人1 03:28所以接下来我们可能需要重点关注的是在B网项目的直供电的这种模式上面，书会电费的这个定义是否是有比较有效的节约。发言人1 03:40但不管怎么来说，至少从这样的角度来看，直供的这个绿店是打开了更广泛的客户的合作空间，还是有好处的。发言人1 03:50具体的经济性和合作的收益弹性，下面我的同事陈志文会具体的讲。 发言人1 03:56然后第二个就是咱们看汉兰，其实我们一直说汉我们是三年看翻倍的这中间有两个变化，一个就是当前十倍估值，对应并购完成之后，连续三年每年15点左右的复合增长，它会有一个业绩增长的一个收益。发言人1 04:12第二就是并购审核之后，除了业绩的增长之外，还有很重要的点是现金流的提升和ROE的提升。发言人1 04:19汉兰环境事实上是固费行业里面唯一的连续两次成功并购整合的这个大固税企业了。发言人1 04:26我们看海外的被龙头性质的大公司，像美国废物管理这些三四十倍估值也是通过连续并购去做大的。发言人1 04:35所以如果这么来讲的话，汉兰毫无疑问是我们讲是大估费行业里面整合缴佼佼者。发言人1 04:43这它是这个资产是有稀缺性的。发言人1 04:45这次并购完成之后，规模达到10万吨，已经是越居行业的A股市场上面的首位了。发言人1 04:54它的行业地位首先不一。发言人1 04:56第二就是为什么讲ROE现金流是提升？发言人1 05:00首先岳峰的定表就会带来简易自由现金流，大概80%左右的弹性，岳峰的现金流本身是比较优秀的。发言人1 05:10第二就是岳峰的各项指标，比如说从发电，从东方来讲是很优秀的。发言人1 05:17但如果我们看供热，看门校转化的话，岳峰相较一个汉兰还有很大的提升空间。发言人1 05:24再看一看财务费用和其他的管理费用率来看，其实降本增效的空间还非常大的。发言人1 05:32经过我们的测算，可能岳峰的盈利仍然有20%到30%左右的这个提升空间。 发言人1 05:39也就并购整合之后的话，通过汉兰输出比较好的管理，比较好的资金成本的降低，包括能源形四的转化，它是点去提升ROE的。发言人1 05:50前次就是我们看汉兰整合创冠的时候，ROE水平其实是创换整个IOE从五提升到了实力，是有非常大的提升空间。发言人1 06:00所以我们认为瀚蓝环境它的并购价值不仅仅是一加一等于2，它是一加一大于二的过程。发言人1 06:08这个理念就是除研的增厚之外，内生的增长和LE的提升对估值水平的带动是非常值得关注的，也就是可能不仅是岳峰并进来能看到一个每年15点的一个业绩增长，岳峰自己本身还有百分之二三十的一个盈利弹性，是可以去期待快的。发言人1 06:28然后第三就是生活能力了。发言人1 06:31讲了这么多，比如说讲了业绩增长，讲了现金流的改善。发言人1 06:34其实最重要的我们认为还是要兑现到投资者的回馈上去。发言人1 06:39现在这个市场上的估值方式非常明晰。发言人1 06:43我们可以看到，垃圾焚烧行业里面，分红提的比较快的公司，分红比例达到70%的公司，普遍都在15倍以上。发言人1 06:52比如说我们重点推荐的永兴股份，绿色动力讲的很好。发言人1 06:57它从10倍到15倍对应的就是一个分红能力的提升。发言人1 07:01那现在就是四个点的股息率。发言人1 07:03你只要有很好的一个分红比例的话，市场就是可以给予更高的估值的。 发言人1 07:09经过我们的测算，从简易自由现金流来看，未来随着热风的病表带来的现金流增厚，以及瀚蓝环境本身资本开支的持续下降。发言人1 07:19在两年之内我们判断这个理论上的可分红的能力会从当前的2024年的40%向上提升到100%以上。发言人1 07:31这是一个非常重要的，而且市场没有充分预期的点。发言人1 07:35就是大家看到表冠上面并购带所带来的财务费用和杠杆会比较高。发言人1 07:41但事实上我们要考虑到岳峰带来的现金流的增厚和连续的汉兰自己本身的资本开始下降所带来的分红能力的提升。发言人1 07:51也就是未来来看，我们放开来三年的话，能看看到业绩的持续增长，也能看到未来分红能力的提升，估值水平向同行业的15倍去靠拢。发言人1 08:03整体来看的话，三年翻倍的空间的确是一个比较大概率的事件了。发言人1 08:09以上就是我们整体观点，一个是关于绿点指点这个政策进展，一个是关于汉兰。发言人1 08:15那么整个垃圾城板块无论是提分红还是跟IDC合作，是我们今年研究的重中之重。发言人1 08:23如果把垃圾焚烧发电放在电力资产中间来看，它的风红的能力的持续提升和它ROE水平在资本开支不增加的情况之下的连续上升是非常稀缺的。发言人1 08:36我认为甚至是放到A股全市场来看的话，这样的资产能够持续提分红，提升ROE的也是非常稀缺的一个标的。发言人1 08:45在考虑到它的来源端，就是它的空间，它的量这块是完全突析，是非常稳定的。发言人1 08:53而商业模式也在逐步的向居民收费。 发言人1 08:56这个季度也在建立一些典型公司，一直在做一些模式的突破。发言人1 09:01这些点都是在今年可以去重点期待的。发言人1 09:04所以整体来看的话，无论是估值、分红能力、业绩增长，我们认为当前10倍到15倍左右垃圾船上发电都可以进行重点的关注。发言人1 09:15无论是从分红还是从IDC的成长上面来看的话，像汉永兴股份、绿色动力，港股包括港股的海螺创业和光大环境，这些公司都在我们的重点覆盖范围之内。发言人1 09:30下面就把时间交给我同事陈思文。发言人1 09:33如果过投资者听完了我们的路演，还有兴趣可以回听我们前面每家公司的详细的深度。发言人1 09:39还有就是也可以通过销售老师预约我们的路演。发言人1 09:45各位领导好，我这边主要就绿店直连的一些政策细节影响，包括这个海湾环境收购月份完成相应的一些观点，再做一个详细的汇报。发言人1 09:57首先就从离店直连政策来看话，那对这个政策的话作为一个顶层设计，它出台一个很重要的信号意义就是我们会发现其实为了解决这种新能源消纳的问题。发言人1 10:08那未来的话像这种绿电直接跟这种比如说高耗能或者外小型企业做一个点对点的供电，会是一个政策鼓励的一个方向。发言人1 10:18然后垃圾朋友发电的话，其实和IDC的一个合作也是契合相应的一些政策方向的。发言人1 10:25在未来的话，我们觉得随着这个政策细节的一个进一步明确，他想要发电和IDC的一个合作，也将在此基础上打开一个更大的空间。发言人1 10:35 其实这个政策我们分别从这个项目的类型，以及这个模式，还有关于自发自用比例以及相关费用的角度去做一个进一步的梳理。发言人1 10:46首先的话就是关于项目类型，它一方面是对于这个直连项目电源的品种有一定的要求，他要求是风电，太阳能或者是生物质等能源。发言人1 10:58那里面既包括这种新电的电源，也包括还没有展开这种电网接入工程。发言人1 11:03或者说因为新能源消纳受限的，就是没有办法并网这种存量的新能源项目。发言人1 11:10那从这个职员的复合项目来看的话，主要包含4种。发言人1 11:14第一种是新增的复合，那么它可以直接配套建设新能源项目。发言人1 11:19第二种的话就是存量的自备电厂项目，他们在足额清缴可但是能源发展基金的前提之下的话，也可以通过压减自备电厂出力实现清洁替代。发言人1 11:30然后第三点的话就是出口的外向型企业，也是为了满足像国际上的一些碳约束的要求。发言人1 11:35比如说像欧盟的这个碳关税，他们可以利用周边的新能源资源去开展存量复客的一个绿店直连。发言人1 11:44然后第四种的话就是受阻的新能源项目。发言人1 11:48对于一电网接入或者缴纳授信无法并网项目的话，那履行了变更手续之后的话，也可以转为绿店直连的一个模式。发言人1 11:57主要是包含这几种。发言人1 11:58然后项目直连那个类型的话，一个是并网型，还有一个就是离网型。发言人1 12:05对于像这种并网型的项目的话，应接入用户侧。 发言人1 12:08然后项目的电源用户还有线路作为一个整体去接入公共的电网。发言人1 12:13那么要公共电网形成比较清晰的物理界面和责任界面。发言人1 12:19我们觉得这种绿电直连的一个模式，相当于通过物理职工的方式，也是为了企业提供了一个可追溯的绿色电源电力的解决方案。发言人1 12:29尤其是对于像一些高耗能的企业或者外贸型的企业，去降低他们整体的用电成本，包括应对这种国际上的碳关税而言是非常重要的。发言人1 12:39然后关于项目是这种职员项目实施的话，在实施模式上，政策总体来讲的话是由复合作为一个主责单位，也支持民企的参与，就是包含民企在内的各类经营主体，当然这个里面不含电网企业，是可以投资相应的入店直联的项目的。发言人1 12:59然后这个店员的可以由复合投资，当然也可以由发电企业或者双方成立的一个合资公司投资。发言人1 13:05当然对于非同一主体的话，需要签订相关的协议去明确这种产权结算还有责任等各方面的一个划分。发言人1 13:14然后对于这个自发自用比例的话，这个主要是针对并网型的一个项目。发言人1 13:19那么他们连自发自用电量占到总可用电量的比例要求不低于60%，然后占到总用电量的比例要不低于30%。发言人1 13:27而且这个对他费用的比例是要求不断提高的。发言人1 13:30就是到2030年的话，相当于从现在的话不低于30%逐步提高到三年不低于35%。发言人1 13:39同时的话像这种鱼店上网的一个比例上线，要求由省级能源部门确定，一般的话是不超过20%。发言人1 13:46第三点的话就是要求要合理缴纳相关的费用，这个当然可能也是大家最关注的。 发言人1 13:53那么政策的方向是说这种绿电直联的项目，还是要按照这种国家相关的规定去缴纳输配电费。发言人1 14:00包括系统运行费用，政策性的交叉补贴以及政府性基金及附加等各项费用。发言人1 14:07这一块的话其实后续还会出台一些更明确的政策去详细的是规定一些细则，尤其像包括这种收费电费它的标准或者如何缴纳。发言人1 14:20然后最后的话就是结合整个的一个预点平面政策。发言人1 14:24我们觉得它对于我们现在正在推进的垃圾焚烧，在IDC的一个方向，是起到了一个打开合作空间的这样的一个作用。发言人1 14:33设计中新的话，作为高耗能的产业，其实政策对于它新建项目的立店占比要求是有做明确规定的那像国家枢纽节点新建的这种数据中心，立店占比其实在80%的一个要求之上，是在进一步提升的。发言人1 14:48那么随着这种隔墙售电政策壁垒的一个突破，绿电直连加上
