可能实现更窄的亏损，2025年第四季度不太可能出现盈亏平衡

NIO Inc. (NIO US) 2025年第一季度业绩不及预期，净亏损同比扩大，公司仍目标在2025年第四季度实现盈亏平衡，但分析师认为其假设过于乐观。公司1Q25营收同比下降2%，毛利率低于预期，主要受车辆毛利率不及预期影响。运营亏损为64亿元人民币，超出预期，主要因销售、管理及一般费用（SG&A）超出预期。公司2025年第四季度盈亏平衡假设基于以下关键假设：销量15万-16万辆，毛利率17%，研发占比7%，SG&A占比10%。分析师认为这些假设不太可能实现，特别是SG&A。公司2025年全年销量预测下调3万辆至35万辆，2025年全年净亏损预测为162亿元人民币。分析师重申，年销量50万辆不足以让NIO实现盈亏平衡，与同行相比，NIO在电池更换和销售渠道上的 heavier investments 显著拉低了其毛利率或SG&A。预计2025年全年销量为47万辆，净亏损为94亿元人民币。维持“持有”评级，目标价从50美元下调至40美元，基于2025年全年营收预测上调，预计2025年全年净亏损为162亿元人民币。分析师认为NIO的市销率应低于理想汽车（1.3倍2025年全年营收）和小鹏汽车（1.6倍2025年全年营收），因为NIO的盈利能力更差。主要风险包括销量和利润率与预期不符，以及行业重新估值或重新下调估值。