长期美债拍卖收益率重返5%水平，投资价值凸显

基金周报曾伟杰SFCCENo.:BUH477+85228998300javezeng@guosen.com.cn美元兑人民币走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理美国基准利率走势图数据来源：Bloomberg；国信证券（香港）研究部整理 国信证券（香港）三、长期美债拍卖收益率重返5%水平，投资价值凸显美债是由美国财政部代表联邦政府发行的债券，因由全球最大的经济体美国政府背书，长期被广泛视为安全等级最高的金融工具之一。美债可自由流通交易，是全球最大的债券市场，许多主权国家和机构投资者是美债的主要持有人。投资美债的收益主要来源于以下两部分：1.票息指债券发行时确定的固定利率，根据发行时的基准利率水平而变化，通常每半年一次由美国财政向持有人支付。2.资本利得（交易价差）美债在二级市场的价格收到供需关系影响，当风险资产大幅波动或投资者看好美国财政时，资金倾向于涌入美债导致价格上涨。另一方面，美债价格与美国基准利率走势相反，当美联储决议意外降息时，美元存款的吸引力下降，美债因票息已事先约定在较高水平而受到青睐，而到期日越长的美债对利率的变化越灵敏，长债也普遍比短债波动更大。投资者在交易美债时，供参考的“到期收益率”是根据投资者在当前价格买入后一直收取票息持有到期后推算而来，当二级市场的美债价格上涨时，到期收益率相应下跌。需要留意的是，因为投资者在美债到期前可选择卖出，“到期收益率”并不意味着“保本保息”。表3不同到期日的美债收益率数据来源：Bloomberg，数据日期：20250523，由国信证券（香港）财富研究部整理。因美国财政压力引发美国信用评级下调，近期美债到期收益率因美债受到卖出而上涨，在5月刚完成的新一轮美债发行投标中，收益率再次突破5%大关。然而，美债违约可能性仍然极低，在信用风险可控的情况下，避免频繁交易，高收益率即意味着更高的投资性价比。如下图1所示，当前美债市场正处于高收益窗口，10年期与30年期美债收益率分别稳定在4.5%和5%左右，远高于历史平均水平（2%-3%），提供稳定票息收入与潜在资本利得空间。图1近10年美债收益率走势图数据来源：英为财经，由国信证券（香港）财富研究部整理。产品配置上，中美贸易谈判关系急转直下，贸易形势又生变数引发股票市场下跌，风险资产或迎来回调可适当观望，美元兑人民币或因此走强，利好美元货币基金。美债作为全球避险资产的核心地位未改，债券型资产或再受青睐，可关注“泰康开泰海外短期债券基金”。 2 国信证券（香港）InformationDisclosuresInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies.GuosenSecurities（HK）BrokerageCo.，Ltd.anditsassociatedcompanies（collectively“GuosenSecurities（HK）”）hasnodisclosablefinancialinterests（includingsecuritiesholding）ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months，tothelistedcompanies.GuosenSecurities（HK）hasnoindividualemployedbythelistedcompanies.DisclaimersThepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown，fluctuatefromtimetotime，andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions.Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport.ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities（HK）anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities（HK）maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness（suchasplacingagent，leadmanager，sponsor，underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities）withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities（HK）mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies.Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable，however，theauthenticity，accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities（HK）.Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives，financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewhollyresponsibleforanyinvestmentdecisionbasedonthisreport.Clientsareadvisedtoconsiderwhetheranyadviceorrecommendationcontainedinthisreportissuitablefortheirparticularcircumstances.Thisreportisnotintendedtobeanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellthesecuritiesmentioned.ThisreportisfordistributiononlytoclientsofGuosenSecurities（HK）.WithoutGuosenSecurities（HK）’swrittenauthorization，anyformofquotation，reproductionortransmissiontothirdpartiesisprohibited，ormaybesubjecttolegalaction.Suchinformationandopinionscontainedthereinaresubjecttochangeandmaybeamendedwithoutanynotification.Thisreportisnotdirectedat，orintendedfordistributiontooruseby，anypersonorentitywhoisacitizenorresidentoforlocatedinanyjurisdictionwheresuchdistribution，publication，availabilityorusewouldbecontrarytoapplicablelaworregulationorwhichwouldsubjectGuosenSecurities（HK）anditsgroupcompaniestoanyregistrationorlicensingrequirementwithinsuchjurisdiction. 3 国信证券（香港）信息披露利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益（包括持股），在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。免责条款期货及期权价格可升可跌，亦不时波动甚大，甚至变成毫无价值。买卖期货及期权未必一定能赚取利润，反而可能会招致损失。证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。本研究报告所涉及的内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也不构成针对任何期货和／或期权的预测。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的期货和／或期权。本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。本报告仅向特定客户传送，未经国信证券香港书