贵金属月报：黄金多空博弈加剧

请务必阅读文末免责条款贵金属月报黄金多空博弈加剧（仅供参考，不构成任何投资建议） 专业研究·创造价值贵金属姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年5月28日作者声明本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 专业研究·创造价值正文目录1行情回顾....................................................................42美国经济近强远弱............................................................52.1非农就业好于预期.......................................................52.2通胀改善，但预期上升....................................................62.3欧美经济边际走弱，但好于预期............................................73市场风险偏好回升............................................................84金银比值震荡上行...........................................................115结论.......................................................................12 2/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值图表目录图1纽约金走势...........................................................................................................................................................4图2指标变化................................................................................................................................................................5图3美国非农就业新增人数（万人）..................................................................................................................6图4美国就业率及失业率.........................................................................................................................................6图5美国非农就业薪资增速.....................................................................................................................................6图6美国CPI同比.......................................................................................................................................................7图7美国CPI环比.......................................................................................................................................................7图8欧美制造业PMI对比........................................................................................................................................7图9十年美债实际收益率与黄金走势..................................................................................................................8图10美元指数与黄金走势.......................................................................................................................................8图11美股与黄金走势................................................................................................................................................8图12 VIX与黄金走势.................................................................................................................................................8图13十年期与二年期美债收益率走势................................................................................................................9图14十年期与二年期美债利差.............................................................................................................................9图15 CME FedWatch Tool美国利率预测(5月28日)...................................................................................9图16 CFTC周度持仓报告.......................................................................................................................................10图17全球主要黄金ETF持仓(吨).........................................................................................................................10图18金银比价............................................................................................................................................................11 3/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值1行情回顾能幸免，这主要是短期系统性下跌导致流动性短缺导致的。4月中旬金价触底回升后加速上行,纽约金一度站上3500美元关口，沪金一度涨超830元关口。一方面短期美国对全球关税政策放松使流动性风险下降，进而金价触底反弹；另一方面美国经济衰退预期持续上升，资金由美元和美债流向黄金，持续给予金价上行动力。美元一线，对应沪金由800元高位回落至750元一线。金价的高位回落一方面是由于4月累积涨幅较大，多头有获利了结之势；另一方面是由于中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，地缘政治趋于缓和，市场避险需求下降。4月下旬和5月初金价两度冲高回落，技术上呈现双顶趋势，这很大程度上说明了上方阻力较大，上行趋势有所放缓。而随着5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》的发布，金价跌破震荡平台下行。图1纽约金走势数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4/13请务必阅读文末免责条款4月初美国对外宣布“对等关税”政策，随后导致全球资产普跌，黄金也未4月下旬以来，金价自高位持续回落。纽约金自3400美元高位回落至3200 专业研究·创造价值2美国经济近强远弱据亚特兰大联储5月27日GDPNow模型显示，2025年二季度美国GDP年化预计增长2.2%。目前美国经济属于强现实弱预期，就业市场的韧性给予美国经济较强的支撑，但在美国关税政策的冲击下，经济滞涨风险较高。市场对长期美债的抛售也导致长期美债收益率持续上行。美联储上半年屡次强调经济的不确定性，不急于降息。目前市场预期年内可能仅降息2次共计50个基点，较年初大幅下降。经济强现实和美联储的鹰派或给予金价短期的压力，而经济的弱预期将给予金价中期的支撑。2.1非农就业好于预期美国4月非农就业人口新增17.7万人，预期13.8万人，3月前值从22.8万人下修至18.5万人。2月份非农就业岗位增幅也下调了1.5万个，从之前的11.7万下调至10.2万。2月和3月的就业岗位总数比之前公布的合计少了5.8万个。美国4月失业率为4.2%，与预期和前值的4.2%持平。4月劳动参与率为62.6%，高于预期的62.5%，前值为62.5%。其中25至54岁“黄金年龄段”人群的参与率升至七个月来的最高水平。美国4月平均每小时工资同比增长3.8%，为2024年7月以来最低，预期为3.9%，前值为3.8%；4月平均每小时工资环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值为0.3%。 5/13请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所美国4月平均每小时工资同比增长3.8%，为2024年7月以来最低，预期为3.9%，前值为3.8%；4月平均每小时工资环比增长0.2%，预期增长0.3%，前值为0.3%。图4美国就业率及失业率3.003.203.403.603.804.004.204.40失业率劳动参与率数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所2.2通胀改善，但预期上升4月美国CPI同比录得2.3%，预期2.4%，前值2.4%。4月CPI同比增长率意外放缓，创下2021年2月以来的最低纪录。剔除食品和能源价格后，4月核心CPI同比增长2.8%，与预期和前值持平。这是特朗普宣布对等关税政策以来的首月关键数据。此次数据低于预期，一方面表明美国通胀压力有所缓和，另一方面也体现出关税对整体物价的直接传导效应较为温和。 6/13请务必阅读文末免责条款62.2062.3062.4062.5062.6062.7062