有色金属基础周报：关税影响再起 有色金属整体继续震荡运行

走势状态铜高位偏强震荡76500-79500节前铜价重心小幅上移，现货升水有所回落，铜价维持高位震荡运行。节日期间美关税影响再起，金融市场再现动荡，短期将对铜价增添不利的情绪影响。上游进口铜精矿市场整体交投氛围清淡，现货市场TC价格持稳-43左右，冶炼厂对加工费的接受度已达极限，后续继续下行阻力较大。卡库拉矿山地震虽未影响近期发运，但节后若持续停产减少发运或带来供应冲击。下游节前备货需求较为一般，新增订单有限，但炼厂发货较少，节前库存再度表现下降，但去库幅度较小。节后，考虑节假期间市场到货量预计有所增加，下游消费逐渐由旺转淡，近月高BACK月差结构以及关税不利情绪影响再起，铜价上行空间将受到限制。但基于目前库存仍维持低位，供应端扰动仍存，下跌空间同样有限。沪铜近期或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。铝延续偏弱震荡几内亚AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产可能。几内亚矿端扰动尚未对当下铝土矿供应宽松的局面造成直接冲击，其影响要等到7月份才能体现在进口铝土矿的到港量上。氧化铝运行产能周度环比增加130万吨至8930万吨，全国氧化铝库存316.2万吨，周度环比减少4.8万吨。随着4月末及5月份初检修式减产产能的逐步复产，以及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能预计逐步回升。不过，几内亚矿端扰动尚未体现到氧化铝的生产，影响仍不可忽视。电解铝运行产能4413.9万吨，周度环比增加0.5万吨。四川省内铝企复产基本完成，贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产，云铝溢鑫置换产能投产中，百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比持稳于61.4%。光伏抢装机退坡和淡季逐步到来，铝下游开工率呈走弱态势。库存方面，周内铝锭、铝棒社库去化。尽管90天关税窗口期推动铝制品和终端抢出口，但是假期特朗普宣布将232钢铝关税从25%提高至50%，且光伏抢装机退坡和淡季的影响将逐步显现，短期铝价预计偏弱运行。沪铝：如果明显低开，建议空单平仓，否则建议继续持空。氧化铝：不追空，建议低位轻仓试多，谨慎交易。氧化铝冲高回落锌保持震荡22000-23000本周锌价区间震荡。宏观面，美国通胀偏温和，美国4月进口商品环比下跌创记录。供给端，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口锌矿补充下矿端供应继续宽松。5月冶炼厂产量有所提升且进口补充，6月内外锌矿加工费继续上涨，冶炼厂生产积极性高，预计整体锌锭供应水平依旧宽松。6月下游传统消费旺季已过，消费持续偏弱，基本面支撑不足。锌锭社会库存若开始累库，对锌价支撑或减弱，锌价存在一定下行压力，参考运行区间22000-23000元/吨。铅震荡偏弱16200-17000上周沪铅主力收于16750元/吨，空头走势，供应方面，LME和COME铅库存28.75万吨，较上周减少0.79万吨，上期所铅库存3.94万吨，较上周减少0.19万吨。需求方面：铅精矿到厂价较上周下跌250元/吨，现货铅价较上周贴水460元/吨，废旧电瓶回收价较上周下跌275元/吨，消费持续疲弱，供货商贴水出货，预计盘面维持震荡偏弱局面，持续关注下游消费状况。16200-17000之间，区间操作。镍震荡回落有所企稳118000-125000本周镍价宽幅下跌。宏观面，美国通胀偏温和，美国4月进口商品环比下跌创记录。镍矿方面，印尼镍矿市场依然偏紧，短期内镍矿维持升水，矿价边际坚挺。周内印尼新增RKAB消息干扰市场，镍价受此影响宽幅回落。镍下游镍铁利润亏损，对高价镍矿接受度有限，价格缺乏上行动力。精炼镍方面，纯镍过剩格局仍存，内外价差维持收窄，LME库存重回增量，内外价差驱动有限。镍铁方面，由于高镍生铁价格下跌，部分生产线可能会调整生产负荷或转产高冰镍，下游不锈钢需求表现一般，多以刚需采购为主。不锈钢方面，当前市场淡季下游刚需采购。硫酸镍方面，原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格表现偏强。下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求较为平淡，下游采购有限。综合来看，镍成本坚挺下行空间有限，但中长期镍供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易，主力合约参考运行区间118000-125000元/吨；不锈钢：建议区间交易，主力合约参考运行区间12500-13200元/吨。不锈钢低位震荡12500-13200 走势状态锡破位回落24.6-27万供应趋于宽松，价格偏弱震荡。据安泰科，4月国内精锡产量为1.92万吨，环比增加1.3%，同比增加8.8%。4月锡精矿进口4400金属吨，同比增加27%。印尼4月出口精炼锡4866吨，环比下降16%，同比增加58%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，4月国内集成电路产量同比增速为4%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少1450吨。锡矿供需缺口趋于改善，刚果金锡矿复产后首批锡精矿发运，近期缅甸锡矿出口许可获审批，印尼精锡出口恢复至高位。锡矿供应改善有限，美国关税政策抑制电子产品终端需求，需要关注关税政策对下游消费预期的影响，预计锡价震荡运行，建议区间交易，参考沪锡07合约运行区间24.6-27万/吨，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。工业硅下行趋势未变低位继续下探工业硅方面，周度产量环比增加0.21万吨至6.98万吨；厂库周度环比增加0.02万吨至25.19万吨，三大港口库存周度环比增加0.15万吨至16.9万吨，SMM社会库存周度环比增加0.7万吨至58.9万吨；电价和还原剂价格下行，成本预期下降。周内工业硅开炉增加，新疆地区检修企业基本复产完成，西南地区丰水期企业逐步投复产但受硅价低位限制。多晶硅方面，周度产量环比持平于2.22万吨；工厂库存环比增减少0.1万吨至26.8万吨。6月西南地区部分企业投复产，华北地区企业减产，多晶硅整体排产预计增加。下游按需采购，以消耗原料库存为主。光伏产业链方面，抢装机结束，6月硅片、电池片、组件环节排产预计延续下降。有机硅方面，DMC周度产量环比增加0.42万吨至4.54万吨。前期减产企业多有提产操作，而6月华北地区个别企业计划检修。市场成交氛围表现良好，但是仍供大于求。再生铝合金龙头企业开工率周度环比下降1.6%至53%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于54.6%。西南地区投复产压力下，工业硅价格预计偏弱运行；多晶硅市场风险较大，建议观望为主。多晶硅低位震荡碳酸锂下行趋势未变低位继续下探从供应端来看，5月国内碳酸锂产量环比增加1.9%，近期锂盐厂稳定生产，4月锂精矿进口量环比增加16.5%，4月锂盐进口环比增加56%，预计后续南美锂盐进口量保持高位，对供应形成补充。从需求端来看，储能和电动车终端需求较好，但美国对等关税政策落地对锂电池出口形成负面影响，二季度存在储能电芯抢出口需求。盐湖产量增加，矿石提锂企业减产，整体供应稳定，5月正极厂商排产环比持平，短期需求增速不及供给。电芯厂采购偏弱，集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。下游电池库存累库，电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，随着供强需弱局面未改善，预计价格延续偏弱震荡局面，建议待价格反弹至高位后持逢高沽空思路，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。 050.80001.30001.80002.30002.80003.3000有色金属比值参考图 01宏观： 宏观热点：当周宏观重要经济数据01中国4月规模以上工业企业利润同比中国1至4月规模以上工业企业利润同比欧元区5月经济景气指数欧元区5月消费者信心指数终值22:00美国5月谘商会消费者信心指数22:30美国5月达拉斯联储商业活动指数周三22:00美国5月里士满联储制造业指数美国5月24日当周首次申请失业救济人数(万人)美国一季度实际GDP年化季环比修正值美国4月核心PCE物价指数同比美国4月核心PCE物价指数环比美国4月PCE物价指数同比美国4月PCE物价指数环比22:00美国5月密歇根大学消费者信心指数终值5/26-6/1当周宏观重要经济数据周二9:3017:00周四20:30周五20:30 中国1-4月规模以上工业企业利润持续回升02⚫中国1-4月规模以上工业企业利润持续回升5月27日周二，国家统计局公布数据显示，1—4月份，规模以上工业企业利润增长1.4%，较1—3月份加快0.6个百分点，延续恢复向好态势。从行业看，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，增长面近六成。4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3月份加快0.4个百分点。1—4月份规模以上工业企业利润稳定恢复，展现出我国工业强大韧性和抗冲击能力。但也要看到，国际环境变数仍多，需求不足、价格下降等制约因素仍然存在，工业企业效益稳步恢复的基础还需继续巩固。⚫美国切断部分对华半导体技术出口据英国《金融时报》28日报道，美国政府已实质性切断了部分美国企业向中国出售半导体设计软件的渠道。报道援引知情人士称，受影响企业包括Cadence、Synopsys及Siemens EDA。上述三家公司未对置评请求作出回应。《纽约时报》随后报道称，美方还暂停了与喷气式飞机发动机技术及部分化学品销售有关的对华出口。美国商务部28日回应美国有线电视新闻网（CNN）称，正“审查对华具有战略意义的出口”，“在某些情况下，商务部已暂停现有出口许可，或在审查期间施加额外的许可要求”。不过，商务部发言人未就具体涉及哪些公司作出说明。⚫香港实施全球最低税及香港最低补足税香港特区政府28日表示，欢迎特区立法会当天通过《2024年税务（修订）（跨国企业集团的最低税）条例草案》，以根据经济合作与发展组织为应对数字化经济带来的逃税风险而颁布的“侵蚀税基及转移利润2.0”方案，由2025年1月1日起在香港实施全球最低税及香港最低补足税。向受涵盖跨国企业集团实施15%全球最低税后，国家和地区不能再只靠降低企业所得税率争取资金和投资。新机制预计可由2027/2028年度起，每年为特区政府带来约150亿港元额外收入。 美国4月通胀温和，商品进口环比下降创记录03⚫美联储会议纪要：适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险美联储会议纪要显示，本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。⚫美国一季度GDP小幅上修至-0.2%周四，根据美国商务部经济分析局发布的第二次修正数据显示：美国一季度实际GDP年化季环比修正值-0.2%，预期-0.3%，初值-0.3%；受消费支出和进口拖累，美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%不及预期。这一数据相较于此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。本次GDP数据的上修，部分得益于企业投资的走强（增长10.3%，高于初值9.8%）和库存积累的增加。⚫美国4月核心PCE价格同比2.5%5月30日周五，美国商务部公布数据显示，美联储最爱的通胀指标——4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓，为四年多来最小的涨幅；核心PCE物价指数环比上涨0.1%，持平前值修正值和预期。美国4月PCE物价指数同比上涨2.1%，不及预期2.2%和前值2.3%；PCE物价指数环比上涨0.1%，持平预期，前值为0%。美国消费在4月踩刹车，而通胀依然温和，这与经济放缓的情况相符。随着关税的影响显现，5月尤其是6月，商品价格涨幅将会加快。⚫美国4月商品进口环比下降19.8%，创记录最大降幅5月30日周五，美国商务部经济分析局（BEA）公布数据显示，美国4月进口环比骤降19.8%，创下历史最大月度降幅，这使得4月的商品贸易逆差大幅收窄至876亿美元，远低于