白糖（SR）：巴西压榨放量，郑糖震荡偏弱

白糖（SR）专题报告分析师：谢威从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508往期相关报告1.主产国产量不及预期，内盘跟随外盘反弹2025.03.192.北半球增产不及预期，内外糖价震荡偏强2025.02.243.国内顺利开榨，郑糖震荡运行2024.11.20 1国内进口预计增加产量方面，2024/25榨季中国食糖产量突破历史高位，截至4月底累计产糖1071万吨，同比增幅达12.5%。一方面，广西通过甘蔗品种改良和生产工艺优化不断提升产糖率，云南通过扩大种植面积提升产量，另一方面，新疆、内蒙古等北方产区甜菜糖产量同比大增。进口方面，2024年12月起，中国暂停泰国糖浆及预混粉进口，叠加2025年1月关税从12%上调至20%，1-2月糖浆进口量同比减少超50%。国际糖价下跌推动进口成本下降，进口利润窗口持续打开，预计6月后进口量将显著增加。机构预测2025年食糖进口量将达420万-450万吨。图表1、全国累计产糖量（万吨）资料来源：广西糖网、国贸期货研究院图表3、国内原糖进口量（万吨）资料来源：海关总署、国贸期货研究院02004006008001000120019/2020/2122/2323/240204060801002020202120232024 图表2、全国工业库存（万吨）资料来源：广西糖网、国贸期货研究院图表4、国内补充糖源进口量（万吨）资料来源：海关总署、国贸期货研究院21/2224/25020040060080010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月19/2020/2121/2222/2323/2424/25202220250510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 2巴西压榨渐入高峰4月下半月巴西中南部降水偏多，影响甘蔗压榨进度。进入5月降水开始减少，甘蔗压榨量环比改善，但同比仍偏低，据UNICA，5月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量为4231.9万吨，同比下降6.09%。产糖量为240.8万吨，同比下降6.8%。制糖比为51.14%。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西5月前四周出口糖和糖蜜157.23万吨，较去年同期的235.21万吨同比减少77.98万吨，降幅23.15%;日均出口量为9.82万吨。随着压榨量逐步达峰，预计届时出口将放量。图表5、巴西中南部双周入榨量（万吨）资料来源：Unica、国贸期货研究院图表7、巴西中南部双周产糖量（万吨）资料来源：Unica、国贸期货研究院07014021028035042015/1616/1718/1919/2021/2222/23010002000300040005000600015/1616/1719/2020/21 图表6、巴西中南部双周制糖比（%）资料来源：Unica、国贸期货研究院图表8、巴西中南部双周含糖率（千克/吨）资料来源：Unica、国贸期货研究院17/1820/2123/2417/1818/1921/2222/230%10%20%30%40%50%60%15/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2302040608015/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 3印度减产已成定局产量方面，据ISMA，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，同比减少18.8%。预计印度2024/25榨季食糖净产量预计约在2610-2620万吨。其中包括泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特殊压榨季预计生产的40-50万吨。消费方面，根据印度糖和生物能源制造商协会的最新预测数据，2024-2025年度印度国内糖消费量预计将呈现下降趋势，可能降至2800万吨水平。出口方面，政府虽在2025年1月批准100万吨出口配额，但实际出口进度缓慢。截至3月仅完成60-70万吨，剩余配额或无法在9月前完成，主要原因在于国内库存压力缓解有限，以及糖厂优先保障国内消费和乙醇计划。图表9、印度半月产糖量（万吨）资料来源：ISMA、国贸期货研究院4泰国糖浆出口受限截至4月10日，泰国2024/25榨季已正式结束，据初步统计数据：最终甘蔗压榨量达9204万吨，本榨季产糖量达到1005万吨，高于上一榨季的880万吨，同比增幅达14.2%，主要得益于更高的蔗糖回收率。出口方面，截至3月底，累计出口糖217万吨，同比增加约20万吨。2024/25榨季泰国食糖最终出口量或将增至1000万吨以上，但因巴西、印度竞争，实际出口可能低于预期。此外，泰国糖浆输华禁令导致工业用糖需求下降，可能影响出口节奏。08016024032040048010月底11月中11月底12月中12月底1月中1月底2月中2月底3月中2019/202020/212022/232023/24 图表10、印度累计产糖量（万吨）资料来源：ISMA、国贸期货研究院3月底4月中4月底5月中5月底2021/222024/2507001400210028003500420010月底11月中11月底12月中12月底1月中1月底2月中2月底3月中3月底4月中4月底5月中5月底2019/202020/212021/222022/232023/242024/25 资料来源：Sugarzone、国贸期货研究院中期（1-3个月）长期（3个月以上）上涨15%以上上涨15%以上上涨5-15%上涨5-15%振幅-5%-5%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌5%-15%下跌15%以上下跌15%以上本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载 资料来源：Sugarzone、国贸期货研究院附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多上涨15%以上上涨5-15%振幅-5%-5%下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 重要声明分析师声明免责声明风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎