【智库观察②】9月转做市企业数量逼近史上最低，做市商制度遭遇最严重信任危机

新三板研究报告 第1页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 让企业更出众，让投资更省事 【智库观察②】9月转做市企业数量逼近史上最低，做市商制度遭遇最严重信任危机 作者：邱翼 周燕飞 导读：如果说2014年9月、10月的单月转做市企业数量为个位数还可以归因于企业对做市商制度这一新生事物比较陌生，那么在做市商制度运行进入第3个年头的2016年9月，出现仅有12家企业转做市的情况（倒数第3），不得不说做市商制度目前正在遭遇最严重的信任危机。 我们将企业转做市意愿的变化分为3个阶段：第一阶段为做市观望期，时间为2014年8月至2015年2月，彼时做市商制度刚推出不久，企业对其比较陌生大多选择以观望为主，做市观望期的月均转做市企业数量仅为24家；第二阶段为做市红利期，时间为2015年3月至2016年3月，受益于市场流动性升高的预期，资金快速入场抢筹，前期转做市企业充分享受流动性提升带来的估值溢价，带动了企业转做市的热潮，时间持续一年，期间月均转做市企业数量为83家，全年共有1079家转做市，占比达到67.52%；第三阶段为做市低迷期，时间为2016年4月至今（2016年9月），期间月均转做市企业数量为48，转做市企业数量逐月下降，9月近12家企业转做市，位列历史倒数第三，企业转做市意愿大幅下降与做市板块的低迷不无关系。 图表 1 2016年9月仅12家企业转做市 资料来源：wind、新三板智库 通过进一步分析，我们发现： （1）企业转做市意愿与做市板块流动性优劣成显著正相关关系，做市板块成交活跃度可作为先行指标，大概领先1~2个月。 4396164823205556101140124899253741111615382625541423012020406080100120140160180协议转做市企业数量做市观望期做市红利期做市低迷期 新三板研究报告 第2页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 让企业更出众，让投资更省事 图表 2 协议转做市企业数量与做市板块成交量呈显著正相关关系 资料来源：wind、新三板智库 （2）做市低迷期企业转做市后流动性表现最差。对三个阶段转做市企业做市后20日换手率/成交量，60日换手率/成交量进行对比分析，第三阶段的转做市企业各项数据表现最差。 图表 3 第3阶段协议转做市后流动性表现不乐观 资料来源：wind、新三板智库 （3）除了流动性问题外，做市板块估值过低可能也是影响企业转做市的一个重要因素。2016年8月做市板块估值低于协议转让板块或多或少的导致了2016020406080100120140160180050000100000150000200000250000300000做市转让股票成交量（万股）协议转做市企业数4.26 14.19 51.00 220.31 4.36 8.40 79.63 187.67 1.99 4.11 27.44 59.69 0.0050.00100.00150.00200.00250.00做市后20日换手率做市后60日换手率做市后20日成交量做市后60日成交量第一阶段第二阶段第三阶段 新三板研究报告 第3页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 让企业更出众，让投资更省事 年9月企业转做市数量大幅下降。 图表4 2016年8月做市板块PE低于协议PE 图表5 做市协议PB差逐渐缩小 资料来源：wind、新三板智库 （4）分层政策红利不明显，创新层对企业转做市无显著吸引力。分层政策实施后做市板块流动性改善并不明显，但估值有所提升，整体而言政策红利并不明显，统计最近2个月转做市企业的基本面情况（32家），发现仅有8家企业需要通过标准三进入创新层，目前创新层对企业转做市无显著吸引力。 图表6 分层后短期内流动性改善长期影响不明显 资料来源：wind、新三板智库 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00PE对比新三板平均PE新三板做市平均PE新三板协议平均PE-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00PB对比新三板平均PB新三板做市平均PB950.001,000.001,050.001,100.001,150.001,200.001,250.001,300.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002016-03-012016-03-082016-03-152016-03-222016-03-292016-04-062016-04-132016-04-202016-04-272016-05-052016-05-122016-05-192016-05-262016-06-022016-06-132016-06-202016-06-272016-07-042016-07-112016-07-182016-07-252016-08-012016-08-082016-08-152016-08-222016-08-292016-09-052016-09-122016-09-212016-09-28成交量(万股)收盘点位分层正式实施 新三板研究报告 第4页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 让企业更出众，让投资更省事 图表7 分层后协议板块及做市板块估值有所提升 资料来源：wind、新三板智库 总结：做市成交低迷+估值倒挂+分层红利吸引不足三方面原因导致做市商制度遭遇最严重信任危机。 附录：34家企业逃离做市交易为哪般？ 34家企业中有21家因冲击主板上市放弃做市交易，占比达62%；4家企业出于被并购需要放弃做市交易，占比达12%；剩余9家企业逃离做市交易原因不明，占比达26%。 图表8 34家企业逃离做市交易 证券代码 证券简称 做市转协议时间 做市转协议原因 430674 巴兰仕 2016.10.10 原因不明 832800 赛特斯 2016.9.27 自身发展需要 831256 新疆银丰 2016.9.26 原因不明 831864 华夏未来 2016.9.22 原因不明 831037 华力兴 2016.9.21 原因不明 （经营业绩不佳） 833761 科顺防水 2016.9.14 筹备上市 831856 浩淼科技 2016.9.5 筹备上市 832665 德安环保 2016.9.1 筹备上市 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016-03-042016-03-072016-03-102016-03-132016-03-162016-03-192016-03-222016-03-252016-03-282016-03-312016-04-032016-04-062016-04-092016-04-122016-04-152016-04-182016-04-212016-04-242016-04-272016-04-302016-05-032016-05-062016-05-092016-05-122016-05-152016-05-182016-05-212016-05-242016-05-272016-05-302016-06-022016-06-052016-06-082016-06-112016-06-142016-06-172016-06-202016-06-232016-06-262016-06-292016-07-022016-07-052016-07-082016-07-112016-07-142016-07-172016-07-202016-07-232016-07-262016-07-292016-08-012016-08-042016-08-072016-08-102016-08-132016-08-162016-08-192016-08-222016-08-252016-08-282016-08-312016-09-032016-09-062016-09-092016-09-122016-09-152016-09-182016-09-212016-09-242016-09-27分层前后PE对比新三板平均PE新三板做市平均PE新三板协议平均PE分层正式实施 新三板研究报告 第5页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。 让企业更出众，让投资更省事 430707 欧神诺 2016.8.31 筹备上市 831475 春晖智控 2016.8.29 筹备上市 430156 科曼股份 2016.8.29 筹备上市 430391 万特电气 2016.8.25 被收购 831507 博广热能 2016.8.25 筹备上市 831948 世纪天源 2016.8.12 原因不明 （连续两年亏损） 832288 三人行 2016.7.20 原因不明 430539 扬子地板 2016.7.15 筹备上市 831211 尊马管件 2016.7.14 被收购 832090 时代装饰 2016.7.14 筹备上市 831860 驰翔精密 2016.7.14 筹划重大计划 430388 苏大明世 2016.7.12 被收购 832292 曙光电缆 2016.7.7 筹备上市 831184 强盛股份 2016.7.4 筹备上市 831450 金宏气体 2016.6.24 筹备上市 830980 日懋园林 2016.6.20 筹备上市 832196 秦森园林 2016.6.14 筹备上市 833249 浙江国祥 2016.6.7 筹备上市 832130 圣迪乐村 2016.5.24 筹备上市 430011 指南针 2016.5.19 筹备上市 830948 捷昌驱动 2016.5.13 筹备上市 830858 华图教育 2016.4.22 疑似筹划上市 831822 米奥会展 2016.4.11 筹备上市 430591 明德生物 2016.3.23 筹备上市 430608 奇维科技 2016.1.20 被收购 831402 帝联科技 2016.1.6 筹备上市 数据来源：公司公告，新三板智库 新三板研究报告 第6页 共6 页 新三板公司研究报告 让企业更出众，让投资更省事。