深度研究报告：拥稀缺资产，顺新疆大势，携强者同行

公司是新疆炸药龙头企业之一，同时子公司玉象胡杨是新疆唯一的硝酸铵生产企业。公司炸药产能利用率已达100%，价格持续上涨，爆破服务收入显著增长；硝酸铵产能具有稀缺性，利用率约68%。新疆煤炭产业链发展支撑公司炸药价格景气度，预计2030年煤炭总产量达10亿吨，创造百亿级别爆破服务增量市场。公司易主广东宏大后，将获得产能注入和效率提升，预计2025-2027年利润分别为6.89/8.88/10.80亿元，对应PE分别为14/11/9倍，给予2025年20倍PE，目标价12.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。

公司历史复盘：从单一民爆生产走向一体化产业链，整合玉象胡杨对公司股价曾形成较强正向催化。分业务基本面：能化产品包括天然气化工和天然气调峰，民爆产品包括炸药、起爆器材和爆破服务，股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大。公司资产负债率稳步下行，民爆产品毛利率逐年上移。

新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度+内生成长性：需求端，十五五期间新疆民爆市场有望实现翻倍增长；供给端，包装炸药产能利用率己接近极限，混装业务寡头格局或维持稳定。静待广东宏大控股后，资产注入+效率提升注入成长动能：民爆业务整合，广东宏大产能入疆；以硝酸铵产能为基础，合作达成“倍增”效益；易主宏大，内生经营效率有望进一步提升。

投资建议：基于对公司产能注入节奏、新疆区域未来炸药价格景气度以及爆破服务市场增长的判断，给予公司2025/2026/2027年分别6.89/8.88/10.80亿的利润预期，对应当前PE分别为14/11/9倍，考虑到可比公司估值以及公司未来产能注入预期，给予2025年20xPE，目标价为12.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示：超预期的衰退，同业竞争解决方案变化，新疆煤化工发展不及预期，原材料价格波动风险。