煤化工策略月报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 煤化工策略月报 2025年6月 目录 1、期货市场及产业链原料情况 2、尿素：6月需求或有跟进，但价格上方限制明显 3、纯碱：短期盘面下跌空间受限，长期市场持续承压 4、玻璃：6月需求仍面临考验，市场颓势暂难改善 品种 观点总结 尿素 1、期货价格：5月尿素期货价格先涨后跌，前半月趋势上涨，后半月趋势下跌。截至5月30日主力09合约收盘价1773元/吨，月度跌幅3.9%。2、现货价格：5月尿素现货价格同样先扬后抑。隆众数据显示，截至5月30日山东临沂、河南地区市场价格分别为1870元/吨、1850元/吨，二者分别较4月末上涨20元/吨、下跌10元/吨。3、供应：5月尿素供应高位波动，日产长期位于20万吨以上波动。隆众数据显示，截至5月30日尿素行业日产量20.50万吨，较4月底的20.57万吨变化不大。6月新疆地区仍有两套装置计划投产，合计产能150万吨，若落实到位则尿素供应水平将进一步提升。4、需求：5月尿素需求跟进相对谨慎，北方干旱影响施肥、下游开工季节性回落、出口消息扰动等都导致中下游跟进谨慎。截至5月末尿素周度表消138.07万吨，较5月初提升8.45%。当前正值北方麦收弄忙季，农业需求相对分散。麦收之后北方玉米肥启动，叠加出口需求放量，尿素需求仍有支撑，但价格难以明显上涨。5、库存：5月尿素企业库存先降后升，整体保持同比高位波动。隆众数据显示，截至5月末尿素企业库存98.06万吨，较4月末下降17.71%。6月倘若尿素农业需求、出口需求跟进顺畅，则企业库存仍有继续向港口、中下游转移预期，直至6月中下旬达到年内低点。6、出口：4月份我国尿素出口数量0.23万吨，较3月下降2.06%，出口对国内影响依旧可忽略不计。5-9月出口总量约200万吨左右，后期出口量难有明显变化，但出口消息扰动或不定时出现。7、国际市场：5月国际市场尿素价格回落明显，中国出口价格上涨明显，国内外价差持续收窄。5月28日晚印度NFL再度发布新一轮国际尿素招标，关注其对国内市场情绪扰动。8、观点小结：6月国内尿素市场面临供应再度提升、需求阶段性放量预期，企业库存有望季节性下降。但尿素价格上方天花板限制明显，6月即便需求如期释放但价格反弹空间预计不超过100元/吨。尿素期货市场受成本下降、商品市场整体走弱等因素压制，上方限制或较现货更为明显，预计6月盘面仍难有趋势性行情，宽幅波动为主，关注阶段性操作机会、新增产能落地情况、需求跟进力度。 品种 观点总结 纯碱 1、期货价格：5月纯碱期货价格单边下跌，月内主力09合约向下突破1200元/吨，5月30日收盘价1199元/吨，月度跌幅11.58%。2、现货价格：5月纯碱现货价格同样偏弱，部分厂家临近月末下调出厂价。隆众数据显示，截至5月30日沙河及周边地区重碱贸易自提价格1239元/吨，较4月末的1312元/吨下跌73元/吨。3、供应：5月纯碱供应扰动增多，一方面在于五一之后检修企业数量持续增多，另一方面在于下旬部分新增产能产出合格品。隆众数据显示，截至5月末纯碱周产量68.51万吨，较月初下降8.48%。6月份仍有少量企业计划检修，但对供应影响预计有限。再加上前期部分检修企业复产、本月中下旬新增产能稳定出产品，纯碱供应压力或继续提升。4、库存：隆众数据显示，截至5月末纯碱企业库存162.43万吨，较4月末下降2.86%，轻碱库存小幅提升0.39%，重碱库存下降5.96%。按照季节性，6月纯碱企业库存仍有可能去化，尤其在碱厂检修计划落实的情况下。但当前行业高库存压力仍存，且大趋势宽松背景下市场情绪偏弱，需警惕企业库存反季节性累积风险。5、需求：5月纯碱需求以低价采购、刚需为主。一方面，下游光伏玻璃、浮法玻璃在产产能月内均有小幅提升，纯碱刚需消耗水平低位回升。另一方面，低价环境中中下游阶段性补库需求释放，但目前大规模囤积原料意愿依旧偏弱。6-7月下游浮法玻璃仍有产线点火计划，利于纯碱刚需水平进一步回升，关注兑现情况。6、出口：4月我国纯碱出口数量17.06万吨，环比3月下降12.21%。出口量仍处于近几年次高位且未来出口保持高位可能性仍偏高。7、观点小结：5月纯碱供应扰动增强，需求有序跟进，供需层面驱动不明显，市场在原料成本下行、商品市场整体偏弱等影响下呈现期、现双弱格局。6月生产装置检修或突发事件仍有可能给市场带来扰动，纯碱刚需也存在继续回升预期。短期纯碱供需层面缺乏新增驱动，在更多利空因素兑现前以底部震荡思路对待。长期纯碱宽松格局持续深化，期、现市场仍将持续承压。 品种 观点总结 玻璃 1、期货价格：5月玻璃期货价格延续单边下跌趋势，月内主力09合约向下突破千元大关，截至5月30日收盘价982元/吨，月度跌幅9.83%。2、现货价格：5月玻璃现货市场价格多数走弱，主流地区5mm大板市场价格全月跌幅20~120元/吨。截至5月30日，沙河、湖北地区5mm大板市场价格分别为1068元/吨、1070元/吨，二者分别较4月末下跌88元/吨、100元/吨。3、供应：5月玻璃产线放水、点火交替进行，供应先降后升。隆众数据显示，5月30日浮法玻璃在产日熔量15.73万吨，较4月末略微提升。6-7月玻璃供应既面临5月点火产线出产品压力，同时还面临点火产线增多局面，后期玻璃供应仍有提升预期，但在当前行业经营压力下产线投产落实情况值得关注。4、库存：5月玻璃企业库存维持近几年次高位波动，隆众数据显示，5月末玻璃企业库存6766.20万重箱，较4月末提升4.11%。后期梅雨季节玻璃企业出货或受限制，企业库存压力或继续攀升。5、需求：需求下降速度超过玻璃产能下降速度。一方面，当前处于产业链传统淡季，下游加工企业订单差异较大，开工也维持同比低位，玻璃刚需受限明显。另一方面，在价格持续下行环境中，中下游采购情绪较为谨慎，企业不断让利出货。隆众数据显示，截至5月末的一周玻璃周度表需110.14万吨，较4月末下降1.71%。6月中旬之后梅雨季节玻璃需求受限，企业出货及库存压力或再次显现。6、观点小结：6月玻璃市场仍将面临供应回升、需求走弱预期，企业库存压力或进一步提升，市场颓势难有明显改善，玻璃厂为缓解库存压力仍有灵活降价预期。期货盘面向下突破后弱势状态或继续维持，需关注价格绝对低位时产业主体和资金入场操作可能。另需关注玻璃产线变化、需求持续情况。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格：截至5月30日，尿素主力月-3.9%；纯碱主力-11.58%；玻璃主力-9.83%； 图表：尿素主力合约收盘价走势图（单位：元/吨）图表：纯碱主力合约收盘价走势图（单位：元/吨） 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2020-02-282021-02-282022-02-282023-02-282024-02-292025-02-28 图表：玻璃主力合约收盘价走势图（单位：元/吨） 3600 3100 2600 2100 1600 1100 2019-12-062020-12-062021-12-062022-12-062023-12-062024-12-06 3450 2950 2450 1950 1450 950 2019-12-062020-12-062021-12-062022-12-062023-12-062024-12-06 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.期货关联品种：5月相关品种期价走势均偏弱，尿素表现相对坚挺，纯碱最弱 图表：玻璃-纯碱期货价差走势图（元/吨）图表：尿素-甲醇期货价差走势图（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019-12-062020-12-062021-12-062022-12-062023-12-062024-12-06 图表：烧碱-纯碱期货价差走势图（单位：元/吨） 图表：尿素-纯碱期货价差走势图（元/吨） 1900 4000 600 1400 3500 400 3000 200 900 2500 0 玻璃-纯碱价差纯碱(SA)主力合约收盘价玻璃（FG）主力合约收盘价 500 0 -500 -1000 -1500 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2019-08-092020-08-092021-08-092022-08-092023-08-092024-08-09 尿素-甲醇价差(右)尿素(UR)主力合约收盘价甲醇(MA)主力合约收盘价 200 0 -200 -400 -600 -800 400 -100 2000 -200 1500 -400 1000 -600 尿素-纯碱价差 尿素(UR)主力合约收盘价 纯碱(SA)主力合约收盘价 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料煤炭：5月部分煤炭价格仍继续回落 图表：煤炭价格走势图（单位：元/吨）图表：煤炭指数指数（单位：点） 2800 2300 1800 1300 800 300 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 2021-07-10 2021-09-10 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2023-11-10 2024-01-10 2024-03-10 2024-05-10 2024-07-10 2024-09-10 2024-11-10 2025-01-10 2025-03-10 2025-05-10 100 平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛坑口价(含税):烟煤末(Q5500):陕西:榆林煤炭指数:煤炭煤炭指数:焦煤煤炭指数:喷吹煤煤炭指数:动力煤车板价(含税):无烟煤:无烟洗小块:阳泉车板价(含税):无烟煤:无烟洗中块:阳泉 资料来源：iFind，光大期货研究所 秦皇岛优混动力煤(5500)平仓价 陕西榆林烟末煤坑口价(Q5500) 阳泉无烟洗小块车板价 阳泉无烟洗中块车板价 2025-05-29 613 470 920 950 2025-04-29 654 521 920 950 月度变化 -41 -51 0 0 3.原料天然气：5月国内部分地区LNG价格继续回落 图表：中国各地区LNG出厂价格指数（单位：元/吨）图表：国际市场天然气价格走势（单位：美元/百万英热单位） 1000012 9000 800010 7000 8 6000 50006 4000 30004 2000 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 2024-08-04 2024-09-04 2024-10-04 2024-11-04 2024-12-04 2025-01-04 2025-02-04 2025-03-04 2025-04-04 2025-05-04 2 0 2021-03-282022-03-282023-03-282024-03-282025-03-28 内蒙时泰内蒙汇能内蒙森泰内蒙兴圣中煤鄂尔多斯现货价(周均价):天然气:亨利港现货价(周均价):天然气:埃科新疆广汇宁夏哈纳斯陕西韩城众源绿能 资料来源：iFind，光大期货研究所 元/吨 中煤鄂尔多斯 宁夏哈纳斯 陕西韩城