核心观点
- 国内经济修复持续，政策预期强化内需主线：国内4月经济数据表现不弱，消费与制造业投资处于弱复苏通道。中美关税互降推动外贸回暖，政策端强调“国内大循环”与“自主可控”，LPR下调带动存款利率下调，市场对后续提振内需的政策加码预期升温。A股估值水平相对低位，沪深300市盈率12.6，配置价值凸显。
- 海外市场不确定性增加，更看好国内大循环+自主可控逻辑：海外市场受特朗普政策冲击明显，全球贸易紧张，美债集中到期加剧债务担忧，穆迪下调美国主权评级引发股债汇三杀，海外资金风险偏好下降，涌入黄金等避险资产，全球流动性收紧预期升温。外部环境不确定性加大，自主可控及内需方向投资逻辑或进一步凸显。
- 当前评级披露节奏符合常态，关注后市转债评级密集披露情况：评级披露节奏较2024年加快，回归至2020-2023年中枢水平。截至2025年5月24日，已有101只转债披露评级结果，同比增加44.29%。评级下调数量为8只，位于2020年至今中位数水平，短期略高于去年同期，但结合年报质量改善、信用风险发酵概率偏低等因素，本年评级调整压力同比或有改善。
- 后市配置建议：
- 配置主线：关注高评级（AA+及以上）、低溢价率（<20%）的银行、公用事业转债，尤其稀缺大盘品种，兼顾债底保护与流动性优势。
- 弹性机会：关注先进制造、国产替代领域的中低价平衡型转债，溢价率低于正股波动率、基本面稳健的个券更具攻守兼备特性。
- 规避板块：外需依赖度高、正股估值偏贵的板块。
- 风险提示：历史统计规律失效风险、宏观经济变化超预期风险、超预期信用事件风险。
关键数据
- 国内经济数据：三大消费指标表现不弱，社会消费品零售总额同比表现温和。
- 海外市场数据：美债利率上行，黄金价格再度攀升。
- 转债市场数据：
- 截至2025年5月24日，101只转债披露评级结果，同比增加44.29%。
- 评级下调数量为8只，位于2020年至今中位数水平。
- 转债市场百元溢价率收于24.12%，处于近半年以来53.7%历史分位。
- 全口径转债转股溢价率中位数下降至30.26%。
- 偏股转债转股溢价率中位数收于6.93%。
- 偏债转债纯债溢价率中位数收5.35%。
- 跌破面值转债个数9只，跌破债底转债个数18只，YTM大于3转债个数22只。
- 银行转债YTM中位数-3.21%，低于3年企业债AAA到期收益率。
- AA-至AA+偏债转债YTM中位数0.62%，低于3年企业债AA到期收益率。
- 调整百元溢价率水平9.68%，处于近半年以来的36.5%历史分位。
研究结论
- 国内经济修复持续，政策预期强化内需主线，A股估值水平相对低位，配置价值凸显。
- 海外市场不确定性增加，自主可控及内需方向投资逻辑或进一步凸显。
- 转债市场评级披露节奏符合常态，短期评级调整压力或有改善。
- 后市配置建议关注高评级、低溢价率的银行、公用事业转债，以及先进制造、国产替代领域的中低价平衡型转债，规避外需依赖度高、正股估值偏贵的板块。
