投资者微观行为洞察手册·5 月第 3 期：降温的背后：轮动降速，ETF与外资流出，南下活跃

策略研究/2025.05.26 降温的背后：轮动降速，ETF与外资流出，南下活跃方奕(分析师) 021-38676666 ——投资者微观行为洞察手册·5月第3期 本报告导读： 本期市场交易热度略有下降，两融资金延续流入，ETF流出放缓，散户活跃度边际下降，此外南下资金流入边际加速。 投资要点： 市场定价状态：市场整体交易热度略有回落，行业轮动强度下降。1）市场情绪（下降）：本期国泰海通资金流入强度指数整体下降，市场交易热度下降，全A日均成交额从1.27万亿回落至1.17万亿 登记编号S0880520120005 郭胤含(分析师) 021-38676666 登记编号S0880524100001 田开轩(分析师) 021-38676666 登记编号S0880524080006 策略研 究 A 股策略观 察 证券研究报 告 上证指数换手率分位数降至72%，创业板换手率分位数降至59%。 日均涨停家数下降至69家，最大连板数为5个，封板率抬升至 71.4%。2）赚钱效应（下降）：本期个股收涨比例下降至30%，全A个股周度收益中位数降至-1.44%；3）交易集中度（上升）：国泰海通行业轮动指数下降，一级行业前�成交额占比底部延续抬升，本期行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有3个，环比出现下降，其中换手率分位数超95%的行业仅有综合。 A股资金流动：本期融资资金延续流入，ETF资金延续流出。1）公 募：本期偏股基金新发规模边际抬升至95亿，存量公募基金仓位抬 升0.2%；2）私募：近期私募仓位边际回落；3）外资：流出7.0亿美元（截至05/21），流入A股规模的历史分位数降为7.6%；4）产业资本：本期IPO募资15.5亿，净减持规模边际降至3.3亿，限售股解禁规模230亿元；5）ETF：被动资金延续流出，净流出规模124.1 亿元，连续�周流出，规模环比收窄，被动成交占比环比降至4.9% 际下降。 成交集中度边际下降；6）融资：净买入20亿元，成交额占比抬升至8.2%（截至05/22）；7）散户：另类指标显示本期散户活跃度边 A股行业配置：外资与两融在汽车和电新板块资金分歧较大，其中融资资金增持，外资减持。1）融资：（截至05/22）汽车（+27.9亿元）/电力设备（+7.0亿元）净流入居前，计算机（-14.1亿元）/非 银金融(-7.8亿元)净流出。2）外资：（截至05/21）电力设备净流出规模居前；3）ETF：一级行业中，国防军工（+17.4亿元）/计算机（+1.6亿元）净流入，医药（-37.1亿元）/电新（-17.5亿元）净流出规模居前；二级行业中航空装备/半导体净流入居前，电池/化学制药净流出居前。本期增持居前的ETF包括科创50/军工龙头ETF等，30年国债/中证短融ETF融资净买入居前，而创业板/沪深300ETF净赎回居前，恒生/创业板ETF融资净卖出。4）龙虎榜资金：本期上榜行业前三为基础化工、环保和医药生物。 港股与全球资金流动：本期南下资金流入加速，外资流出新兴市场 本期恒生指数收涨1.1%，全球市场涨跌互现，印尼综指（+1.5%） 涨幅居前。资金维度：1）南下资金单周净流入190亿元，处2022年以来73%分位。本期（截至05/07）外资流出港股7.21亿美元。2）本期（截至05/21）发达市场主动/被动资金净流动28亿/-23亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动-10/-38亿美元。仅外资口径看本期美国市场与欧洲市场普遍获外资流入，美国（+20亿美元）、法国（+7.6亿美元）获外资净流入居前。含各国家内资的整体资金流动看，美国/法国同样流入居前，美股科技/金融基金赎回规模居前 风险提示：数据统计口径存在偏差；数据测算误差；从第三方机构获知数据的偏差风险。 目录 1.市场定价状态：交易热度边际回落3 2.A股流动性跟踪：融资资金延续流入，ETF流出放缓6 2.1.公募行为观察：新成立公募基金份额抬升，存量基金仓位抬升7 2.2.私募行为观察：私募仓位有所回落8 2.3.外资行为观察：外资资金流出A股市场7.0亿美元8 2.4.产业资金行为观察：资金净减持规模边际下降10 2.5.ETF资金行为观察：流出规模收窄，成交占比下降11 2.6.两融行为观察：融资资金流入20亿15 2.7.龙虎榜行为观察：大消费板块占比抬升明显15 2.8.散户行为观察：社区活跃度指数边际回落18 3.A股资金行业配置跟踪：ETF和外资流出电力设备18 3.1.外资：明显流出电力设备和汽车板块18 3.2.ETF资金：军工、计算机行业净流入，医药、电新净流出居前20 3.3.融资资金：主要流入汽车和电力设备23 3.4.龙虎榜资金：基础化工、环保和医药生物行业处龙虎榜行业前三24 4.港股与全球流动性跟踪：南下资金加速流入，外资流出新兴市场27 4.1.市场表现：本期全球市场涨跌互现，印尼综指领涨27 4.2.港股流动性跟踪：南下资金单周流入扩大至190亿元27 4.3.全球外资流动：外资边际流出新兴市场29 5.风险提示32 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 数据说明：由于各数据披露时间和披露频率的差异，本周报中各类资金数据的统计时间区间略有不同，其中来自EPFR的外资流动数据截至05/21 （截至上周三），来自两融的数据截至05/22（截至上周四），此外数据如无特别说明数据区间为05/19-05/23（截至上周最后一个交易日）。 1.市场定价状态：交易热度边际回落 表1：本期市场交易热度回落，ETF延续流出 数据来源：Wind，EPFR，国泰海通证券研究注：数据跟踪仅代表短期内动向，不代表长期的资金流动趋势，下同 20,000 上证所:股票成交金额：周均值（亿元）深交所:股票成交金额:周均值（亿元） 北交所:成交金额:周均值（亿元，右） 15,000 10,000 5,000 0 600 500 400 300 200 100 0 图1：全A市场30%个股上涨，收益中位数-1.44%图2：本期上证和深证交易额边际回落 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图3：本期市场资金流入强度转弱图4：本期市场行业轮动指数下降 6000 5500 5000 4500 4000 2024-08 3500 103% 全A指数国泰海通资金流入强度指数（右） 93% 83% 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 2025-05 2025-04 3% 350 国泰海通行业轮动指数 330 310 290 270 2025-05 2025-03 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 250 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 55% 53% 51% 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% 一级行业前五成交额占比 二级行业前十成交额占比（右轴）50% 45% 40% 35% 30% 25% 图5：本期散户为买入主力（单位：亿元）图6：本期行业交易集中度底部回升 3,000 2,000 散户净买入中户净买入大户净买入机构净买入 1,000 0 -1,000 -2,000 2025-05 2025-03 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 05-21 05-14 05-07 04-30 04-23 04-16 04-09 04-02 03-26 03-19 03-12 03-05 02-26 02-19 02-12 02-05 -3,000 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表2：本期市场涨停家数边际回落 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表3：本期电子和机械设备日均成交额居前表4：本期轻工制造和医药生物成交热度抬升明显 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表5：本期汽车和商贸零售行业换手率分位数处历史90%以上 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.A股流动性跟踪：融资资金延续流入，ETF流出放缓 图7：本期偏股基金新发行贡献主要流入图8：本期资金以公募基金和融资资金为主（数值表示 分位数） 数据来源：Wind，EPFR，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图9：本期两融和ETF交易热度均有回落图10：本期高风险偏好资金强度延续下降 25% 20% 100% 两融交易占比 ETF交易占比 外资交易占比 国泰海通高风险偏好资金强度 80% 15%60% 10% 40% 5%20% 2025-05 2025-04 2025-03 2025-02 2025-01 2024-12 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2025-05 2025-03 2025-01 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 0%0% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表6：本期外资转为流出，ETF流出放缓 数据来源：Wind，EPFR，国泰海通证券研究 2.1.公募行为观察：新成立公募基金份额抬升，存量基金仓位抬升 图11：本期新成立偏股型基金份额抬升至95亿，前值 为48亿 图12：本期基金仓位均边际抬升 500 400 300 200 100 0 4,000 新成立偏股型基金份额（亿份，周） 上证综合指数（右轴） 3,500 3,000 2,500 2025-05 2025-03 2025-01 2,000 2024-11 2024-09 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图13：年初至今基金收益率多数收正图14：本期基金收益率多数收负 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表7：正在发行的公募基金的内地股票基准中以中证800指数为主 序号 基金代码 基金简称 投资类型 募集起始日 计划募集截止日 业绩基准中的股票指数 1 023955.OF 国金安瑞平衡A 平衡混合型基金 2025/5/21 2025/5/30 中证800指数、中证港股通综合指数 2 024023.OF 申万菱信行业精选A 偏股混合型基金 2025/5/16 2025/5/29 沪深300指数、恒生指数 3 024175.OF 中欧大盘价值A 偏股混合型基金 2025/5/13 2025/5/26 沪深300价值指数、中证港股通中国100指数 4 023032.OF 安信优选价值A 偏股混合型基金 2025/5/12 2025/5/30 中证800价值指数、中证港股通综合指数 5 02