医药生物行业：拥抱创新药大时代，PD1双抗天价deal、ASCO摘要公布

2025 年 05 月 25 日 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 上市公司数496行业总市值(亿元)64,686.17行业流通市值(亿元)57,959.17 报告摘要 创新药引领行情，BD、数据、商业化持续催化；建议积极加配医药板块。本周沪深300下跌0.18%，医药生物上涨1.78%，处于31个一级子行业第1位。子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药分别上涨3.58%、1.74%、1.42%、1.15%、0.48%、0.19%。2025年初到目前的医药板块收益率4.3%，赢沪深300收益率5.6%。本周医药板块表现亮眼，得益于三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的12.5亿美元首付款的BD交易，刷新了国产创新药出海的首付款记录，催化了创新药高昂的投资热情，后续具备BD预期的创新药个股均呈现出强劲上涨态势；此外本周四晚ASCO研究摘要公布，国产创新药继续展现亮眼数据成果，进一步催化板块行情。我们认为中国创新药行业经历前期的资本红利泡沫，到泡沫破灭后的重新上路，当前国产创新真正展现成果，从跟跑到领跑，且持续获得海外MNC认可，创新药大时代已然到来，建议积极拥抱，加配医药板块。创新药以外，我们持续推荐AI医疗/医药相关机会，医药板块困境反转的子行业及个股。 相关报告 12.5亿美元首付款打破国产创新药出海新纪录，PD-1/VEGF双抗赛道实现全球化突围。三生国健及三生制药、沈阳三生与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成授权协议。辉瑞将支付12.5亿美元（约合人民币90亿元）首付款，最高可达48亿美元（约合人民币346亿元）的开发、监管批准和销售里程碑付款，刷新我国创新药出海的新纪录。近年来，辉瑞、BMS、BioTech等跨国药企已与中国药企频繁合作，这一交易再次验证中国创新药的国际竞争力，有望带动市场提升对创新药板块的估值预期，从资本市场反应来看，三生国健股价连续两日涨停，三生制药盘中涨幅最高达40%，并带动PD-1双抗赛道相关公司股价表现。在康方生物前期亮眼数据催化下，PD-1/VEGF双抗赛道一直备受市场关注，海外MNC高端关注此类产品，且积极寻找潜在优质管线BD机会，目前市场预期全球头部MNC都较为迫切希望拥有一款PD-1/VEGF同类双抗产品，相关管线进度靠前，数据优异的公司具备较强潜在BD机会，且在三生制药高价deal催化下，交易金额预期可能进一步抬升，建议关注具备相关管线的公司，如华奥泰、荣昌生物、宜明昂科等。 1、《曙光已至，积极把握底部机会》2025-05-212、《外部政策变化多样，主题机会快速轮动》2025-05-193、《医疗器械板块2024&2025Q1总结：政策扰动下短期基本面略有承压，持续看好创新+出海》2025-05-11 ASCO摘要发布，国产创新药从跟跑到领跑。2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）将于5月30日至6月3日在美国芝加哥正式召开，当地时间2025年5月23日ASCO研究摘要陆续公布，中国药企在本次ASCO呈现全球竞争力：1）国产新药不断表现beat药王潜力：中国生物制药以12项临床研究入选ASCO年会“口头报告”，展示贝莫苏拜单抗+安罗替尼对比K药1L治疗PD-L1阳性NSCLC3期数据；华奥泰展示HB0025（PD-L1/VEGF）子宫内膜癌一线早期优异数据；2）CAR-T在实体瘤首次破冰：科济药业展示CT041(CLDN18.2CAR-T)2L+GC/GEJ确证性2期数据，为全球范围内实体瘤CAR-T领域首个确证性随机对照试验，对比标准治疗可显著改善PFS，并展现出有临床意义的OS获益，同时具有可控的安全性特征；3）稀缺技术平台：和铂医药HarbourMice®、迈威生物IDDC™等在国际舞台展示产出优秀分子的 延展性；4）难成药靶点/新兴品种突破：信立泰5T4 ADC JK06通过优化连接子与载荷设计，克服了辉瑞早期管线因眼毒性失败的问题；复宏汉霖PD-L1 ADC HLX43通过抗体介导的免疫激活与毒素杀伤双重机制，在PD-1耐药患者中ORR达38.1%，为免疫治疗耐药后提供新策略；泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005联合化疗治疗宫颈癌，未确认ORR达80%，且安全性可控，双免疫检查点协同增强抗肿瘤免疫应答，可能成为宫颈癌治疗新选择，FIC ZG006治疗三线及以上小细胞肺癌斩获口头报告；迪哲医药全球首个EGFR/HER3双靶点不可逆抑制剂DZD8586，针对奥希替尼耐药患者，设计通过阻断代偿性信号通路，克服耐药机制，ORR高达84.2%，在既往接受过BTK、Bcl-2抑制剂、BTK降解剂治疗患者中分别观察到82.4%、83.3%和50%的肿瘤缓解，临床前肿瘤抑制率较单靶点药物提升35%。 《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》发布，有望增加诊断类医疗服务渗透率。国家医保局医药价格和招标采购司副司长翁林佳介绍，《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》预计6月底前落地，目前已有部分省份将CT检查价格下调至200元左右、磁共振检查价格降至500元左右，将大幅减轻患者经济负担，有望加速诊断服务渗透率提升，利好相关医疗器械企业及上游诊断核素企业。 中泰医药重点推荐本月平均上涨13.34%，跑赢医药行业9.22%；本周平均上涨9.23%，跑赢医药行业7.45%。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率4.30%，同期沪深300收益率-1.34%，医药板块跑赢沪深300收益率5.64%。本周沪深300下跌0.18%，医药生物上涨1.78%，处于31个一级子行业第1位，本周子板块均上涨，化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药分别上涨3.58%、1.74%、1.42%、1.15%、0.48%、0.19%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.0倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.5倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.7%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..................................................................................................................... 4行业热点聚焦.............................................................................................................. 5主板及科创板申报情况............................................................................................... 5一周行情动态.............................................................................................................. 6板块估值.............................................................................................................. 6个股表现.............................................................................................................. 7重点推荐组合个股表现............................................................................................... 8重点公司动态.............................................................................................................. 8本周医药组研究报告.................................................................................................10重点公司股东大会提示............................................................................................. 10维生素价格跟踪........................................................................................................ 10风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1： 医药生物行业主板及科创板企业申报情况.................................................. 6图表2： 医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................ 6图表3： 医药板块整体估值溢价（2025 盈利预测市盈率）...................................... 7图表4：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）.......................... 7图表5： 医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...................................................8图表6： 医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）...................................................8图表7： 重点推荐组合个股表现................................................................................8图表8： 本周医药组研究报告................................................................................. 10图表9：国产维生素A的价格变化......................................................................... 10图表10：国产维生素E的价格变化....................................................................... 10图表11：国产维生素C的价格变化................................................