贵金属周报：贸易政策和地缘政治升温，金价上行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年6月3日贵金属周报 贵金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 地缘政治和贸易政策升温，金价上行 核心观点 端午节前，金价震荡下行。端午节期间，地缘政治风险升级，美国贸易政策再度升温，进而推升金价。 贸易政策方面：5月30日特朗普表示，6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。此前，还威胁于7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧。。 地缘政治方面：俄乌冲突加剧，乌克兰在第二轮和平谈判前夕，对俄罗斯五个地区的军事机场发动大规模无人机袭击，目标包括西伯利亚的远程轰炸机基地，冲突明显升级。此外，中东局势紧张，加沙地带冲突持续，胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列机场。 中短线角度，金价的波动很大程度上受宏观经济数据以及消息面的主导。美国政策“朝令夕改”很大程度上说明了政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上，双方协商的余地较大。这可能会使得金融市场对美国政策的敏感度下降。美股在宣布提升钢铝关税后并未有明显反应，可关注纽约金3400美元一线多空博弈。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 · 1/9请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2指标涨跌幅4 2贸易政策和地缘政治升温5 3其他指标追踪6 4结论8 图表目录 图1美元指数联动4 图2数据一览4 图3美元指数联动5 图4美债实际收益率联动5 图5美股走势6 图6波动率变化6 图7CFTC周度持仓报告6 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)7 图9纽约金银比值7 图10美债10-2年期利差走势8 1行情回顾 1.1周度走势 图1美元指数联动 98.00 2,200.00 96.00 2,000.00 94.00 1,800.00 92.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 3,600.00 112.00 3,400.00 110.00 3,200.00 108.00 3,000.00 106.00 2,800.00 104.00102.00 2,600.00 100.00 2,400.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2指标涨跌幅 图2数据一览 6月2日 5月23日 周变化 COMEX黄金 3,406.40 3,357.70 1.45% COMEX白银 34.93 33.64 3.83% SHFE黄金主力 #N/A 780.10 #N/A SHFE白银主力 #N/A 8,263.00 #N/A 美元指数 98.69 99.12 -0.44% 美元兑离岸人民币 7.21 7.17 0.53% 10年期美债实际收益率 #N/A 2.18 #N/A 标普500 #N/A 5,802.82 #N/A 美原油连续 63.04 61.76 2.07% COMEX金银比 97.52 99.81 -2.30% SHFE金银比 #N/A 94.41 #N/A SPDR黄金ETF 933.07 922.46 10.61 iShare黄金ETF 432.72 434.74 -2.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2贸易政策和地缘政治升温 地缘政治和贸易政策在端午假期均有升温，短期推动金价上行，纽约金触及3400美元关口。 地缘政治方面：首先是俄乌冲突加剧：乌克兰在第二轮和平谈判前夕，对俄罗斯五个地区的军事机场发动大规模无人机袭击，目标包括西伯利亚的远程轰炸机基地，冲突显著升级。其次是中东局势紧张：加沙地带冲突持续，胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列机场；以色列与哈马斯相互指责造成平民伤亡，避险情绪升温。最后是印巴边境冲突：印度与巴基斯坦边境敌对行动进入第三天，双方互指对方动用无人机及火炮。 贸易政策方面：5月30日特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称， 6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。此前，在5月25日 还威胁于7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧。白宫方面强硬表态“誓保关税”，称即便法院裁决不利也将通过其他途径维持关税。 图3美元指数联动图4美债实际收益率联动 3,600.00 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 94.00 92.00 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 3,700.00 3,500.00 3,300.00 3,100.00 2,900.00 2,700.00 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 上周美股震荡运行，即使在5月30日特朗普宣布要将钢铝关税提升至50%以后，股市也表现强势，这一定程度上说明了目前权益市场并不悲观，与此前4月2日宣布“对等关税”时差异较大。 图5美股走势图6波动率变化 6,300 6,100 5,900 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 SP500COMEX黄金（活跃） 55.00 6,300 3,400美元 50.00 6,100 3,200美元 45.00 5,900 3,600美元 3,000美元 2,800美元 2,600美元 2,400美元 2,200美元 2,000美元 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 VIXSP500 5,700 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 2025-04-29 2025-05-06 2025-05-13 2025-05-20 2025-05-27 4,500 2025-02-11 2025-02-18 2025-02-25 2025-03-04 2025-03-11 2025-03-18 2025-03-25 2025-04-01 2025-04-08 2025-04-15 2025-04-22 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据5月27日数据显示，较上周多头持仓变动-3,975张，空头持仓变动 -14,178张，多头净持仓变动10,203张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。2月以来，COMEX黄金净多头持仓持续下降。 5月下旬，COMEX非商业多头净持仓开始回升。 图7CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 一季度全球主要的黄金ETF持仓上升明显，尤其是在特朗普上任后，这很大程度上反映了市场在逆全球化背景下的避险需求上升。4月以来，ETF增持速度放缓。 5月下旬，黄金ETF开始攀升，白银ETF上升明显。 图8全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,450吨 1,400吨 1,350吨 1,300吨 1,250吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,500吨 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 4月下旬黄金冲高回落，金银比值也随之高位回落。白银在黄金持续强势的情况下受益于贵金属属性，短期或有补涨机会，但整体金银比价或维持强势，本质上是逆全球化和避险需求在推动黄金。 图9纽约金银比值 110.00 金银比价纽约银 37.00 105.00 35.00 100.0095.0090.0085.0080.00 33.00 31.00 29.00 27.00 75.0025.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 通常情况下，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。 4月下旬以来，10-2美债利差持续收窄，这主要是由于2年期买债收益率随着美联储鹰派而走强。 图10美债10-2年期利差走势 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 端午节前，金价震荡下行。端午节期间，地缘政治风险升级，美国贸易政策再度升温，进而推升金价。 贸易政策方面：5月30日特朗普表示，6月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。此前，还威胁于7月9日对欧盟加征50%关税，引发全球贸易战担忧。。 地缘政治方面：俄乌冲突加剧，乌克兰在第二轮和平谈判前夕，对俄罗斯五个地区的军事机场发动大规模无人机袭击，目标包括西伯利亚的远程轰炸机基地，冲突明显升级。此外，中东局势紧张，加沙地带冲突持续，胡塞武装使用高超音速导弹袭击以色列机场。 中短线角度，金价的波动很大程度上受宏观经济数据以及消息面的主导。美国政策“朝令夕改”很大程度上说明了政策的有效性较弱，尤其是在关税的税率问题上，双方协商的余地较大。这可能会使得金融市场对美国政策的敏感度下降。美股在宣布提升钢铝关税后并未有明显反应，可关注纽约金3400美元一线多空博弈。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货观点推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。