行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

新力量

2025-06-03 第一上海证券米软绵gogo

核心观点：寒武纪是国内智算芯片领域的标杆企业，提供完善的云、边、端系列化智能芯片和基础开发软件套件产品，具有完善统一的产品生态。公司与服务器厂商合作，将自研算力芯片应用于互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域。公司主要云端算力芯片思元590综合性能接近英伟达A100，处于国内领先水平。下一代产品思元690预计性能翻倍，竞争力将更加突出。
行业背景：人工智能高歌猛进，应用落地推升算力需求。2022年底，ChatGPT横空出世，世界进入智算时代，全球算力芯片需求井喷。2025开年，DeepSeek发布R1推理模型，带动大模型在各行各业广泛落地。国产芯片在推理应用阶段性价比和可用性大增，互联网、金融、运营商等行业客户国产芯片验证积极推进，订单持续落地。
市场机遇：中美竞争加速国产替代，成就千亿级市场。预计2024年英伟达算卡在中国的市场规模超过100亿美元，占据70-80%的市场份额。预计2025年国内算力需求高速增长，市场容量有望翻番。在美国限制芯片出口的背景下，国产算力芯片有望占据更多份额，成就千亿级市场。
研究结论：寒武纪凭借技术能力和先发优势，有望在新一轮国产算力投资周期中获得显著市场份额。目标价987元，首次评级买入，对应市值4,114亿元，对应2027年50倍PE，较现价有63.5%的上升空间。
风险提示：AI芯片需求放缓，供应链波动，行业竞争加剧。