南华期货丨期市早餐2025.06.03

出口情况有所改善。4、美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日（周三）起生效。对此，欧盟委员会发布声明称，目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。5、美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。豁免期限原定于5月31日到期，现已延长至8月31日。【核心观点】短期市场走势继续受到地缘政治变化影响，由于美欧关税有升级态势，中美磋商也仍面临不确定性，市场避险情绪预计仍将限制股市上行，此前对于特朗普的关税制裁，即使后续再度生效，从市场信息来看，似乎其也有进一步征收关税的其他方式，不容乐观。从国内数据层面来看，国内经济增长内生动能不强，5月制造业PMI仍在枯荣线下方，但从环比来看，受前期中美互降关税影响，前期受抑制的生产有一定的释放，但预计在政策不确定性，市场短期不会交易偏乐观的经济预期。月中将召开2025年陆家嘴论坛，市场对于活动过程中释放提振资本市场的政策存在乐观预期，短期信息扰动不断，预计股市继续宽幅震荡为主。【策略建议】持仓观望。集运：特朗普关税政策暂时恢复，部分船司再度提涨现舱报价【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡回落，后再度震荡上行。截至收盘，除EC2506外，其余各月合约价格均有所回落。【现货市场】：根据Geek Rate所示，6月12日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1424，较同期前值回升$60，40GP总报价为$2397，较同期前值回升$100。6月第二周，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2035，较同期前值回升$525，40GP总报价为$3645，较同期前值回升$1050。【重要资讯】：当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前作出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。【南华观点】：节前大部分合约价格有所回落的原因应在于美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置此前美国国际贸易法院禁止执行特朗普政府对多国加征关税措施的行政令的裁决，从宏观情绪角度利空期价。而06合约仍小幅上行，则在于马士基、达飞6月第二周报价再度上调，从现价角度利多近月合约价格。对于后市而言，基于SCFI欧线再度大幅上行——SCFI欧线运价指数报于1587美元/TEU，环比上涨20.50%，期价走势短期震荡略偏上行的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。大宗商品早评有色早评 黄金&白银：关税担忧及地缘升级重新推升避险需求【盘面回顾】上周COMEX贵金属整体震荡微跌，但周一强势上涨。具体看，利空面，周一特朗普将欧盟50%关税威胁的最后期限从6月1日推迟到7月9日，这一决定源于欧盟委员会主席冯德莱恩的主动致电请求，该消息略微改善市场风险偏好，贵金属略承压；周二美国股债汇齐升反映对美国财政担忧缓解，风险偏好改善，资金重新回流美国市场，美消费者信心指数亦超预期；周三美债5Y拍卖良好，且美联储会议纪要继续传递谨慎降息态度；周四亚盘早盘时段，贵金属市场一度快速回落，受美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策这一消息影响。利多面，周四贵金属很快收复跌幅，因美国上诉法院迅速恢复了关税，叠加特朗普邀请会见鲍威尔，亦引发美联储“独立性担忧”；周五晚间特朗普发文称中国违反与美国协议，关税冲突担忧重新升温；周六早晨，白宫宣布自这周起，美国钢铁和铝进口关税从25%翻番至50%，这亦促使欧盟委员会警告称欧洲准备报复，进一步加剧关税担忧，且俄乌冲突有所升级。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增7.74吨至930.2吨；iShares白银ETF持仓周增86.25吨至14303.75吨。短线基金持仓看，根据截至5月27日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增10203张至174184，其中多头减少3975张，空头减少14178张；白银非商业净多增加2970张至53012张，其中多头增加2359张，空头减少621张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少0.13吨至1206.5吨，COMEX白银库存周减77.6吨至15427.6吨；SHFE黄金库存维持在17.25吨，SHFE白银库存周增106.2吨至1066.9吨；上海金交所白银库存（截至5月23日当周）周减85.9吨至1396.6吨。【本周关注】本周数据方面重点关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周二01:00，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词；15:50日本央行行长植田和男发表讲话。周三00:45，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参与一场问答活动；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济状况褐皮书；20:15，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。【南华观点】中长线或偏多，短线整体仍处于区间震荡格局，考虑当前黄金高波动率以及外围经济体90天关税暂停观察期刚刚进入后半程，预计5月底至6月期间可能仍将维持一段时间的降波盘整。伦敦金阻力3365，强阻力3440-3500区域；支撑3300，3200，3100；伦敦银支撑33，强支撑31.6-32区域，阻力33.7，如突破可看高至34，34.5。我们仍将短线回调视为中长期做多机会，但近期或维持高位震荡为主。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中震荡为主，最终报收在7.76元每吨，上海有色现货升水170元每吨。沪铜库存小幅回升至10.5万吨；LME库存降低至14.9万吨，铜矿港口库存回落明显，降低至63万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.5美元每吨；铜铝比稳定在3.84；精废价差稳定在1150元每吨附近。【产业表现】智利国家铜业委员会(Cochilco)宣布，将2025-2026年铜价预测上调至4.30美元/磅，较2月预测提升1.2%。这一调整源于中美关税战暂停带来的全球经济前景改善，以及能源转型驱动的长期需求增长。该委员会预计2025年全球铜市将出现10.9万吨缺口，2026年转为小幅过剩1.9万吨。智利本土产量预计今明两年均增长3%，但低于此前预期。【核心逻辑】铜价在过去一周的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈 判继续进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6月中下旬这个时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个需要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至没有明显信号的出现。【南华观点】震荡为主，周度价格区间7.68万-7.8万元每吨。铝产业链：关注氧化铝库存情况【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20070元/吨，环比-0.35%，成交量为17万手，伦铝收于2473美元/吨，环比+1.19%，成交量为2万手，氧化铝收于2962元/吨，环比+0.27%，成交量为54万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其采买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6月后仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束，利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧逐渐成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。【南华观点】铝：震荡，氧化铝：震荡锌:关税问题反反复复，锌价偏弱震荡【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22225元/吨，环比-1.20%。其中成交量为181701手较上一交易日减少3117手，而持仓则减少2766手至116614手。现货端，0#锌锭均价为22770元/吨，1#锌锭均价为22700元/吨。【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，盘内多空交织，锌价弱势运行。美国关税消息反反复复，受其影响，市场避险情绪增加，有色金属普跌。现货商依旧挺价，为锌价提供了一定的支撑。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。本周进口锌精矿有了一定的增量，同时TC也有走强的迹象，6月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑兑现仍需要通过锌锭大量累库来实现。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面仍然存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。同时伴随着端午假期逼近以及传统的消费淡季，需求端较为疲软。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍&不锈钢：周内破位下行，后续预计延续震荡【盘面回顾】沪镍主力合约整体偏弱运行。5月26日价格收于122780元/吨，周三破位下行收于119950元/吨，最终回调收于121100元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏弱震荡。5月26日价格 收于12875元/吨，此后几日向下运行，最终收于12685元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至123525元/吨，升水幅度为2600元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到6411.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至0.4%。库存方面，上期所纯镍库存为26955吨，LME镍库存为200142吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13100元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-6.66%左右。不锈钢社会库存为967500吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至954元/镍点，镍铁库存为29554.5吨。【核心逻辑】沪镍盘面周内大跌，一度跌破12万关口，主要受基本面宏观双弱，以及配额炒作影响，周五有一定回调。周三有消息称印尼新增4000万吨镍矿配额，引起市场恐慌，后该消息遭到多方机构证伪；周三大跌时，现货成交较为火热，有一定抢购趋势，升水后续有所上调。周内基本面偏弱运行，成本支撑一线仍存，但是短期影响有限。现阶段镍矿供应仍有波动，菲律宾主要矿产区已经逐步走出雨季影响，但是由于印尼对矿产需求较大，印尼内贸镍矿基准价较为坚挺，升水持续处于高位，后续可关注六月镍矿升贴水定价。硫酸镍方面周内价格偏稳运行，六月逢前驱体下游采购周期，后续对镍盐价格或接受度有所上升。不锈钢方面镍铁价格逐渐止跌回调，目前镍铁商利润仍然承压，短期镍铁成交价企稳难以实质性的提振镍不锈钢价格。周内不锈钢走势持续疲软，中国以及印尼有部分厂商已经选择减产过渡，产量影响200系和300系偏多，不锈钢终端需求的弱势仍将压制上方空间。宏观方面目前可以关注美元指数走势和特朗普关税失效后续发展。【南华观点】周内镍不锈钢盘面受多方影响破位下行，基本面方面成本支撑短期影响