白糖期货6月行情展望：内外共振走弱

白糖期货6月行情展望 内外共振走弱 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025/5/31 品种观点 上月策略 本月策略 主要观点 品种 国际方面：巴西天气干燥有利于加快收获速度，而印度和泰国的天气有 利于甘蔗作物生长，全球供应趋向宽松对原糖施压，预计原糖维持震荡震荡偏弱，重心继续下移，参 重心略有下移，参考区间 偏弱格局。 国内方面：考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。 白糖市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，远期供应增加仍是 最强抑制因素，预计糖价维持震荡偏弱。 考区间5600-5850 5750-5950 观点回顾 巴西榨季推进顺利，虽然过程受降雨等天气方面影响，但是不改丰产前景，叠加北半球国家25/26榨季继续丰产，原糖存在跌破17美分/磅风险，考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，远期供应增加仍是最强抑制因素，预计糖价维持震荡偏弱，重心下移，参考区间5750-5950， 逢高做空为主。 2025年5月观点 巴西榨季推进顺利，虽然过程受降雨等天气方面影响，但是不改丰产前景，叠加北半球国家25/26榨季继续丰产，原糖存在跌破17美分/磅风险，考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点 在未来进口节奏，国内供需整体趋松，远期供应增加仍是最强抑制因素，预计糖价维持震荡偏弱，重心下移，参考区间5750-5950，逢高做空为主。 2025年5月周度行情观点汇总 20250510：巴西新榨季开局良好，4月上旬产糖73.1万吨，同比增加 1.25%。另外，受天气支撑，泰国印度25/26年度产量前景乐观，将限 制糖价上方空间。预计短期原糖在17-20美分/磅区间宽幅震荡。销售表现强劲，4月销糖进度维持偏快，另外，考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。后期考虑到进口糖，国内供需整体趋松，糖价上方空间仍有限，预计糖价维持震荡偏弱。 20250517：中南部地区4月下半月糖产量同比下降53.8%，至856,160 吨，此期间的降雨影响了甘蔗加工速度。但尽管收获初期缓慢，但不改25/26榨季巴西丰产前景，预计短期原糖在17-20美分/磅区间宽幅震荡。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，糖价上方空间仍有限， 预计糖价维持震荡偏弱。 20250524：巴西中南部地区收割进展顺利，此前4月下半月降雨推迟了收割，泰国甘蔗作物前景受助于季风雨季开局强劲，整体25/26供应前 景乐观，预计原糖将震荡偏弱，存在跌破17美分/磅风险。考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，远期供应增加仍是最强抑制因素，预计糖价维持震荡偏弱。 3 核心指标分析 运行情况 国际预估 分析机构GreenPool称，2025/26榨季全球糖供应预计将转为小幅过剩，产量将增至迄今为止的第二高水平。2025/26榨季全球产量预计将增长5.3%，达到1.991亿吨，其中巴西中南部地区和印度的产量将有所增加。预计2025/26榨季全球消费量将增长0.95%，达到1.970亿吨，略高于2024/25榨季0.81%的增长率。 中性 供应 巴西甘蔗行业协会(Unica）数据显示，5月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4231.9万吨，同比减少6.09%；产糖240.8万吨，同比减少6.8%。累计压榨甘蔗7671.4万吨，同比减少20.24%；累计产糖398.9万吨，同比减少22.68%。 中性 根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家；入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%；产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。 中性 进出口 2024/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。 中性 库存 截至4月库存为386.26万吨，同比减少34.48万吨。 中性 现货 在此（5.22-5.29）期间，制糖集团保持走弱。广西产区价格维持在6070-6150元/吨区间，云南产区价格维持在5800-5900元/吨，港口价格在6200-6280元/吨左右，加工糖主流报价6360-6420元/吨左右。 中性 观点/策略 巴西天气干燥有利于加快收获速度，而印度和泰国的天气有利于甘蔗作物生长，全球供应趋向宽松对原糖施压，预计原糖维持震荡偏弱格局。考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，远期供应增加仍是最强抑制因素，预计糖价维持震荡偏弱。 中性 风险 宏观市场波动，天气风险 目录 01行情回顾 02基本面数据梳理 一、行情回顾 1-1ICE原糖期货活跃合约走势回顾 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 19.00 市场继续交易24/25主产国丰产前景 巴西干旱天气有所缓解，市场预计24/25供应前景乐观 巴西蔗田大火加剧供应忧虑 巴西雷亚尔走软，原糖价格承压较大，巴西榨季进入尾声，北半球压榨进度加快 25/26榨季主产国供应前景较好，丰产预期使得糖价承压 18.00 17.00 市场担忧天气干旱对巴西产量造成影响 16.00 15.00 2024-07-122024-08-122024-09-122024-10-122024-11-122024-12-122025-01-122025-02-122025-03-122025-04-122025-05-12 1-2郑糖活跃合约走势回顾 6,400.00 6,200.00 6,000.00 5,800.00 5,600.00 现货坚挺，基差较大 加工糖后续原料充足，中秋备货节本结束，国产糖销售受阻，制糖集团报价下调，新糖预售价格大幅贴水当前糖价，贸易商存货情绪不高 原糖价格的显著攀升，扩大了进口利润配额的亏损。国内宏观经济政策持续发力，国内本榨季库存保持低位 关于国内市场糖浆领域的监管动态较为关键，因其为重塑供需平衡的政策举措，已显著提升了市场的关注度，并促使白糖期货价格再度走强。 原糖走势偏强，叠加广西产糖不及预期 海外25/26年度供应前景宽松，原糖价格下行，带动国内进口增量预期 5,400.00 5,200.00 5,000.00 2024-07-122024-08-122024-09-122024-10-122024-11-122024-12-122025-01-122025-02-122025-03-122025-04-122025-05-12 二、基本面数据梳理 9 2-1巴西中南部：5月上半月糖产量同比减少 巴西中南部地区降水巴西中南部地区压榨进度：万吨 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月1日 1月… 2月1日 2月… 3月1日 3月… 4月1日 4月… 5月1日 5月… 6月1日 6月… 7月1日 7月… 8月1日 8月… 9月1日 9月… 10月… 10月… 11月… 11月… 12月… 12月… 0 2023年 2024年 2025年 巴西中南部地区产量预估：万吨 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西甘蔗行业协会(Unica）数据显示，5月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4231.9万吨，同比减少6.09%；产糖240.8万吨，同比减少6.8%。累计压榨甘蔗7671.4万吨，同比减少20.24%；累计产糖398.9万吨，同比减少22.68%。 产量 数据来源：Wind，同花顺 数据来源：Wind，同花顺 2-24月下半月制糖比同比下滑 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 历史价格走势 4月上半月 4月下半月 15/16 20/21 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 巴西双周制糖比例：% 16/17 21/22 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 17/1S 22/23 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 18/19 23/24 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 19/20 24/25 2月下半月 3月上半月 5月上半月，糖厂使用48.61%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为 47.6%。 数据显示，目前巴西中南部含水乙醇折糖价为14.6美分/磅，原糖现货17.7美分/磅，糖醇价差有所收敛。 3月下半月 含水乙醇价格：雷亚尔/升 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1月3日 1月14日 1月26日 2月5日 2月15日 2月24日 3月6日 3月15日 3月25日 4月4日 4月16日 4月25日 5月6日 5月15日 5月24日 6月4日 6月16日 6月26日 7月8日 7月21日 7月31日 8月12日 8月23日 9月3日 9月15日 9月25日 10月7日 10月18日 10月29日 11月10日 11月20日 12月2日 12月13日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 12月27日 2-3巴西中南部：单月出口量环比减少 巴西单月原糖出口：万吨 巴西累计糖出口：万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 24/25榨季23/24榨季22/23榨季21/22榨季20/21榨季 19/20榨季18/19榨季17/18榨季16/17榨季 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 24/25榨季23/24榨季22/23榨季21/22榨季20/21榨季 19/20榨季18/19榨季17/18榨季16/17榨季 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024 巴西4月出口糖155.26万吨，同比减少18%，为23年4月以 巴西原糖出口单价：美元/吨 来的最低月度出口水平。 航运机构Williams发布的数据显示，截至5月28日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为90艘，此前一周为79艘。港口等待装运的食糖数量为338.66万吨，此前一周为314.74万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP）数量为311.41万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为232.1万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为76.28万吨。 印度糖产量：万吨 2-425/26榨季印度食糖产量预计同比增加 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4000 印度双周糖产量：万吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 16/1717/1818/1919/2020/21 21/2222/2323/2424/25 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1