白糖3季度行情回顾与4季度展望：去库存迟缓拖累糖价走弱

请务必阅读最后重要事项 第1页 作者：生鲜软商品组 张向军 执业编号：F0209303（从业) Z0002619 (投资咨询) 联系方式：010-68571692/ zhangxiangjun@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年9月12日星期一 白糖期货及期权季报 Sugar Futures and Options Quarterly Report 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 去库存迟缓拖累糖价走弱 -白糖3季度行情回顾与4季度展望 摘要： 进入2022年下半年以来郑糖价格震荡走低，销售疲软使得糖厂库存压力后移。加上2022/23年度国内食糖增产预期以及国际糖价稳中有降的拖拽，持续一年的高位震荡形态被打破。后期国内糖市主要题材集中在食糖期末库存、产区天气以及四季度新糖开榨进度等方面，还有就是外糖进口规模和国际糖价走势的指引。国际市场则应重点关注巴西主产区产糖进度和下年度印度食糖出口政策的调整，以及美联储后续利息调控政策。技术上看郑糖下方支撑位在5500、5340元附近。9、10月糖价表现可能继续偏弱，逢高做空仍是主要操作策略。11月之后关注国内甘蔗产区开榨进度的指引。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 白糖走势回顾 ................................................................................................................................... 3 第二部分 2022/23年度全球食糖供应或继续过剩 ........................................................................................ 4 第三部分、2021/22年度国内食糖供需两弱 下年度预计小幅增产 ............................................................ 7 第四部分 供需平衡表预测及解析 ................................................................................................................... 8 一、 国内食糖需求疲软 .......................................................................................................................... 8 二、国际食糖稍有过剩 ............................................................................................................................. 9 第五部分 国际原糖持仓及国内食糖价差分析 ........................................................................................... 10 一、8月份原糖净多持仓曾创近年来新低 ............................................................................................ 10 二、期现价差及郑糖跨合约套利 ........................................................................................................... 10 第六部分 白糖期货价格技术分析与展望 ..................................................................................................... 12 一、技术分析 ........................................................................................................................................... 12 二、季节性分析 ....................................................................................................................................... 12 三、郑糖期权市场 ................................................................................................................................... 13 第七部分 对2022年后期糖市的行情展望 ................................................................................................... 15 第八部分 相关股票价格及涨跌幅 ................................................................................................................. 15 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 白糖走势回顾 图1-1 近期郑糖指数走势图 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 图1-2 近期ICE11号糖走势图 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 2022年下半年至今郑糖价格震荡下行，现货销售疲软使得糖厂库存压力后移。由于国内糖料种植面积有所回升，预计2022/23年度国内食糖产量将回到1000万吨以上，可能达到1035万吨左右。目前看主要产区天气状况较为正常，食糖增产预期有望实现。近日郑糖主力合约价格在5500元附近徘徊，但估计仍有下行空间。 请务必阅读最后重要事项 第4页 国际糖价走势较国内表现稍强，白糖供需错配对原糖价格有提振作用，但全球食糖整体供应宽松，巴西主产区甘蔗制糖比例上调令增产预期强烈，且下年度印度食糖产量、出口量预期继续保持在历史较高水平。不过，前期欧洲高温干旱对甜菜生长不利，对于糖价有一定支持。美联储9月份加息力度或高于市场预期，对包括食糖在内的大宗商品有偏空影响。ICE11号原糖非商业净多持仓在8月上旬一度降至2020年5月5日以来的新低，糖价长期顶部形态有望完成。 第二部分 2022/23年度全球食糖供应或继续过剩 因印度食糖产量及出口量创出历史新高，泰国、欧盟、巴基斯坦等国也纷纷增产，2021/22年度全球食糖供应相对宽松，国际糖业组织（ISO）预测过剩24万吨，美国农业部（USDA）预测过剩569万吨。 2022年4月巴西主产区开榨，尽管截至8月上半月产糖进度落后于上年同期，但甘蔗制糖比例提升将助力食糖生产。今年印度季风降雨较为理想，食糖产量有望维持在历史高位。在2021/22年度创纪录的出口之后，2022/23年度印度食糖出口量会有所下降，目前预计为700-800万吨。泰国产区降雨分布不均，甘蔗产量恐怕增幅有限。欧洲地区受罕见干旱影响，食糖产量存在不确定性。国际糖业组织(ISO)认为，2022/23年度全球食糖供应会出现560万吨过剩。 图2-1 近20年来全球食糖生产消费形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 主要产糖国生产形势如下： 1、印度：印度糖业协会（ISMA）于2022年7月22日发布了初步估计的2022/23榨季的食糖产量报告。根据2022年6月下旬获得的印度甘蔗种植面积卫星图像，预计2022/23榨季印度甘蔗总种植面积约为582.8万公顷，比2021/22榨季甘蔗面积558.3万公顷高出约4%。在不考虑将甘蔗转为生产乙醇的情况下，印度糖业协会(ISMA)预计印度2022/23榨季食糖产量将超过3999.7万吨，而2021/22榨季产食糖产量预估为3940万吨。但由于会有部分甘蔗转为生产乙醇，印度糖业协会(ISMA)初步预计印度2022/23榨季食糖产量可能小幅度下降至3550万吨。 据外媒报道，马邦将于10月1日开始2022/23榨季。 图2-2 印度近年月度产糖情况 图2-3 印度近年产糖形势 资料来源：ISMA 方正中期研究院整理 图2-4 印度食糖长期生产形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第6页 2、泰国：泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp）预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，甘蔗产量约为1亿吨，食糖产量预计为1300万吨。USDA预计2022/23年度泰国食糖产量为1050万吨。 图2-5 泰国食糖长期生产形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 3、巴西：巴西农业部下属国家商品供应公司 Conab 8月中旬表示，巴西2022/23榨季年度甘蔗产量预计将比上一个周期下降 1%，降至5.729 亿吨，主要原因是甘蔗生长季节天气条件不利。Conab预估，2022/23榨季糖产量预计降至3389万吨，减幅达3%，而乙醇总产量（包含甘蔗乙醇、玉米乙醇等）预计将增至303.5 亿升，增幅1.6%。美国农业部（USDA）预测2022/23年度巴西食糖产量为3637万吨。 巴西蔗产联盟UNICA 最新双周数据显示，2022年8月上半月巴西中南部地区产糖263.5万吨，同比下降12.06%。2022/23年度已累计产糖1862.5万吨，同比降幅12.83%。本年度累计制糖比为44.71%，同比下降1.51个百分点。 请务必阅读最后重要事项 第7页 图2-6 本榨季巴西食糖生产形势 图2-7 巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica 方正中期研究院整理 图2-8 巴西食糖长期生产形势 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 第三部分、2021/22年度国内食糖供需两弱 下年度预计小幅增产 据中国糖业协会的统计，2021/22年制糖期全国累计产糖956万吨，较上个年度减产111万吨。截至2022年8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比上年减少88.45万吨。产销率82.5%，略高于上年同期的82.17%。截至8月末食糖工业库存为168万吨，较上年同期减少22.21万吨。2022年1-7月累计进口食糖204万吨，同比减少42万吨，降幅17.07%。2021/22榨季截至7月，我国累计进口食糖388万吨，同比减少108万吨，降幅达21.77%。 请务必阅读最后重要事项 第8页 据中国农业农村部预测，2022/23年度因甜菜种植面积恢复性增加，预计国内食糖产量将回升至1035万吨。食糖需求及进口量也可能小幅增长。 图3-1 国内白糖月度产量 图3-2 全国食糖销售进度 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 资料来源：中糖协 方正中期研究院整理 图3-3 国内白糖工业