原油月报：欧佩克增产兑现不及预期

研究院能源化工组研究员潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点■市场分析修风险。回到高位中期依然考虑做空。■策略■风险 目录核心观点............................................................................................................................................................................................1欧佩克7月再次增产，但沙特依然按兵不动.................................................................................................................................3加拿大山火与利比亚地缘局势不稳导致供应担忧升温.................................................................................................................4巴西海上油田项目提前投产，将推动产量增长.............................................................................................................................5关税博弈进入新阶段，市场对需求担忧略有缓和.........................................................................................................................5美伊谈判陷入僵局，雪佛龙在委经营许可范围缩小.....................................................................................................................6图表图1:沙特原油发货量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................3图2:欧佩克原油发货量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................3图3:OPEC原油产量丨单位：万桶/日............................................................................................................................................3图4:沙特原油直烧发电需求丨单位：千桶/日...............................................................................................................................3图5:加拿大原油产量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................4图6:利比亚原油出口量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................4图7:巴西原油产量丨单位：千桶/日...............................................................................................................................................5图8:巴西原油出口量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................5图9:伊朗原油发货量丨单位：千桶/日...........................................................................................................................................7图10:委内瑞拉原油发货量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明欧佩克7月再次增产，但沙特依然按兵不动欧佩克在4月2日决定开始加快增产，将5月、6月的生产配额逐月增加41.1万桶/日，而在6月初的产量会议上，再次决定7月份当月增加41.1万桶/日的配额，在4月至7月四个月期间将配额增加近135万桶/日，然而实际产量却远不及预期，不管是产量与船期数据，均显示截止6月初欧佩克没有丝毫的增产迹象，沙特按兵不动让市场困惑，而在6月号2欧佩克宣布进一步增产后，油价显著反弹，一方面欧佩克没有进一步大幅增产让市场松了一口气，但这本质上市场当前交易的并不是反应欧佩克加快增产而是沙特增产远不及预期，即便是中东夏季原油直烧发电需求增加会导致国内需求增加，但也不至于原油出口毫无增长，根本原因还是沙特没有实质性增产。目前还不清楚沙特后续增产节奏如何，由于6月开始中东原油直烧发电需求将会显著增加，如果沙特仅仅是防御性地为了满足国内发电需求而增产，这可能导致其原油出口维持在600万桶/日上下，这意味着市场基于欧佩克增产逻辑而上修的供应增长预期面临下修风险。图1:沙特原油发货量丨单位：千桶/日图2:欧佩克原油发货量丨单位：千桶/日数据来源：Kpler华泰期货研究院图3:OPEC原油产量丨单位：万桶/日图4:沙特原油直烧发电需求丨单位：千桶/日数据来源：IEAEIAOPEC华泰期货研究院数据来源：JODI华泰期货研究院2023/072023/10202420232021202015000170001900021000230002023/012023/042023/0720252024202220212018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/01OPECEIA020040060080010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025202420222021 3/82023/102023202020232020 数据来源：Kpler华泰期货研究院22002400260028003000320034002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01IEA 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明加拿大山火与利比亚地缘局势不稳导致供应担忧升温阿尔伯塔省的油砂生产开始受到野火的影响。麦克默里堡油砂"枢纽"以西仍有七处大火已失去控制。MEG Energy撤出了克里斯蒂娜湖设施的非必要人员，并推迟了7万桶/天的计划增产。加拿大天然公司关闭了Jackfish 1油砂厂3.65万桶/日的油砂生产。总计约50万桶/日的原油产量集中在埃德蒙顿附近，目前没有风险，野火对阿尔伯塔油砂生产的影响较小，对WCS原油贴水暂时没有影响。阿尔伯塔省拥有约420万桶/日原油出口量，其中大部分是重质含硫原油，为美国中西部和墨西哥湾沿岸的复杂型炼厂提供原料。此外，大约26万桶/天的重质原油通过57万桶/天的TMX管道进入中国市场。野火的性质意味着如果风向东移，将有更多的原油生产面临风险，从而推高本已偏强的WCS价差。WCS原油贴水（对WTI）8.70美元/桶，为2020年9月以来最高水平。油砂厂季节性生产维护是近期走强的驱动因素，但从墨西哥和委内瑞拉运往美国墨西哥湾沿岸的重油减少也限制了供应。2023年5月的野火引发了约38.5万桶/日原油断供，推动了WCS原油价格上涨。2016年，野火引发了阿尔伯塔历史上最大规模的疏散行动，最终导致产量减少约40万桶/日。然而，2024年5月的野火对产量的影响微乎其微，每年5月份，都需要关注加拿大山火对原油供应的影响。利比亚的政治动荡继续暴露出脆弱的现状，在的黎波里民兵5月28日袭击国家石油公司总部之后，东部政府现在威胁要停止石油生产和出口。国家稳定政府(GNS)宣布可能采取若干预防措施，包括宣布所有东部油田和港口的不可抗力，但我们预计利比亚的生产或出口不会立即中断，虽然利比亚东部要求实施封锁的政治压力正在上升，但掌握权力的利比亚国民军（LNA）却在抵制封锁。目前利比亚的原油生产与出口尚未受到影响，但地缘政治风险在持续增加，不排除因动乱导致利比亚出现非计划断供。图5:加拿大原油产量丨单位：千桶/日图6:利比亚原油出口量丨单位：千桶/日数据来源：Kpler华泰期货研究院1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232021202002004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202520242023202220212020 4/8 数据来源：NEB华泰期货研究院 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明巴西海上油田项目提前投产，将推动产量增长巴西国家石油公司（Petrobras）在5月最后一周宣布，梅罗4号项目已首次出油，比原定计划提前了至少两个月。相关的浮式生产储油装置Alexandre de Gusmao的日产量为18万桶，将助力梅罗油田的总产量提高到77万桶/日。梅罗4号项目是预计今年投产的四个主要项目之一，包括2月份投产的布齐奥斯7号项目、布齐奥斯6号项目（25年下半年首次出油）和巴卡尔豪1号油田（预计年底投产）。梅罗油田的产量最近因梅罗3号油田于去年10月份投产而得到提高。根据巴西国家石油公司（Petrobras）最近的一份报告，梅罗3号油田的产能也达到了18万桶/日，并在五