原油月报：利比亚断供有利于欧佩克增产，中国需求下修

研究院能源化工组 策略摘要 研究员 三季度供需紧平衡，但四季度预计将重新转为宽松，关注油价高位做空机会 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 自8月份以来，利比亚国内局势恶化，首先是武装分子在8月初关闭了沙拉拉油田，8月下旬利比亚国民军（LNA）与民族团结政府两派为了争夺中央银行的控制权而封锁了油田生产以及东部码头出口，截止到8月底，利比亚原油产量已经由130万桶/日左右下降至60万桶/日，多个重要油田与出口码头处于关闭或者半关闭状态，虽然供应损失了70万桶/日，这并不是一个小数字，但油价的涨幅非常有限，反而很快由涨转跌，主要的逻辑在于利比亚断供的时间点正好在欧佩克按照原计划增加产量的时间点，欧佩克改变原计划的概率由于利比亚的断供的下降，欧佩克将从10月1日开始到明年10月逐步恢复220万桶日的减产量，每月增产18万桶/日，而在非OPEC供应持续增加，全球需求增长放缓的背景下，明年并没有欧佩克供应的增产空间，按照原计划增产将会导致明年市场出现显著的供应过剩，近期各大投行纷纷下调明年的油价预期，主要的逻辑就是明年将会出现显著的供应过剩，当前的油价下跌在倒逼欧佩克调整其生产计划。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在经历了宏观与地缘政治的反复拉锯之后，油价重心再度回落至80美元/桶以下，从原油自身的基本面看，供需矛盾还不算突出，截止到目前，原油库存维持去化，尤其是美国商业原油库存降至5年同期低位，原油远期曲线还处于近月升水结构，虽然中国、日本炼厂的原油采购需求偏弱，但今年欧美炼厂在开工旺季非计划停产量级较小，叠加沙特主动夏季削减产量，巴西、圭亚那等增产主力国家产量短期下滑，造成了三季度原油供需偏紧的局面，但往后看，随着9月份开始欧美炼厂进入传统的秋检检修维护时间，叠加沙特与拉美国家产量恢复，基本面偏紧的局面将会出现反转，越往后看，油价面临的压力越大。我们认为当前的油价区间下沿面临较大挑战，主要是沙特的减产子弹刚刚用完，而基本面即将由强转弱，中国需求短期内又很难看到显著复苏，上半年油价的运行区间在75至95美元/桶，但未来区间下沿可能从75美元/桶下移至65至75美元/桶，需求加速达峰背景下，只有通过价格的调整才能实现供需的再平衡。 ■策略 全年区间应对，三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 下行风险（跌破70）：伊朗核谈出现重大进展，沙特放弃限产保价策略，宏观黑天鹅事件 上行风险（涨破100）：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯制裁导致供应大幅削减 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1利比亚供应中断加剧，但有利于欧佩克按原计划增产.................................................................................................................4明年非欧佩克供应增长超过需求增长，欧佩克增产将会造成市场显著过剩.............................................................................5裕龙石化将开始试生产，中国石油需求仍面临大幅下修.............................................................................................................5原油基本面将转势，油价区间下沿或面临挑战.............................................................................................................................7 图表 图1:利比亚原油出口量丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................4图2:欧佩克原油产量丨单位：万桶/日...........................................................................................................................................4图3:今明年非OPEC供应与需求增长丨单位：万桶/日...............................................................................................................4图4:OPEC原油出口量丨单位：千桶/日........................................................................................................................................4图5:中国汽油消费量丨单位：万吨................................................................................................................................................6图6:中国柴油消费量丨单位：万吨................................................................................................................................................6图7:中国航煤消费量丨单位：万吨................................................................................................................................................7图8:中国新能源车渗透率丨单位：%.............................................................................................................................................7图9:天然气重卡销量与渗透率丨单位：万辆/%............................................................................................................................7图10:国内与国际航班数量丨单位：班次......................................................................................................................................7图11:沙特原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.................................................................................................................8图12:拉美原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日.................................................................................................................8图13:中国原油到货量（四周移平）丨单位：千桶/日.................................................................................................................8图14:日本原油到货量丨（四周移平）单位：千桶/日.................................................................................................................8图15:海陆原油库存（不含SPR与中国）丨单位：千桶.............................................................................................................8图16:原油期货价格丨单位：美元/桶.............................................................................................................................................8 利比亚供应中断加剧，但有利于欧佩克按原计划增产 自8月份以来，利比亚国内局势恶化，首先是武装分子在8月初关闭了沙拉拉油田，8月下旬利比亚国民军（LNA）与民族团结政府两派为了争夺中央银行的控制权而封锁了油田生产以及东部码头出口，截止到8月底，利比亚原油产量已经由130万桶/日左右下降至60万桶/日，多个重要油田与出口码头处于关闭或者半关闭状态，虽然供应损失了70万桶/日，这并不是一个小数字，但油价的涨幅非常有限，反而很快由涨转跌，主要的逻辑在于利比亚断供的时间点正好在欧佩克按照原计划增加产量的时间点，欧佩克改变原计划的概率由于利比亚的断供的下降，欧佩克将从10月1日开始到明年10月逐步恢复220万桶日的减产量，每月增产18万桶/日，而在非OPEC供应持续增加，全球需求增长放缓的背景下，明年并没有欧佩克供应的增产空间，按照原计划增产将会导致明年市场出现显著的供应过剩，近期各大投行纷纷下调明年的油价预期，主要的逻辑就是明年将会出现显著的供应过剩，当前的油价下跌在倒逼欧佩克调