PVC月报：供需疲软压制 关注出口及外围表现

审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 月度观点及策略 月度观点行情回顾：5月期货主力合约延续跌势创新低。在中美关税缓解后，月中盘面录得短暂反弹，盘中最高突破5000整数位，但随后再度下跌，最低触及4700新低。V自身供需维持弱势叠加黑色建材板块总体阴跌不止，另V价格持续承压。供应：2025年5月国内PVC产量201.97万吨，环比增加3.31%，同比增加2.0%。截至月末开工率78.19%，处在历年同期偏高位。预计6月PVC装置停车及常规检修产能380万吨，因装置常规检修、降负形成的产量损失量略有增加。需求：5月下游制品开工率弱稳，综合开工率在46%左右，同比大幅走低。受终端房地产需求不佳影响，硬制品管材开工率表现最弱。软制品表现尚好。在进入季节性淡季后，预计国内需求难有亮点。出口端关注印度BIS认证将实施带来的不利影响及中美关税豁免期内对地板出口带来的抢出口利多。库存：截至5月末，国内PVC社会库存（41家）59.76万吨，环比降低9.22%，同比降低32.79%。企业库存38.45万吨，环比降低6.45%，同比增加12.53%。5月PVC装置仍有检修，叠加出口的集中交付，带来库存的下行，预计部分转移至下游。观点：煤炭、电视、乙烯价格低迷，估值驱动偏空。氯碱利润尚可，难以对上游开工率形成负反馈。总体看宏观面仍有不确定性，海外关税战仍有反复。国内宏观政策利多刺激效应边际减弱。V自身供需面仍处于弱势格局，关税黑色建材板块品种价格持续下行背景下，上游供给端是否出现减产情况。策略：技术面依旧偏空，关注2509合约5000一线压力，反弹偏空操作为主，可买入虚值看涨期权保护。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差图：PVC 01-05合约价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所1-5价差同比偏强，5-9价差偏弱。整体期货月差结构仍维持近低远高的小幅升水格局，预期强于现实。-1500-1000-500050010001500200001-0201-1501-2802-1002-2303-072021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC合约价差图：PVC09-01合约价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所9-1价差同比稍偏高，主力合约基差震荡回升高于去年同期。-2500-2000-1500-1000-5000500100001-0201-1501-2802-1002-2303-072021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 PVC产能&产量图：PVC有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至目前PVC有效产能为2782万吨。据隆众，2025年5月国内PVC产量201.97万吨，环比增加3.31%，同比增加2.0%。2025年1-5月累计产量1001.68万吨，同比增加3.06%。23002400250026002700280029001月2月3月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 电石法产能&产量图：PVC电石法有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至目前PVC电石法有效产能为2015万吨，占比约72.4%。4月电石法产量143.94万吨，环比降低6.77%，同比增加4.31%，2025年1-4月累计产量592.85万吨，累计同比增加2.28%。190019201940196019802000202020402060208021001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯法产能&产量图：PVC乙烯法有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至目前PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约27.6%。4月乙烯法产量51.56万吨，环比降低1.84%，同比增加11.46%，2025年1-4月累计产量206.86万吨，累计同比增加5.35%。3003504004505005506006507007508001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC开工&检修图：PVC周度开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月份PVC开工率自高位有所回落，预计春季集中检修结束后期开工率有进一步回升可能。截至月末开工率78.19%，处在历年同期偏高位。预计6月PVC装置停车及常规检修产能380万吨，因装置常规检修、降负形成的产量损失量约56.67万吨，环比增加1.85%，50556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC分类型开工率图：PVC电石法周度开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月电石法PVC开工率自高位先降后升，截至月末为78.21%；乙烯法开工率震荡较前期有明显回升。50556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC及制品进口图：PVC月度进口量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-4月PVC进口量累计8.56万吨，同比增加2.52%。1-4月我国塑料及其制品进口量686.15万吨，同比增加0.11%。01000020000300004000050000600001月2月3月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 表需&产销率图：PVC月度表观消费量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-4月PVC累计表观消费量674.63万吨，同比降低3.33%。截至5月末PVC产销率119%，环比降低，同比下降明显。1401501601701801902001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 下游开工率图：PVC周度下游综合开工率（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月下游制品开工率弱稳，综合开工率在46%左右，同比大幅走低。受终端房地产需求不佳影响，硬制品管材开工率表现最弱。软制品表现尚好。0102030405060708090100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 型材&薄膜图：PVC周度下游型材开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所软制品开工率表现较好。0102030405060708090100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 粉料出口增加图：PVC月度出口量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-4月PVC累计出口133.65万吨，同比大增54.27%，抢出口效应明显。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比43.9%。0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 地板制品出口减弱2025年1-4月中国PVC铺地材料累计出口141.8吨，同比降低6.67%。主要销往欧美地区，其中销往美国占比24.2%；销往加拿大占比9.4%；销往德国占比6.5%；销往荷兰占比3.9%，销往澳大利亚占比3.7%。出口至美国占比减少。中美关税战90天豁免期，关注短期抢出口影响。 房地产&基建图：房地产数据（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。根据统计局数据，2025年1-4月，全国房地产开发投资同比下降10.3%，房屋施工面积同比下降9.7%。房屋新开工面积下降23.8%，房屋竣工面积下降16.9%，新建商品房销售面积同比下降2.8%。总体看销售面积降幅继续小幅收窄，市场交易基本保持平稳，新开工降幅低位收窄，但房地产开发投资降幅有所扩大，短期仍承压。基建方面，3月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为9.6%和5.8%，分别较1-3月下降0.3和0.1个百分点。5月以来政府债券发行融资进度加快，叠加新型政策性金融工具或加速出台，基建投资或维持高速增长。-45-25-515355575952019/02/012019/05/012019/08/012019/11/012020/02/012020/05/012020/08/01房地产开发企业：商品房：销售面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：竣工面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：施工面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：新开工面积累计同比：中国（月） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 PVC库存图：PVC社会库存（大样本，万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至5月末，国内PVC社会库存（41家）59.76万吨，环比降低9.22%，同比降低32.79%。小样本社会库存（21家）36.28万吨，环比降低10.11%，同比降低39.8%。2030405060708090100第1周第3周第5周第7周第9周 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC库存图：PVC企业库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至5月末，企业库存38.45万吨，环比降低6.45%，同比增加12.53%。PVC标准仓单先升后小幅降低。010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 估值 兰炭&电石图：陕西兰炭大料主流价（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月份兰炭价格弱稳小幅降低，同比降低，仍在近年同期最低水平。电石价格先升后降，当月再度降低150元/吨，亦处在近年同期最低位。0500100015002000250030003500400001-0101-1601-3102-1503-0103-162021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯&氯乙烯图：乙烯CFR东北亚中间价（美元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月乙烯价格小幅走低，同比偏弱。氯乙烯价格环比持稳，同比偏弱。二者均处在近年同期最弱水平。200400600800100012001400160001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-012021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 液碱&液氯图：32%液碱山东市场价（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月液碱价格震荡反弹，同比偏高。液氯价格震荡走弱，同比偏低。020040060080010001200140016001800200001-0201-1501-2802-1002-2303-0703-202021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC利润图：PVC电石法生产毛利（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月份电石法PVC亏损先扩大后收窄，同比仍大幅走弱。乙烯法亏损有所收窄。-1500-1000-500050010001500200025003000第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC利润图：山东氯碱生产毛利（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所5月份氯碱生产毛利环比增加，同比偏高。-1000010002000300040005000第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 TH