PVC半年报：供需弱势格局暂未改变 关注外围波动影响

审核：萧勇辉交易咨询号：Z0019917 半年度观点及策略 半年度观点行情回顾：2025年上半年PVC盘面整体呈现震荡下行趋势，指数跌幅6%左右，主力合约跌幅7%左右。高点出现在1月中旬与2月下旬，最低点在5月底，主要下跌时间在4月、5月，指数最大振幅12%左右。供需过剩仍主导上半年走势，供应有新增，内需受房地产周期压制，外需制品受贸易战影响。估值驱动亦受煤系电石走弱，且二季度受贸易战影响扰动，6月受煤价回暖影响盘面企稳反弹。供应：截至目前PVC有效产能为2800万吨。上半年新增新浦化学25万吨乙烯法以及陕西金泰新厂二期30万吨电石法产能。据隆众下半年预计还有天津渤化40万吨、福建万华50万吨及青岛海湾20万吨、甘肃耀望30万吨共计140万吨产能投放计划。2025年1-5月PVC累计产量1001.68万吨，同比增加2.84%，主要为乙烯法贡献增量。总体看下半年预计供应压力仍偏大，但要注意因为行业亏损现状，新产能投放延后及现装置开工率下降可能。需求：1-5月PVC累计表观消费量841.87万吨，同比降低3.89%。产销率总体低于去年。受宏观房地产仍处于弱势周期影响，管型材硬制品开工率低迷，而软制品需求增量难以弥补。6月开始终端逐步进入需求季节性淡季，内需难有起色。而出口方面，由于印度PVC进口BIS政策继续延期6个月，预计出口暂能维持，但PVC制品因美国关税政策反复影响仍将受到冲击。 半年度观点库存：上半年PVC社会库存季节性先升后降。截至6月末，（21家）库存位36.17万吨，较年初降低20.31%，同比降低40.26%。（41家）57.5万吨，较年初降低27.23%，同比降低38.08%。下游逢低补库，出口交付增加带动去库。但后期国内供需仍偏弱，如出口端不能延续发力，库存仍有重新累积可能。估值：上半年兰炭价格震荡下行，处在历年同期最弱水平。而电石价格稍有反复，但价格重心同样震荡下行。对PVC成本驱动向下。但氯碱综合仍有利润，暂难对PVC装置开工率形成负反馈。关注煤炭价格是否有探底后持续回升可能，成本端逐步传导或有助于估值抬升。观点：总体看供需过剩压力还在延续，内需留意房地产数据变化及宏观政策是否有进一步刺激。外需关注印度进口政策及美国贸易战演绎。估值留意煤价反弹的传导支撑，原油如无地缘溢价影响或难以走强，乙烯法PVC驱动不强。技术面短线反弹，中长线趋势还处于偏弱运行周期。策略：短线偏多，中长线关注反弹压力后的试空机会，期货端单边交易建议可配置期权保护策略。2509合约区间参考4800-5050,2601合约区间参考4800-5150。 产业链结构 期现市场 PVC合约价差图：PVC 01-05合约价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年PVC期货月差结构整体维持近低远高的升水格局，预期强于现实。-1500-1000-500050010001500200001-0201-1501-2802-1002-2303-072021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC合约价差图：PVC09-01合约价差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年上半年主力合约基差同比去年偏高，但整体仍处于负基差的弱势格局，对期货盘面驱动有限-2500-2000-1500-1000-5000500100001-0201-1501-2802-1002-2303-072021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 PVC产能&产量图：PVC有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至目前PVC有效产能为2800万吨。上半年新增新浦化学25万吨乙烯法以及陕西金泰新厂二期30万吨电石法产能。2025年1-5月PVC累计产量1001.68万吨，同比增加2.84%，主要为乙烯法贡献增量。23002400250026002700280029001月2月3月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 电石法产能&产量截至目前PVC电石法有效产能为2033万吨，占比约72.6%。2025年1-5月电石法产量累计738.87万吨，同比增加1.73%。图：PVC电石法有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所190019201940196019802000202020402060208021001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯法产能&产量图：PVC乙烯法有效产能（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所截至目前PVC乙烯法法有效产能为767万吨，占比约27.4%。2025年1-5月乙烯法产量累计262.82万吨，同比增加6.10%。3003504004505005506006507007508001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC开工&检修图：PVC周度开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年总体检修损失量低于去年同期，开工率略高。50556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC分类型开工率图：PVC电石法周度开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年电石法开工率相对偏高，同比高于去年。而乙烯法开工率低于去年，乙烯法亏损持续扩大对开工稳定性产生负反馈。50556065707580859095100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC及塑料制品进口图：PVC月度进口量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-5月PVC进口量累计10.03万吨，同比降低4.99%。1-5月我国塑料及其制品进口量843.38万吨，同比降低1.45%。01000020000300004000050000600001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 表需&产销率图：PVC月度表观消费量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-5月PVC累计表观消费量841.87万吨，同比降低3.89%。产销率总体低于去年，显示下游需求较为疲软。1401501601701801902001月2月3月4月2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 下游开工率图：PVC周度下游综合开工率（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所下游制品开工率维持低迷，特别是管型材开工率处于同期低位，软制品开工尚可。宏观层面房地产仍拖累终端需求。0102030405060708090100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 型材&薄膜开工率图：PVC周度下游型材开工率（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所0102030405060708090100第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周2021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 粉料出口大增图：PVC月度出口量（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所2025年1-5月PVC累计出口169.85万吨，同比大增56.07%，抢出口效应明显。从出口目的地分析，PVC纯粉主要销往印度、越南、乌兹别克斯坦等，出口至印度占比超过40%。0.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00400000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年度 资料来源：隆众资讯 地板制品出口增速放缓2025年1-5月中国PVC铺地材料累计出口177吨，同比降低8.2%。主要销往欧美地区，其中销往美国占比20.7%，销往加拿大占比10.1%，销往德国占比6.8%，销往荷兰占比4.3%，销往澳大利亚占比3.7%；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高。 房地产&基建图：房地产数据（%）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。根据统计局数据，2025年1-5月，全国房地产开发投资同比下降10.7%，房屋施工面积同比下降9.2%。房屋新开工面积下降22.8%，房屋竣工面积下降17.3%，新建商品房销售面积同比下降2.9%。房地产市场总体表现平稳，各地政策优化集中于优化公积金政策等方向。6月上半月，在供应改善叠加房企促销带动下，重点城市新房市场延续恢复态势，但各城市之间、新老项目之间分化行情仍将延续，仍需政策加力推动市场止跌回稳。基建方面，5月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为9.2%和5.1%，分别较1-3月下降0.3和0.1个百分点。随着约束有望进一步缓解，基建投资或维持高速增长。-45-25-515355575952019/02/012019/05/012019/08/012019/11/012020/02/012020/05/012020/08/01房地产开发企业：商品房：销售面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：竣工面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：施工面积累计同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：新开工面积累计同比：中国（月） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 库存 PVC库存图：PVC社会库存（万吨，小样本）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年PVC社会库存季节性先升后降。截至6月末，（21家）库存位36.17万吨，较年初降低20.31%，同比降低40.26%。（41家）57.5万吨，较年初降低27.23%，同比降低38.08%。下游逢低补库，出口交付增加。010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC库存图：PVC华东地区社会库存（万吨，小样本）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所0102030405060第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 PVC库存图：PVC企业库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年企业库存先升后降，目前处于同期偏高位。截至6月末库存达39.53万吨，较年初增加47.23%，同比增加26.90%。注册仓单量先减后增。010203040506070第1周第3周第5周第7周第9周2021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 估值 兰炭&电石图：陕西兰炭大料主流价（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年兰炭价格震荡下行，处在历年同期最弱水平。而电石价格稍有反复，但价格重心同样震荡下行。对PVC成本驱动向下。0500100015002000250030003500400001-0101-1601-3102-1503-0103-162021年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 乙烯&氯乙烯图：乙烯CFR东北亚中间价（美元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年乙烯价格宽幅震荡，较年初小幅走弱，同比持平。氯乙烯价格总体窄幅震荡，波动不大，处在历年同期最低位。200400600800100012001400160001-0101-1401-2702-0902-2203-0603-1904-012021年度2022年度 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 液碱&液氯图：32%液碱山东市场价（元/吨）资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所上半年液碱价格经历大幅波动，先大幅上涨