原油期货月报：OPEC增产供应端宽松持续 6月需关注成品油消费季节性对市场的支撑

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体原油及成品油全口径去库，总库存降至多年低位全球浮仓总量减少191.5万桶至10307.8万桶；区域变动显著，亚洲和欧洲浮仓库存分别大幅下降530.4万桶和156.1万桶，美湾库存减少84.9万桶，但西非浮仓库存大幅攀升486.2万桶，中东库存微增5.7万桶。美国商业原油库存减少279.5万桶至44036.3万桶，库欣库存则微增7.5万桶；成品油中，汽油和精炼油库存分别减少244.1万桶和72.4万桶，但航空煤油和燃料油库存出现增加，分别上升60.7万桶和27万桶欧洲欧洲（ARA地区）方面，原油库存增加46.98万桶；成品油总库存下降9.4万吨，主要受汽油库存显著减少10.6万吨和柴油库存减少3.1万吨驱动，不过燃料亚洲新加坡方面，成品油总库存微降7万桶，其中轻质馏分油和中质馏分油库存分别减少53.3万桶和36.9万桶，而燃料油库存则大幅增加83.2万桶。中国港口商业原油库存指数为106.76，总库容占比58.32%，环比涨0.21%。本周因部分地区港口到港船只增多，接卸入库，且周边炼厂维持正常提货，本周港口库存小涨。原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-27.00%-22.00%-17.00%-12.00%-7.00%-2.00%3.00%8.00%2024-05-302024-08-072024-10-23INE原油◼截至2025年5月30日，特朗普关税政策接连“反转”，叠加市场对欧佩克+7月再度加速增产的担忧情绪，5月29日国际油价盘中上涨后最终收跌。受此影响，国内市场气氛低迷，SC震荡走弱，尾盘跌幅一度逼近3%。5月30日结算价：中国原油期货SC主力2507收跌9元/桶，至452.6元/桶，总成交量197355手，总持仓量53200手。数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP沙特下调至亚洲和欧洲OSP官价 -60-40-20020406080100沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）原油内外盘价差情况2025/5/30最新值沪油-布油-16.19沪油-美油10.95B-W3.23EFS2.30内外盘价差继续回落，EFS价差持续扩张 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/112021/052021/112022/05资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/112021/052021/112022/052022/112023/052023/112024/052024/112025/05资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI187115-2.05%752363.16%Brent2723567.25%11957410.13% 供应分析 OPEC组织供应情况◼OPEC+计划于5月31日周六0900GMT举行八国在线会议，讨论是否将7月石油产量增幅扩大至超过411,000桶/日，此前哈萨克斯坦宣布不会削减产量引发内部辩论，可能推动更大增产决策。沙特阿拉伯和俄罗斯领导的增产战略旨在惩罚超产盟友并赢回市场份额，尽管额外供应持续施压油价。◼阿联酋能源部长SuhailMohamedAlMazrouei表示，OPEC+正努力平衡市场并需关注需求上升趋势；哈萨克斯坦数月来持续超产目标数十万桶，激怒其他成员国，该国已明确拒绝通过进一步减产进行补偿。自4月加速增产以来，OPEC+行动导致油价一度跌至60美元以下四年低点，后回升至约65美元水平。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） 16 ◼国际原油市场供应格局面临结构性调整，OPEC+减产协议呈现三层次动态变化：首先，全体成员国200万桶/日基础减产延长至2026年底；其次，八国集团165万桶/日自愿减产同步延长至2026年底；第三，关键变量在于八国集团220万桶/日额外自愿减产——该部分已从2024年12月底延长至2025年3月底，但实际执行节奏显著加快。具体表现为：4月增产41.1万桶/日（超原计划13.8万桶/日），5-6月各追加41.1万桶/日增量，致使三个月内累计增产近100万桶/日，总减产量降至略低于500万桶/日水平。当前八国集团正评估7月再增41.1万桶/日方案，并考虑提前至10月完成剩余减产退出。此外，阿联酋配额调整确认从2025年4月起逐步增产30万桶/日，供应端持续释放宽松信号。 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）70008000900010000110001200002004006008001000120014001600 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 美国通胀回落但消费动能骤减，关税政策冲击就业市场◼美联储5月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，面对通胀顽固、增长放缓与政策不确定性的多重挑战，美联储选择维持利率不变，强调通胀控制优先，并保留根据经济数据灵活调整政策的选项。美国宏观经济数据显示通胀持续降温，2025年4月核心PCE物价指数同比上升2.5%，创2021年3月以来新低，整体PCE指数同比升2.1%，主要受能源价格下跌和服务业通胀放缓影响，但商品通胀环比上涨0.3%引发未来价格上行担忧。就业市场边际恶化，4月新增非农就业初值17.7万人，但5月24日当周初请失业金人数激增至24万人，关税冲击导致汽车业失业增加；个人收入环比上升0.8%，而实际个人消费支出仅环比升0.1%，显示消费者因贸易不确定性缩减开支。同时，商品贸易逆差扩大至4.25万亿美元，天然气消费量边际走弱至9.19亿立方米。404550556065702020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：民生银行，广发期货研究所整理 23 欧元区景气改善但面临通胀上行和贸易逆风，欧洲央行6月降息概率较高但路径存分歧◼欧元区经济景气超预期改善，5月工业景气指数升至-10.3，服务业景气指数达1.5，经济景气指数创年内新高94.8，得益于工业订单回暖和服务业韧性；一季度GDP环比增长0.4%，但瑞银和花旗分别下调2025年全年GDP预测至0.5%和0.8%。通胀预期分歧显现，消费者1年通胀预期升至3.1%，但欧洲央行管委内格尔表示2%目标触手可及，M3货币供应同比升3.9%维持流动性宽松；贸易风险上升，特朗普潜在关税威胁欧元区汽车和机械出口，地缘政治缓和可能降低能源波动，但美国要求国防开支增至GDP的3.5%增加财政压力。欧元区PMI走势欧元区信心指数欧元区失业率走势30354045505560652020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI60708090100110120-50-40-30-20-100102030402017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01欧元区:Sentix投资信心指数欧元区20国:消费者信心指数:季调欧元区20国:经济景气指数:季调56789101112132002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-01%欧元区20国:失业率:季调数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 24 ARA油品库存整体回落，航煤和燃料库存增加45005000550060006500700075001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA油品库存20212022202320242025千吨600800100012001400160018001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA汽油库存202120222023千吨110016002100260031001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1ARA柴油库存20212022202320242025千吨500700900110013001500170019001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1ARA燃料油库存202120222023千吨 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001200001400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025千桶 INE仓单注册和分布情况INE注册仓单数量季节性(万桶)0500100015002000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024万桶 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本