贵金属周报：关税政策反复不定 金价受到提振

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年6月3日⚫上周贵金属价格维持高位震荡。特朗普关税政策反复，市场不确定性再度加大，投资者避险需求抬升，限制金价跌⚫美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策部分越权并下令立即停止征收关税一天后，联邦上诉法院上周四暂时恢复了特朗普总统最全面的关税政策。美国最高法院即将就特朗普政府1.4万亿美元全球关税案做出裁决：若延续拜登时代标准，特朗普征税权将遭历史性限制；若认可总统直接授权与国家安全理由，则全球贸易战风险与经济不确定性恐将持续。关税政策依然反复，加剧市场不确定性。⚫上周五公布的美国4月PCE数据低于预期，数据发布后，交易员仍押注美联储将在9月降息。⚫地缘政治方面，俄乌两国于6月2日在伊斯坦布尔开始第二轮直接谈判已结束。媒体称，俄乌双方在停火条件上分歧⚫当前特朗普关税政策依然反复不定，特别美国是美国与欧洲的贸易谈判还有很大不确定性，全球经济前景依旧不明朗，且地缘政治风险依然处于高发期，投资者倾向寻求更稳健的资产配置，预计短期金价将维持震荡偏强走势。⚫风险因素：关税政策反复无常、美国5月非农就业数据超 核心观点及策略幅。很大。预期 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金771.80沪金T+D768.02COMEX黄金3313.10SHFE白银8218沪银T+D8192COMEX白银33.08注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望上周贵金属价格维持高位震荡。特朗普关税政策反复，市场不确定性再度加大，投资者避险需求抬升，限制金价跌幅。美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策部分越权并下令立即停止征收关税一天后，联邦上诉法院上周四暂时恢复了特朗普总统最全面的关税政策。美国最高法院即将就特朗普政府1.4万亿美元全球关税案做出裁决：若延续拜登时代标准，特朗普征税权将遭历史性限制；若认可总统直接授权与国家安全理由，则全球贸易战风险与经济不确定性恐将持续。关税政策依然反复，加剧市场不确定性。5月30日，特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。当地时间5月31日，欧盟委员会在一份声明中对美国宣布提高进口钢铝关税表示遗憾，并表示欧盟准备采取反制措施。声明强调，欧盟委员会目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据需要提前生效。6月5日美德首脑将首度会晤，德国担心被“伏击”。德美贸易争端的升级可能冲击欧洲出口商，特别是汽车和机械制造业，同时影响美国科技公司在欧洲的业务布局。上周五公布的美国4月PCE数据低于预期，数据发布后，交易员仍押注美联储将在9月降息。美联储公布的5月6日至7日的会议纪要显示，本月初的议息会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，美联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。这种偏鹰的表态继续弱化美联储降息预期。地缘政治方面，俄乌两国于6月2日在伊斯坦布尔开始第二轮直接谈判已结束。报道称，俄方代表团满意第二轮谈判的成果，并向乌方提交和平备忘录；乌克兰方面则要求在空域、海域和陆地实现至少30天的无条件停火。消息人士还透露，不排除俄乌两国领导人在 2/10 敬请参阅最后一页免责声明3/10土耳其伊斯坦布尔举行会晤的可能性，但谈及会晤时间为时尚早。媒体称，俄乌双方在停火条件上分歧很大。当前特朗普关税政策依然反复不定，特别美国是美国与欧洲的贸易谈判还有很大不确定性，全球经济前景依旧不明朗，且地缘政治风险依然处于高发期，投资者倾向寻求更稳健的资产配置，预计短期金价将维持震荡偏强走势。本周重点关注：美国5月非农就业数据、ADP数据、5月ISM非制造业指数，欧元区4月PPI数据等。事件方面，关注美联储主席鲍威尔，以及欧元区央行议息决议。风险因素：关税政策反复无常、美国5月非农就业数据超预期三、重要数据信息1、美国4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，符合预期，较前值修正值2.7%放缓，为四年多来最小涨幅。“超级核心通胀指标”——不包括住房和能源的核心服务成本也跌至四年来最低，为自2020年4月以来首次环比下降。预计随着关税的影响显现，5月尤其是6月，商品价格涨幅将会加快。2、美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值萎缩0.3%略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。消费支出增速大幅下调，创下近两年来的最弱增速。企业利润暴跌2.9%，创下2020年以来最大跌幅。核心PCE小幅下调至3.4%。3、美国上周初请失业金人数激增1.4万人至24万人，升至2021年11月以来最高水平。前一周续请失业金人数大幅增加2.6万人至191.9万人，创2021年11月以来的最高水平。4、美国4月耐用品订单环比暴跌6.3%，核心资本货物订单创去年10月以来最大跌幅。法国通胀意外跌至五年新低，欧洲央行6月降息概率飙升。5、4月份美国商品进口额下降至2760.97亿美元，环比暴跌19.8%，创有纪录以来的最大降幅，这导致贸易逆差缩窄至876亿美元，远低于市场预期的1430亿美元。6、数据显示，4月份瑞士从美国进口的黄金量升至111.7吨，至少为2012年以来最高月度水平。7、香港特别行政区政府5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，意味着《稳定币条例》正式成为法例，进一步完善香港的数位资产活动监管框架。四、相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化单位（吨）2025/5/302025/5/23 2025/5/162024/5/9较上周较 上 月较 去 年 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图5 COMEX黄金非商业性净多头变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09COMEX黄金净多头COMEX金价2020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09SPDR持金量伦敦金价 贵金属周报图10沪期银与沪银T+D价差变化图12白银内外盘价格变化美国通胀预期变化2019-112020-062021-012021-082022-032022-10沪期银-沪银T+D2019-112020-062021-012021-082022-032022-10沪期银-COMEX银2020-102021-052021-122022-072023-022023-09美国通胀预期美国原油价格 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货2017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-03沪期金-COMEX金2018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08COMEX金/银 贵金属周报金价与铜价格走势金价与原油价格走势金价与美国实际利率走势2018-082019-082020-082021-082022-082023-08LME铜价2017-072018-072019-072020-072021-072022-07美国原油价格2024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-202025-02-20伦敦金价美国10年期TIPS收益率 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07伦敦金价VIX指数美元/盎司2024-06-202024-07-202024-08-202024-09-202024-10-202024-11-202024-12-202025-01-20伦敦金价10年期美债收益率美元/盎司 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模资料来源：iFinD，铜冠金源期货图23铜金比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货2021-03-032021-07-032021-11-032022-03-032022-07-032022-11-032023-03-032023-07-03美联储资产负债表百万美元2017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07铜金比价 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋901、902室电话：025-57910823铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明