贵金属周报：关税威胁再现，金价受到提振

敬请参阅最后一页免责声明1/102025年5月26日⚫上周贵金属价格呈震荡偏强走势，主要因受穆迪下调美国主权信用评级影响，美元指数走弱，全球市场避险情绪升温，金银价格受到提振。与此同时，美国总统特朗普推动的税改议案在国会内部激起激烈辩论，引发市场对财政赤字扩大的担忧。上周五特朗普再次发出关税威胁，贵金属⚫美欧贸易谈判还在进行中，上周五，特朗普声称将从6月1日起对欧盟商品征收50%的关税，特朗普周日与冯德莱恩通话后称，将欧盟关税截至期限延至7月9日，冯德莱恩：欧洲已准备好迅速果断地推进谈判。据报道：日本考虑接受美国调降关税，而非完全豁免。印美讨论“三阶段”贸易协议，预计在7月初前达成临时协议。⚫尽管美中贸易关系近期有所缓解，但是美国与欧洲、日本等其他经济体的贸易谈判还有很大不确定性，全球经济前景依旧不明朗，且地缘政治风险频发，投资者倾向寻求更稳健的资产配置，预计短期金价将维持震荡偏强走势。⚫风险因素：关税政策反复无常 号 核心观点及策略价格再度受到提振。 敬请参阅最后一页免责声明一、上周交易数据合约收盘价SHFE黄金780.10沪金T+D775.72COMEX黄金3357.70SHFE白银8263沪银T+D8244COMEX白银33.64注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%；资料来源：iFinD、铜冠金源期货二、市场分析及展望上周贵金属价格呈震荡偏强走势，主要因受穆迪下调美国主权信用评级影响，美元指数走弱，全球市场避险情绪升温，金银价格受到提振。与此同时，美国总统特朗普推动的税改议案在国会内部激起激烈辩论，引发市场对财政赤字扩大的担忧。上周五特朗普再次发出关税威胁，贵金属价格再度受到提振。美欧贸易谈判还在进行中，上周五，特朗普声称将从6月1日起对欧盟商品征收50%的关税，特朗普周日与冯德莱恩通话后称，将欧盟关税截至期限延至7月9日，冯德莱恩：欧洲已准备好迅速果断地推进谈判。据报道：日本考虑接受美国调降关税，而非完全豁免。印美讨论“三阶段”贸易协议，预计在7月初前达成临时协议。上周四美国众议院以微弱优势通过总统特朗普主导的减税法案，未来十年将使联邦债务总额增加约3.8万亿美元，引发市场对财政可持续性的担忧，也加剧了全球债市波动。法案将进入参院投票，预计依然不会顺利。美联储当红理事沃勒表示。减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。多位美联储官员强调，在经济面临高度不确定性的情况下，美联储在调整政策之前可以保持耐心并评估即将发布的数据。旧金山联储主席戴利称，切勿在不必要的情况下突然或迅速行动。克利夫兰联储主席哈玛克指出，官员们在未来几个月仍需要掌握“大量”信息。白宫首席经济顾问表示，美元政策未变，仍坚持“强势美元”立场。欧洲央行会议纪要显示，有部分官员认为，4月份下调利率其实是提前实施了原本预计6月进行的降息。有成员称原本可接受50个基点的降息幅度。目前市场预计欧洲央行下月降息的可能性约为90%。地缘政治方面，俄乌冲突谈判仍未达成停火协议，美国总统特朗普与普京的对话未能促成实质性突破。以色列国防军发动"基甸战车"行动重创哈马斯，击毙军事领袖辛瓦尔；伊朗 2/10 敬请参阅最后一页免责声明罕见沉默，土耳其与胡塞武装趁势崛起。尽管美中贸易关系近期有所缓解，但是美国与欧洲、日本等其他经济体的贸易谈判还有很大不确定性，全球经济前景依旧不明朗，且地缘政治风险频发，投资者倾向寻求更稳健的资产配置，预计短期金价将维持震荡偏强走势。本周重点关注：美国第一季度GDP、PCE修正值、每股4月PCE数据等。事件方面，关注美国与贸易国后续谈判进展，美联储5月货币政策纪要、包括鲍威在内的多位美联储官员将发表讲话。风险因素：关税政策反复无常、美国4月PCE数据预期三、重要数据信息1、标普全球公布数据显示，美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。新订单增速达到一年多来最快，价格指标升至近三年最高，制造业出口订单连续第二个月收缩，就业指标亦下降。2、美国劳工部公布数据显示，截至5月17日当周，美国初请失业金人数减少2000人至22.7万人，创四周低点。表明尽管贸易政策带来不确定性，但就业市场依然保持健康。3、欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌至48.9，创16个月来最差表现，拖累欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5。法国经济活动已连续9个月萎缩，德法服务业活动均出现下跌。货币市场加大了对欧洲央行今年将再降息两次的押注。4、美国4月份新屋销售强于预期，升至2022年2月以来最高，或得益于建筑商为缓解负担能力问题而推出的激励措施。上个月，新建单户型住宅销量折合年率增长近11%，至74.3万套。5、日本4月核心CPI同比上涨3.5%，创下2023年1月以来最高。大米类价格同比上涨98.4%，连续7个月刷新历史最大涨幅。持续的通胀压力或促使日本央行在今年10月再次加息。6、中国4月黄金进口总量达到127.5公吨，猛增73%，创11个月新高。四、相关数据图表表2贵金属ETF持仓变化单位（吨）2380622025/5/16 2025/4/23 2024/5/24ETF黄金总持仓922.46918.73ishare白银持仓14217.5013914.9014073.42 3/10较上周增减较 上 月增减较 去 年增减949.14832.213.73-26.6890.2513016.22302.60144.08 1201.28 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货表3 CFTC非商业性持仓变化黄金期货非商业性多头2025-05-202381912025-05-132374452025-05-062403772025-04-29258896白银期货非商业性多头2025-05-20679442025-05-13703352025-05-06702992025-04-2964693资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货图1 SHFE金银价格走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图3 COMEX黄金库存变化 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图5 COMEX黄金非商业性净多头变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图7 SPDR黄金持有量变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货 贵金属周报图10沪期银与沪银T+D价差变化图12白银内外盘价格变化美国通胀预期变化 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图11黄金内外盘价格变化资料来源：iFinD，铜冠金源期货图13COMEX金银比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货 贵金属周报金价与铜价格走势金价与原油价格走势金价与美国实际利率走势 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图17金价与VIX指数走势资料来源：iFinD，铜冠金源期货图19金价与美国10年期国债收益率走势 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货图21美联储资产负债表规模资料来源：iFinD，铜冠金源期货图23铜金比价资料来源：iFinD，铜冠金源期货 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋901、902室电话：025-57910823铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 9/10DEDICATED TO THE FUTURE 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明