燃料油月报：电厂需求增量兑现，燃料油市场结构存在支撑

期货研究报告|燃料油月报2025-06-02 电厂需求增量兑现，燃料油市场结构存在支撑 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 整体来看，油市短期趋势暂不明朗，对下游能化品价格方向指引有限。但站在中长期视角来看，原油市场形势依然不容乐观，需求增长的放缓以及剩余产能的释放将让原油逐步进入供过于求的阶段，这一矛盾可能会在今年三季度末或四季度集中体现，库存预计将从中低位迅速回升，油价面临新的下行压力。 高硫燃料油市场当前多空因素交织，基本面短期存在支撑。如果发电终端需求增量顺利兑现，则月差结构有望进一步走强。裂解价差由于自身处于绝对高位，上行空间受限，中期存在调整需求。 低硫燃料油市场结构当前震荡偏强运行，短期市场压力有限。但未来依然面临船燃端需求收缩、炼厂剩余产能较多的矛盾，中期前景仍不容乐观。 ■策略 高硫方面：震荡低硫方面：震荡跨品种：无 跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会期现：无 期权：无 ■风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求不及预期、船燃需求不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 原油：欧佩克增产节奏延续，油市短期多空因素交织3 高硫燃料油：发电端需求增量兑现，市场结构存在支撑4 低硫燃料油：短期供应压力有限，中期市场前景仍偏弱7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶4 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶4 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月6 图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月6 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月6 图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨6 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月6 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月7 图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月7 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶7 图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶7 图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨8 图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶8 图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶8 图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶8 图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨9 图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶9 图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天9 图24:科威特低硫燃料油发货量丨单位：千吨/月9 原油：欧佩克增产节奏延续，油市短期多空因素交织 随着新一轮会议结束，石油输�国组织（欧佩克）5月31日发表声明，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定7月起日均增产41.1万桶。这将延续6、7月份的增产节奏，反映联盟从过去限产保价到现在加速释放剩余产能的政策转向。 欧佩克增产的决策大体符合预期，供应增量将逐步释放。但短期而言，原油基本面并没有太大压力。随着夏季到来，需求将季节性回升，炼厂开工率回升，欧佩克增加的产量有望被夏季炼厂与发电厂的增量需求所消化，三季度市场预计能维持紧平衡。此外，俄乌与中东局势仍在反复拉锯，近日特朗普发表对伊朗和俄罗斯加码制裁、大幅削减伊朗石油�口等言论，地缘溢价并未完全消退。 整体来看，油市短期多空因素交织，趋势暂不明朗，对下游能化品价格方向指引有限。但站在中长期视角来看，原油市场形势依然不容乐观，需求增长的放缓以及剩余产能的释放将让原油逐步进入供过于求的阶段，这一矛盾可能会在今年三季度末或四季度集中体现，库存预计将从中低位迅速回升，油价面临新的下行压力。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2025202420232022ICEBrentNymexWTI 3500 3450 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 010203040506070809101112 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2024/012024/042024/072024/102025/012025/04 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 4 3 2 1 0 -1 -2 2024/062024/092024/122025/03 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 2024/062024/082024/102024/122025/022025/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）ICEBrent（右轴） 640095 590085 540075 490065 4400 390055 340045 290035 240025 190015 2024/062024/082024/102024/122025/022025/04 12090 11085 10080 9075 8070 7065 6060 2024/062024/082024/102024/122025/022025/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 高硫燃料油：发电端需求增量兑现，市场结构存在支撑 近期高硫燃料油市场结构表现持稳，月差、现货贴水震荡回升，裂解价差则继续站在绝对高位区间运行。虽然现货没有明显的紧张状况，但市场压力也较为有限，整体多空因素交织，下方存在一定支撑。 站在供应端的角度来看，在地缘冲突与美国制裁下，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等重油供应国的产量与�口受限。其中，俄罗斯燃料油�口再度�现下滑。参考船期数据，5月份俄罗斯高硫燃料油总发货量估计为223万吨，环比下降22万吨，同比减少38万吨。目前俄乌谈判缺乏实质性进展，近期特朗普对俄表态更加强硬，假期期间乌克兰再度对俄发动无人机袭击，俄罗斯炼厂开工与燃料油供应仍面临诸多因素制约。伊朗 方面，美国制裁持续加码，叠加夏季发电厂需求的增长，伊朗燃料油�口受到明显抑制。参考船期数据，伊朗5月份高硫燃料油发货量预计为71万吨，环比下降39万 吨，同比减少131万吨；另一方面，欧佩克逐步退�减产协议使得中东产油国的剩余产能加速释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对高硫燃料油的供应形成一定补充。 高硫燃料油需求端同样存在下游的分化。一方面是炼厂端需求表现较为疲软。其中，高企的燃料油裂解价差利空下游消费（尤其是炼厂端需求），国内消费税政策的调整则进一步压制了来自地炼的采购需求。参考船期数据，5月份我国高硫燃料油进口量预计仅有65万吨，环比减少54万吨，同比下降85万吨。船燃端需求方面，潜在压力主要来自于关税冲击下海运贸易需求的萎缩预期，虽然中美第一轮贸易谈判达成后双方关税下调，但美国政府并未真正放弃关税政策，未来贸易和航运端需求的下行风险依然存在。此外，脱硫塔数量的增长将支撑部分高硫船用油消费，但在高低硫价差大幅收缩后，预计新增订单与安装数量将显著放缓。 当前来看，高硫燃料油需求最值得关注的增量来自于发电终端。随着夏季临近、中东、南亚、非洲等地区的电力需求迎来季节性攀升，从而提振对燃料油（高硫为主）的原料需求。今年除了季节性效应外，还有不可忽视的替代需求。在美国制裁下，伊朗与伊拉克之间的油气互换渠道受阻，而伊朗自身的天然气短缺的影响也将外溢到伊拉克。伊朗、伊拉克电厂需要消耗更多燃料油（高硫为主）来填补天然气的缺口。与伊朗、伊拉克情况类似的还有埃及，去年由于国内天然气产量下滑，埃及旺季燃料油进口就显著增加。因此，除了季节性效应外，今年中东与埃及等地高硫燃料油消费预计存在额外的需求增量。参考船期数据，埃及5月份高硫燃料油进口量估计为57万 吨，环比增加21万吨，同比提升12万吨，6月份到港量目前预计在56万吨。但需要注意的是，埃及近期的大举采购可能是为了补充库存，以应对即将到来的夏季用电高峰，可能有部分需求前置，叠加该国增加LNG进口的计划，因此不宜对其三季度的燃料油进口需求有过高预期。此外，作为传统的消费国，沙特高硫燃料油进口也开始回升。参考船期数据，沙特5月高硫燃料油进口量预计为115万吨，环比增加48万吨， 同比去年基本持平。考虑到5月份开始欧佩克将大幅增产，沙特可能会使用更多国内生产的原油、燃料油来发电，后续对海外的采购需求可能会�现同比下滑。 整体来看，高硫燃料油市场当前多空因素交织，基本面短期存在支撑。如果发电终端需求增量顺利兑现，则月差结构有望进一步走强。裂解价差由于自身处于绝对高位，上行空间受限，中期存在调整需求。 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月 俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨 伊朗高硫燃料油发货量同比变化2025202420232022 2024/012024/042024/072024/102025/012025/04 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油到港量同比变化印度高硫燃料油到港量同比变化 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月 沙特高硫燃料油到港量同比变化巴基斯坦高硫燃料油到港量同比变化 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 200 100 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 2024/11 2025/01 2025/03 2025/05 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶 20252024202320222025202420232022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0102030