新股覆盖研究：新恒汇

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究●证券研究报告新股覆盖研究流通市值（百万元）179.67流通股本（百万股）/李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海阳科技）-2025年第40期-总第566期2025.5.25华金证券-新股-新股专题覆盖报告（影石创新）-2025年第39期-总第565期2025.5.24华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中策橡胶）-2025年第37期-总第563期2025.5.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（优优绿能）-2025年第38期-总第564期2025.5.17华金证券-新股-新股专题覆盖报告（古麒绒材）-2025年第36期-总第562期2025.5.10 总市值（百万元）总股本（百万股）12个月价格区间报告联系人 交易数据分析师相关报告 1/11 http://www.huajinsc.cn/2/11康强电子为新恒汇的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的收入规模为19.65亿元、销售毛利率为11.98%；相较而言，公司营收规模未及可比公司，销售毛利率则相对较高。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况会计年度2022A2023A2024A主营收入(百万元)683.8766.7842.1同比增长(%)24.7712.139.83营业利润(百万元)121.6170.7204.7同比增长(%)17.8740.3619.95归母净利润(百万元)109.9152.3186.0同比增长(%)9.3838.5822.07每股收益(元)0.610.851.04数据来源：聚源、华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/内容目录一、新恒汇..........................................................................................................................................................4（一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8图表目录图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2016年至2023年全球半导体引线框架行业市场规模（亿元）................................................................6表1：2021年-2023年全球智能卡的出货量情况.................................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表3：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分 http://www.huajinsc.cn/一、新恒汇公司是一家集芯片封装材料的研发、生产、销售与封装测试服务于一体的集成电路企业，主要业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联网eSIM芯片封测业务；其中，智能卡业务是公司的传统核心业务，主要包括智能卡芯片关键封装材料柔性引线框架产品的研发、生产和销售，以及主要依靠自产的柔性引线框架向客户提供智能卡模块产品或模块封装服务。公司拥有一批经验丰富的研发及生产团队，主持制订了“集成电路（IC）卡封装框架”国家标准（GB/T39842-2021）；同时是“中国半导体行业协会金融安全IC卡芯片迁移产业促进联盟”成员单位，曾荣获党政机要密码科学技术进步奖励评审委员会颁发的“金融领域国产密码技术研究与应用示范科技进步一等奖（省部级）”。此外，公司“超大规模集成电路用高精度引线框架研发及产业化项目”曾入选2019年度山东省重点研发计划，“高精度蚀刻引线框架生产项目”曾入选2020年度山东省重大项目。（一）基本财务状况公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入6.84亿 元/7.67亿 元/8.42亿 元 ，YOY依 次为24.77%/12.13%/9.83%； 实 现 归 母 净 利 润1.10亿 元/1.52亿 元/1.86亿 元 ，YOY依 次为9.38%/38.58%/22.07%。根据最新财务情况，公司2025Q1实现营业收入2.41亿元，较上年同期增长24.70%；实现归母净利润0.51亿元，较上年同期减少2.26%。2024年，公司主营收入按产品类别可分为四大板块，分别为智能卡业务(5.62亿元，69.28%）、蚀刻引线框架（1.94亿元，23.88%）、物联网eSIM芯片封测（0.48亿元，5.96%）、其他产品（0.07亿元，0.88%）。2022年至2024年间，智能卡业务一直为公司的核心业务及首要收入来源，收入占比稳定在60%以上；但与此同时，随着蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测等新业务开展，两者合计收入占比不断抬升，由2022年的14.71%增至2024年的29.84%。图1：公司收入规模及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所 4/11请务必阅读正文之后的免责条款部分图2：公司归母净利润及增速变化资料来源：wind，华金证券研究所 http://www.huajinsc.cn/资料来源：wind，华金证券研究所（二）行业情况公司核心业务包括智能卡业务、蚀刻引线框架业务以及物联网eSIM芯片封测业务。1、智能卡市场智能卡又称集成电路卡或IC卡，是将安全芯片嵌入卡基并压制成卡片形式，再写入卡片操作系统（COS），最终实现数据的存储、传递、处理等功能。随着智能卡技术的日趋成熟，智能卡应用领域也更加广泛，目前普遍应用于移动通信、金融支付、身份识别、公共事业等领域，具体应用包括电信卡、银行卡、社保卡、身份证、公交卡、加油卡、门禁卡等，极大地提升了人们工作和生活的便利程度。最近几年，全球智能卡行业已进入发展成熟期，市场规模呈现相对稳定的态势。据Eurosmart（欧洲智能卡行业协会）统计或预测数据，其中，1）电信SIM卡市场方面，2021年~2023年全球出货量均在45亿张左右，电信发卡量占智能卡总发卡量的比例在50%左右；2）银行芯片卡市场方面，2021年~2023年的全球出货量均在33亿张左右，由于中国与部分发达国家移动支付的普及，银行芯片卡发行量呈现逐年下降趋势，但全球大部分发展中国家移动支付尚未普及，在这些国家银行芯片卡普及率不高，还有不断增长的需求。表1：2021年-2023年全球智能卡的出货量情况类别电信SIM卡金融IC卡证件卡等其他智能卡合计资料来源：Eurosmart（欧洲智能卡行业协会）、华金证券研究所目前，从市场规模来看，中国智能卡行业也已逐渐步入成熟期，中国已成为世界上最大的智能卡应用市场之一。根据国际知名咨询机构沙利文预测，中国智能卡行业市场规模有望在2023年达到344.7亿元。2、蚀刻引线框架市场 5/11请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：wind，华金证券研究所2022年度（预测）45.1532.3014.3591.80 2023年度（预测） 2021年度45.2547.0033.5032.5015.0013.7593.7593.25 http://www.huajinsc.cn/6/11请务必阅读正文之后的免责条款部分引线框架产品按照加工方法可划分为冲压引线框架和蚀刻引线框架两种形式。冲压引线框架主要通过使用模具靠机械力作用对金属材料进行冲切，形成复杂电路图案。虽然生产成本较低，但加工精度较为有限，无法满足高密度封装的要求，因此，对于微细线宽与间距所用的引线框架通常只能通过蚀刻方法加工而成，主要采用光刻及溶解金属的化学试剂从金属条带上蚀刻出图案。据SEMI（国际半