新股覆盖研究：恒兴新材

公司研究●证券研究报告 恒兴新材（603276.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（9月11日）有一家主板上市公司“恒兴新材”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 恒兴新材（603276）：公司围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，相关产品主要应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入4.28亿元/5.18亿元/6.77亿元，YOY依次为13.49%/21.00%/30.70%,三年营业收入的年复合增速21.53%；实现归母净利润1.25亿元/0.90亿元/0.93亿元，YOY依次为21.61%/-28.01%/3.96%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降25.49%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现扣非归母净利润7,217.81万元至8,002.81万元，同比变动-3.97%至6.48%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司的优势大单品3-戊酮打破了海外垄断，销售份额全球第一。2022年3-戊酮全球需求量约2.4万吨，下游主要应用于高效、低毒、环境友好型除草剂二甲戊灵和抗病毒药物达菲（奥司他韦）的关键中间体；过去，3-戊酮主要被国际知名化工企业巴斯夫和意大利Caffaro IndustrieS.p.A所垄断。在特殊有机酮合成方面，公司是国内少数采用与国际巨头类似的酸酸合成工艺的企业，生产出的3-戊酮产品打破垄断，关键质量指标比肩巴斯夫。在竞争格局方面，巴斯夫主要为其下游农药产品进行自行配套，意大利CaffaroIndustrie S.p.A对外出售，且国内目前尚无规模产能；而公司在2021-2022年的全国销售市占率位列第一，同时全球销售市占率也由2021年的第二跃升为2022年的第一（48%），良好的竞争格局保障了公司较好的盈利能力。2、公司产能已实现了大幅扩容，为未来增长奠定基础。公司总产能储备已经实现了大幅扩容，从2020年的8.96万吨提升到目前的27.56万吨；其中，酮类产能8.49万吨，而国内目前尚无规模产能；酯类目前产能8.69万吨，2.4万吨处于在建过程中；此外，连云港中港复产、山东衡兴投产有望进一步夯实公司酸类产能，使其规模竞争对标海外。公司凭借产品性能和规模等优势，供货于贝斯美、UPL、国泰集团、新农股份、新宙邦等知名客户，产品被广泛应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。 相关报告 中研股份-华金证券-新股-中研股份-新股专题覆盖报告（中研股份）-2023年第185期-总第382期2023.9.3 飞南资源-华金证券-新股-飞南资源-新股专题覆盖报告（飞南资源）-2023年第184期-总第381期2023.9.1 崇德科技-新股专题覆盖报告（崇德科技)-2023年第183期-总第380期2023.8.31 盛科通信-华金证券-新股-盛科通信-新股专题覆盖报告（盛科通信）-2023年第182期-总第379期2023.8.27 斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专题覆盖报告（斯菱股份）-2023年第181期-总第378期2023.8.25 同行业上市公司对比：根据主营产品及收入结构的相似性，选取胜华新材、华一股份、卫星化学、醋化股份、怡达股份、百川股份、华业香料为恒兴新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为78.98亿元，可比PE-TTM（剔除负数和极值/算术平均）为25.90X，销售毛利率为20.65%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平高于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化.....................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化...................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................5图4：公司ROE变化...............................................................................5图5：中国酮类产品产能及产量.....................................................................6图6：中国酯类产品进出口数量及单价...............................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.......................................................................8表2：同行业上市公司指标对比.....................................................................8 一、恒兴新材 公司属于精细化工行业，采购大宗化学品作为原料，围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，有效综合利用、研发、生产和销售附加值高、下游市场空间大的特色精细化学产品。公司相关产品主要应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。 作为高新技术企业，截至目前，公司已有专利58项，其中发明专利14项。部分核心产品如3-戊酮、甲基异丙基酮、异丁酸具有国际竞争力，减少了国内市场对进口同类产品的依赖；对于丙酸丙酯、丙酸乙酯、丁酸乙酯等产品，公司是国内同类产品的主要供应商。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入4.28亿 元/5.18亿 元/6.77亿 元 ，YOY依 次为13.49%/21.00%/30.70%,三年营业收入的年复合增速21.53%；实现归母净利润1.25亿元/0.90亿元/0.93亿元，YOY依次为21.61%/-28.01%/3.96%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.13亿元，同比下降12.15%；实现归母净利润0.44亿元，同比下降25.49%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为有机酮(3.33亿元，52.32%）、有机酯（1.64亿元，25.81%）、有机酸（1.27亿元，19.95%）、其他产品（0.12亿元，1.93%）。2020-2022年报告期间，公司始终以有机酮为核心产品及首要收入来源，销售收入占比达50%以上；同时，有机酸的重要性呈逐年抬升趋势，由2020年10.56%的销售收入占比提升至2022年的19.95%。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司属于精细化工行业，采购大宗化学品作为原料，围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链进行布局。 精细化工行业 精细化工是当今世界化学工业发展的战略重点，也是发展最快的经济领域之一。精细化工的发展起源上个世纪70年代，当时由于传统的煤化工和石油化工的工艺路线和效益不佳，导致德国、美国和日本等国的化工企业开始走精细化的路线，致力于专用化工产品的生产。 目前我国精细化工产品品种也较少，目前全球精细化工产品大概有10万种，而我国大概有2万种，仅为全球品种的20%左右。我国精细化工行业的核心技术与国际先进水平还存在一定差距，高性能、功能化和高附加值的精细化学品进口依存度仍然较高，也制约了下游行业尤其是战略性新兴产业的发展。例如高端电子化学品领域，几乎全部被国外产品垄断。随着下游各行业的进一步发展，对精细化工材料的需求数量上升，性能要求进一步提高，会进一步促进国内精细化工行业发展，国内精细化工行业未来发展空间较大。 （1）有机酮系列产品行业 酮类化工品作为工业上的重要原料，产业发展直接影响下游诸多行业，为国家经济发展的重要支柱。2022年全球酮类化工品市场规模2,289.07亿元，我国是酮类化工品的生产及消费大国，2022年我国酮类市场规模629.67亿元，占全球规模的27.51%。我国2022年酮类产品总产量677.13万吨，其中环已酮的产量431.05万吨（占比63.66%）、丙酮的产量为145.75万吨（占比21.52%），丁酮的产量44.08万吨（占比6.51%），其他酮类产量56.25万吨（占比8.31%）；2022年中国有机酮类行业需求量增长到702.66万吨。 近年来行业的产销均呈逐年上升的态势，市场需求年复合增速为7.10%；多数企业集中于低端产品的生产，高端产品集中在龙头企业中；竞争层次上，高端产品的市场竞争以技术与品牌为主，竞争层级较高。 资料来源：中道泰和产业研究院，华金证券研究所 我国2022年酮类产品产能利用率69%，呈现出结构性产能过剩，即大宗酮类产品产能过剩，但精细化高附加值酮类产品产能不足的状态。环已酮、丙酮、丁酮属于大宗化学品，工艺成