新股覆盖研究：新恒泰
公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 新恒泰（920028.BJ） 投资要点 3月11日有一只北交所新股“新恒泰”申购，发行价格为9.40元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）123.27流通股本（百万股）12个月价格区间/ 新恒泰（920028.BJ）：公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售。公司2023-2025年分别实现营业收入6.79亿元/7.74亿元/8.36亿元，YOY依次为28.16%/13.98%/7.94%；实现归母净利润1.01亿元/0.92亿元/1.11亿元，YOY依次为124.35%/-9.11%/21.21%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025年同期增长2.13%至10.88%，归母净利润较2025年同期增长2.67%至12.44%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司是国内少数同时具备PEFoam、IXPE、MPP多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，其优势产品MPP产销量位居国内首位。泡沫塑料内部含有大量气泡，这使其兼具质轻省料、隔热、缓冲和隔音等多重优良特性，在众多下游领域得到了广泛应用。公司自2008年成立以来深耕泡沫塑料制造行业十余年，目前生产的发泡材料涵盖化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一。具体来看：（1）在交联聚乙烯发泡材料领域，公司产品主要被应用于PVC地板、汽车内饰、运动用品及婴幼儿用品、塑料包装材料等下游场景，与爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商达成合作。（2）在MPP领域，公司是国内最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术；其MPP产品凭借着可靠的缓冲、支撑、保温和隔热作用可用于新能源领域的电动汽车电池缓冲垫等，同时凭借着低介电损耗和耐腐蚀的特点也可用于通信领域的天线罩。截至目前，公司已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪、欣旺达，以及知名品牌上汽集团、华为等开展合作；根据中国塑料加工工业协会出具的《证明》，2022-2024年公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中均位列第一，其中在新能源汽车电池缓冲垫市场国内市占率达48%。另据招股书披露，除集中应用于新能源电池、5G通信等制造行业外，公司MPP产品正在开拓军工、航空等新型应用领域。2、公司积极开拓境外市场，近年来海外业务收入实现较快增长。近年来，随着海外地板市场需求增加，公司部分主要客户及潜在客户生产线和销售区域逐步向东南亚拓展和迁移。公司自2023年起，先后在越南、泰国设立子公司并建设塑料发泡材料生产线，以更好服务PVC地板行业客户；据问询函回复披露，越南及泰国海外生产基地已于2024年投入运营。一方面，公司借此进一步强化了与现有客户的合作关系，新增其海外子公司的销售业务，如常州市贝美家居科技有限公司旗下的BBLHOMENEWMATERIALSCO.,LTD等；另一方面，公司亦积极加大新客户开拓力度，陆续新增了土耳其地板制造商AKGUN、台湾石塑地板制造商M.J.INTERNATIONAL、美国的地板制造商CFLUSA、越南SPC地板的领先制造商ROYALCRYSTAL等新客户。2023-2025年公司海外业务拓展顺利，境外收入由0.74亿元增至1.56亿元。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（宏明电子）-2026年20期-总第657期2026.3.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（视涯科技）-2026年22期-总第659期2026.3.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（族兴新材）-2025年21期-总第658期2026.3.10华金证券-新股-新股专题覆盖报告（觅睿科技）-2025年19期-总第656期2026.2.26华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海菲曼）-2025年18期-总第655期2026.2.22 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取祥源新材、润阳科技为新恒 泰的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与新恒泰在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为4.41亿元，平均销售毛利率为25.01%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................8（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示.........................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2018-2028年中国聚乙烯泡沫塑料产品市场规模（百万美元）................................................................6图6：2018-2024年中国发泡聚丙烯产量及市场规模（亿元）...........................................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、新恒泰 公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售；经过十余年的发展，现已成为国内知名的具备多种发泡材料规模化生产能力的供应商。目前，公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包括聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等众多领域。 凭借稳定的产品品质、完善的质量控制体系、完整的产品配方工艺体系、丰富的产品结构等优势，公司逐步确立了稳固的市场地位，产品被广泛应用于国内外知名品牌的产品中：在建筑装饰领域，公司的产品被应用在爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商的产品中；在新能源电池和通信领域，公司的产品被应用在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名品牌的产品中。 （一）基本财务状况 公 司2023-2025年 分 别 实 现 营 业 收 入6.79亿 元/7.74亿 元/8.36亿 元 ，YOY依 次为28.16%/13.98%/7.94%； 实 现 归 母 净 利 润1.01亿 元/0.92亿 元/1.11亿 元 ，YOY依 次为124.35%/-9.11%/21.21%。 2025年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为PEFoam（2.88亿元，占2025年营收的35.15%）、IXPE（2.07亿元，占2025年营收的25.34%）、MPP（2.07亿元，占2025年营收的25.27%）、PVC耐磨层（0.68亿元，占2025年营收的8.34%）、其他（0.48亿元，占2025年营收的5.90%）。2022年至2025年，PEFoam、IXPE以及MPP始终为公司的主要收入来源、合计收入占比稳定在80%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），非发泡PVC耐磨层等，均归属于泡沫塑料制造行业。 1、泡沫塑料制造行业 泡沫塑料也可称为塑
